8月6日，農業銀行（SH601288，股價6.71元，市值2.35萬億元）登上A股流通市值榜首。當日，農業銀行股價收于6.62元，上漲1.22%，創下農業銀行A股上市以來的最高水平。同時，農業銀行在A股最新市值達到2.11萬億元，排名升至A股市值第一。

8月7日，截至當日收盤，農業銀行股價上漲1.36%，總市值為2.35萬億元。

申銀萬國證券研究所首席市場專家桂浩明在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，農業銀行A股市值超過工商銀行站上榜首，從各項經營指標看，二者之間各有所長。促成這一結果的因素之一在于，工商銀行H股股本多于農業銀行，但農業銀行A股股本多于工商銀行，一旦A股股價上行至相應水平，便形成市值超越。

公募基金前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，農業銀行市值升至A股榜首，得益于近期銀行股大幅上漲。銀行股作為估值低、業績好的品種，受到追求高分紅率和穩定回報的投資者青睞，特別是受到一些大資金青睞。

另有銀行業權威專家在接受記者采訪時指出，農行市值突破原因之一在于其盈利確定性在四大行中最高，強化其紅利屬性。

農行流通股本比工行多

從近期事件看，8月4日，農業銀行披露已在銀行間市場完成2025年TLAC（總損失吸收能力）非資本債券（第二期）發行，實際發行總額500億元。2025年以來，該行已發行TLAC債券800億元。

上海金融與發展實驗室首席專家、主任曾剛近日在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，全球系統重要性銀行發行TLAC債，有助于優化資本結構。“TLAC債券雖非監管資本，但可計入TLAC分母，有助于優化資本結構。”他說。

值得一提的是，6月農業銀行發行TLAC債過程中，除國有大型商業銀行、股份制銀行、保險公司等傳統投資者外，還吸引了大量證券、基金、信托、外資行等市場化機構參與。

桂浩明進一步分析，農業銀行A股流通股本3192億股，工商銀行對應為2696億股，前后相差近500億股。但若將A+H股份加總計算，結果便有不同，總體看，工行、農行在總體發行結構、發行總量上均有差異。

“但是，它們共同傳遞出一個信息，A股不再是過去茅臺領先，已換作銀行摘冠了。這實際上也是市場結構發生變化的結果。當然，我們更希望今后科技股能夠成為世界第一，這更能夠代表新質生產力。”桂浩明評價。

記者注意到，2025年以來，農業銀行股價漲幅達到29.54%，工商銀行股價漲幅為16.85%，貴州茅臺股價跌幅為4.74%。

拉長時間線看，農業銀行此輪上漲可追溯至2023年，漲幅達到145%。

資金面驅動銀行股上漲

“2025年以來，銀行股表現不俗，這也帶動了整個銀行板塊市值的膨脹。”楊德龍最新表示。

銀行股在近一兩年里持續成為A股明星。楊德龍此前接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，此輪銀行股持續上漲，主要在于市場風格的變化。在市場調整時，銀行是有抗風險能力的，再加上基金經理考核等因素，在此情形下，銀行股配置較少的基金可能會補配銀行股。

中金公司銀行業分析師林英奇此前告訴記者，銀行板塊作為滬深300指數中最大的行業（權重13%），而偏股型公募基金配置僅為2%，特別是國有大行，長期基金配置再平衡驅動銀行股相對受益。

開源證券銀行業分析團隊近期統計顯示，截至2025年二季度末，銀行板塊公募基金持股總市值占A股總市值的4.88%，環比增加1.13個百分點，同比增加2.11個百分點。

該團隊判斷，一方面保險行業權益配置比例上調、考核方案優化等因素提升了險資對股價波動的容忍度，強化險資長期配置意愿；另一方面投資周期拉長亦提升了收益水平趨近理論值的概率，即險資預期股息+資本利得＞預期回報時，增量資金仍會涌入銀行板塊，故紅利邏輯下資金驅動行情仍具延續性。

關于如何看待銀行股股價持續創新高，華創證券姚佩團隊分析，市場普遍從資金面解讀銀行股近期表現強勢的原因：一是流動性支持；二是以保險資金為代表的中長期資金入市持續帶來增量資金；三是公募基金改革背景下的銀行倉位配置空間預期。

農行具有豐厚超額撥備

具體到農業銀行此次市值突破，另有銀行業權威專家在接受記者采訪時指出，原因主要有兩方面：

第一，在股息紅利主邏輯下，伴隨無風險收益率下行，DDM模型（股息貼現模型）中必要收益率同步下降，以農行為代表的分紅穩定標的PB（市凈率）仍具向上基礎。

第二，2023年以來農行PB估值由四大行最低上升至最高水平，主要源于其盈利確定性在四大行中最高，強化其紅利屬性。一方面，農行超額損失準備對資本充足率提升較大，故釋放撥備對資本影響有限；另一方面，農行損失類貸款占不良比重較低，同時撥備充足，故貸款風險結構更優，撥備調節盈利空間更充分。

《每日經濟新聞》記者注意到，開源證券銀行業分析團隊劉呈祥、丁黃石也專門從國有行撥備調節能力相對突出的角度進行了分析。

劉呈祥、丁黃石指出，一方面，國有行對公客戶具有規模優勢（央、國企占比高），抵抗系統性風險能力強；另一方面，國有行零售客群部分來自公私聯動與集團協同，客戶收入穩定性強。盡管當前信用卡、經營貸等風險有所抬升，但零售業務風險發生及消散均快，伴隨穩增長政策實施，風險修復的過程將減少減值損失的計提。現階段銀行營收增長仍承壓，不良資產處置成為利潤的重要增長點。2024年國有行不良處置力度進一步加大，而以清收為優先手段處置不良，可同時滿足撥備覆蓋率提升，不良率下降，減值損失計提減少三項經營目標，國有行撥備調節能力因此突顯。

劉呈祥、丁黃石總結，國有行兼具撥備釋放基礎與撥備調節的能力，逆周期撥備動態調整機制賦予撥備以豐補歉的作用，未來國有行盈利增長具有較高確定性，預計當前30%的分紅比例可穩定保持，紅利策略可持續性強化。

當然，不同銀行超額撥備計提策略亦存差別。以國有行為例，劉呈祥、丁黃石指出，工行和中行采用計提至上限的策略，即實際計提的超額撥備金額等于可計入上限；而建行和農行實際計提的超額撥備高于上限。從資本的角度衡量，四大行里建行、農行具有豐厚的超額撥備。而大部分股份行（除招行、平安銀行）實際計提超額損失準備均等于可計入上限，未來若釋放撥備，留存收益的上升對資本的影響將被超額撥備的下降所抵消。