隨著美國“大而美”稅收與支出法案審議的推進，美國白宮在最近幾周加大了對美聯儲及其主席鮑威爾的抨擊。美國總統特朗普要求立即降息，并威脅提前宣布美聯儲主席鮑威爾的繼任人選。這讓本就受所謂“對等關稅”影響的美聯儲降息決策進一步政治化，給全球經濟帶來不確定性。

鮑威爾拒絕白宮提出的降息建議，主要是擔心關稅導致通脹重新抬頭。鮑威爾是特朗普總統在第一任期內任命的美聯儲主席，但是，2022年美聯儲錯誤判斷了通脹形勢，沒有對物價上漲做出及時的加息決定。現在，鮑威爾不想重蹈覆轍。這是因為，美國政府加征的關稅反映到美國消費價格上可能會有傳導滯后效應，預計會體現在6月、7月和8月的數據之中。

美聯儲的困境在于，它必須耐心等待，如果在關稅引發的價格壓力顯現時已經降息，那么它不得不重新采取激進的加息政策。但是，如果未來通脹并未出現而將利率持續維持在高位，則可能會對美國經濟產生沖擊，并損害其勞動力市場。迄今為止，美國物價保持溫和狀態，價格上漲尚未出現，這讓白宮更有底氣要求降息。

白宮急切地要求美聯儲降息，反映了本屆美國政府刺激經濟的一種思路，即希望通過降低利率來緩解關稅政策給美國帶來的潛在經濟衰退風險，如果美聯儲不降息，未來美國政府或許會將經濟衰退的原因歸因于美聯儲。此外，白宮試圖用“大而美”稅收與支出法案來刺激經濟，其核心在于擴大政府債務，嘗試用降息為政府節省利息成本。

這意味著法案和降息是一對政策組合。如果不降息，會大幅推高聯邦赤字。但是，如果在經濟基本面無需降息的背景下采取降息措施并引發通脹，市場會減少對美國國債的需求，從而推高債券收益率，加重政府的利息負擔，因此，即使調低基準利率，也并不意味著降低美國政府融資成本。

特朗普表示將在未來幾個月內提前宣布美聯儲主席鮑威爾的繼任人選。而這可能會被國際投資者解讀為央行失去獨立性，美元的信用被大幅削弱。今年以來，美元指數已下跌約10.8%，原因在于高關稅政策與財政風險增加了美元資產風險，迫使投資者普遍加強了匯率對沖，導致美元持續貶值。如果美聯儲的獨立性進一步被沖擊，那么美元貶值趨勢將會繼續下去。

這會導致美國經濟面臨更加復雜的局面。歷史經驗表明，美元下跌時輸入型通脹會推高物價，10%的貶值幅度加上高關稅，毫無疑問將影響美國物價。特朗普第一任期內，美國政府增加的關稅主要被加征關稅國家的貨幣貶值消化，因而沒有反映到美國的物價上。現在，美元出現貶值趨勢，這也和關稅同樣具有滯后效應。目前，投資者正在押注美聯儲9月降息，如果法案通過后落實減稅政策，加上美元貶值、降低利率等，引發通脹是較大概率的事件。

美國政府對于經濟的一系列擾動和干預，可能引發滯脹風險。目前，市場開始擔憂美國CPI的數據質量，通常美國勞工局每月要收集大約90000個報價進行CPI計算，同時對某些不可得的數據進行估算，比例一般在10%左右。但是由于聯邦裁員影響，5月估算的比例已經上升至30%，這會影響通脹數據的準確性。

7月3日，美國公布的6月非農就業人數增加14.7萬人，遠高于市場預期的10.6萬人。與此同時，美國失業率降至4.1%，低于市場普遍預測的4.3%。這些數據表明美聯儲按兵不動或許是正確的。此前，市場擔憂就業市場衰退而通脹將維持高位，出現“滯脹性衰退”風險。值得注意的是，白宮和美聯儲的博弈或將給市場帶來更多的不確定性，尤其是美國大規模驅逐非法移民的行動可能干擾就業數據，CPI的數據質量也在變差，可能讓美國經濟的透明度降低，醞釀新的風險。

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