近日，中信資本旗下的信宸資本宣告完成了新一期人民幣并購基金的募資。

信宸資本長期踐行Buy-out并購策略（控股型并購），這種模式常見于產業并購基金對上下游企業的控制權收購，但市場化的“盲池”基金鮮少采用上述模式，因此信宸資本也一度成為市場的“非共識”。

相較于一年前，此次見到信宸資本高級合伙人信躍升時，隔著辦公桌，都能感受到他的喜悅。

他告訴記者，信宸資本新一期人民幣基金已經關賬，募集資金超過45億元。年初還募集完成了45 億元的宸曦共贏基金。在信躍升看來，這是市場對信宸資本投資能力的肯定。

不過，更讓他興奮的是，此次70%的資金來自保險公司——這個數字遠超行業平均水平。這位深耕并購市場二十余年的投資人直言：“保險資金是非常優質的 LP，與并購基金是天生一對。”

險資與并購基金“天然匹配”

“保險資金是典型的‘長錢’和‘耐心資本’。”信躍升在采訪中身體前傾，語氣堅定，“第一，它相對市場化，更看重長期且穩定的投資回報，對GP沒有過多的附加要求；第二，專業度高，懂股權邏輯；第三，有機會持續復投——這期投得好，后續可能連續投。”

這份信任背后，是信宸基于長期并購實踐與專業洞見而形成的“雙曲線策略”，即：在持有期就通過分紅或再融資獲得穩定現金收益，最終退出時可擇機出售，不單純依賴IPO。

“保險公司需要穩定現金流和期間收益，我們用固收思維做股權，他們就懂了。”信躍升告訴記者。

近年來，國內的募資遇冷，從2021年的2萬億元的募資規模降至2024年的2600多億元，LP結構也以國資、政府引導基金為主。

在研究了募資端的需求之后，信宸看到了“冰山下的火焰”：中國M2超300萬億元，流動性淤積在金融系統，對保險公司而言，“他們的保費每年增長12%，但固收收益從5%降到2%以下，必須找到新的出路。”

于是，信宸資本的“雙曲線策略”得到了保險公司的青睞。今年4月，金融監管總局等三部門支持險資設立私募基金投資股市、開展科技企業并購貸款試點之后，險資加速入場，既為資本市場注入長期穩定資金，也開始從財務投資轉向長期性產業投資，深化與實體產業的綁定。

政策松綁、險資對并購基金有了更深刻的理解，此刻在信躍升看來，保險資金的“耐心”和并購基金對“長錢”的訴求天然匹配。

除了險資，新一期人民幣基金也獲得了蘇州園豐資本管理有限公司的基石投資。對此，信躍升表示，信宸資本將深度挖掘自有的生態資源，依托蘇州在電子信息、先進材料及生物醫藥等戰略性新興產業的布局優勢，整合優質資源，助力標桿型企業做大做強，與蘇州工業園區共同推動政府資金運作效能的持續提升。

“基金就像工廠，募資是銷售，投資是生產。募資相當于拿訂單，團隊要‘交貨’。這需要研究客戶需求，靈活調整資源投入。”信躍升認為所謂募資“寒冬”，不是因為沒有錢，而是缺乏適銷對路的產品。

從“賺快錢”到“啃硬骨頭”：中國經濟的“并購時刻”

“以前中國是成長型經濟，投Pre-IPO、追賽道，賺錢相對容易。”曾經在麥肯錫工作多年的信躍升判斷“中國已經步入成熟的經濟市場，以往單一依靠成長投資的邏輯失靈了。”

他認為，中國經濟已進入“并購時刻”。“經濟增速放緩后，企業要增長，只能靠并購整合；資金要收益，只能靠深度管理創造價值。”信躍升提出，并購市場爆發需要三個條件，而中國已全部具備：第一是經濟增長放緩，企業內生乏力，并購需求隨之井噴；第二是銀行并購貸款政策松綁，讓并購基金可以撬動杠桿；第三是估值回歸理性，一級市場資產價格與二級市場倒掛收窄。

數據證明，中國的并購市場已經爆發。CVSource投中數據顯示，2025年上半年共計完成1397筆并購交易，同比上升10.09%。其中，超10億美元規模完成并購交易19筆，超1億美元規模完成并購交易136筆。

“中國資產被嚴重低估，現在敢于下手的人才能賺到錢。”信躍升以某科技新秀為例，目前其在國內的估值在200億元左右，但是放在美國，估值至少是2000億元。這也是信躍升始終堅持“long China（做多中國）”的原因。

在他看來，目前中國資產處于經濟周期和估值周期的雙底部，隨著經濟復蘇和流動性改善，并購投資在這個周期中將享受估值倍數恢復、企業業績增長和政策支持的多重紅利。

未來并購基金將向頭部集中

當被問及如何看待VC涌入并購基金，主張“撮合型并購”（通過上市公司并購被投企業），信躍升直言：“那是merchant banking（投行），不是并購基金。真正的并購是控股，是當大股東，對公司的治理結構優化有很大的話語權。”

信宸資本的“控股方法論”在項目中體現得淋漓盡致。2017年并購完成麥當勞中國之后，信宸資本采取了一系列大刀闊斧的改革，大膽起用本土化經理人團隊，同時采用專家庫制度（Expert in Residence），聘請行業專家作為運營合作人，推動麥當勞中國業務的本土化進程和數字化賦能。

8年間，麥當勞中國餐廳數量增加兩倍突破7100家，總收入和盈利也實現了顯著增長。如今，以餐廳數量來看，麥當勞中國已成為麥當勞全球第二大市場，也是發展最快的市場。

2023年，麥當勞全球管理團隊來中國考察麥當勞中國一周后，果斷以18億美元高價回購了5年前售出的部分股權。

“管理團隊看到了什么呢？看到了每年麥當勞在中國可以開1000家店，這1000家店的成功率幾乎是100%，數據庫里還有好幾萬個店的潛在選址，未來幾年還將保持每年新開店1000家的速度，市場前景非常大。而且，不光市場前景大，國內整體開店的運營效率完全超過了全球水平，核心是中國進行的數字化賦能。”

“零售餐飲企業轉型為數字化驅動的互聯網企業，在這方面，中國在全球領先。這就是我們的價值——把‘毛坯房’裝修成‘精裝房’，讓產業資本敢買、能用。”信躍升說，這種模式壁壘極高。如果不是控股股東，很難推動公司下一步的改革。

“未來中國并購市場將會像美國一樣，最終只剩下5—10家頭部機構。”信躍升的判斷基于行業正在發生的三大變化：資金端，投資人更愿投有歷史業績的頭部GP；項目端，跨國公司分拆、上市公司重組等優質資產，只向有控股能力和產業資源的機構開放；人才端，并購需要懂交易、會管理、通財務的復合型團隊。

信宸的應對之策是“戰略資產卡位”，例如，在餐飲賽道布局了麥當勞，在醫藥賽道布局了桂龍藥業等。“這些資產是我們的‘錨’，既能產生穩定現金流，又能輻射產業鏈上下游。”信躍升說。

采訪接近尾聲時，信躍升突然問：“你知道中國資本市場最缺什么嗎？”不等回答，他自己給出答案：“第四板——一個讓未上市企業流動起來的市場。”

在他的構想中，當中國有100家專業并購基金、幾千個portfolio企業時，“基金買→整理→上市公司→基金再買”的閉環就會形成，“企業不用擠IPO獨木橋，資本也能有退出渠道”。