剛剛，收紅！

本周前段，A股走勢(shì)強(qiáng)勁，趨勢(shì)也向好。但今日早盤迎來(lái)了殺跌。創(chuàng)業(yè)板指跌幅很快就超過(guò)了1%，滬深指數(shù)跌幅在上午10：30左右明顯加大。鋼鐵、煤炭、軍工、TMT等板塊跌幅居前，滬深京三市下跌個(gè)股一度超3800只。恒生科技指數(shù)也明顯跳水。

那么，究竟發(fā)生了什么？8月7日，券商中國(guó)曾在稿件中提及，美俄仍處于談判當(dāng)中，俄烏?；鸫嬖谧償?shù)。這也意味著特朗普對(duì)俄制裁以及由此產(chǎn)生的次級(jí)關(guān)稅亦不明朗。今早，據(jù)聯(lián)合早報(bào)報(bào)道，特朗普再度就次級(jí)關(guān)稅發(fā)出了威脅。這可能是市場(chǎng)殺跌的主要原因。

值得注意的是，目前特朗普已經(jīng)對(duì)印度實(shí)施了次級(jí)關(guān)稅，但印度方面并未采取強(qiáng)烈的報(bào)復(fù)手段，印度股市近期持續(xù)小幅殺跌，但并未出現(xiàn)暴跌行情。

今天A股和港股的表現(xiàn)也相當(dāng)強(qiáng)勢(shì)，雖受威脅，但臨近午盤時(shí)，滬指仍頑強(qiáng)收紅。

防守姿態(tài)

早盤，京滬深三市，科創(chuàng)、北證50和紅利板塊表現(xiàn)抗跌。開盤之后，券商股反攻掩護(hù)一波撤退，創(chuàng)業(yè)板指跌幅很快就超過(guò)了1%，滬深指數(shù)跌幅在上午10：30左右明顯加大，殺跌個(gè)股最多時(shí)一度達(dá)到了3800只以上，平均股價(jià)在創(chuàng)出新高之后明顯走弱。截至午間收盤，截至收盤，滬指漲0.12%，深成指跌0.13%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.52%。

市場(chǎng)表現(xiàn)出明顯的防守特征。紅利板塊在較大程度上支撐了上證指數(shù)，在貢獻(xiàn)度排名當(dāng)中，農(nóng)業(yè)銀行、工商銀行、中國(guó)銀行、郵儲(chǔ)銀行等對(duì)指數(shù)的正面貢獻(xiàn)較大。與此同時(shí)，市場(chǎng)還表現(xiàn)出明顯的對(duì)沖關(guān)稅的特征，早盤表現(xiàn)最好的其實(shí)就是種業(yè)板塊，該板塊個(gè)股雖暫未見漲停，但集體飄紅，神農(nóng)種業(yè)、康樂(lè)種業(yè)等表現(xiàn)強(qiáng)勁。

值得一提的是，今天早上自主可控亦有一波爆發(fā)。半導(dǎo)體芯片股逆勢(shì)大漲，晶華微、富滿微、盈方微等多股漲停。在外部環(huán)境不確定的背景之下，市場(chǎng)將票投向了內(nèi)部。這也是一種防守姿態(tài)。

其實(shí)，8月初的這一波反彈，有一個(gè)明顯的特征：市場(chǎng)整體沒(méi)有放量，但融資余額持續(xù)進(jìn)場(chǎng)掃貨。這也意味著，市場(chǎng)資金的增量部分主要來(lái)自杠桿資金，而這部分資金通常會(huì)有較高的波動(dòng)性。

另一方面，7月份以來(lái)，A股市場(chǎng)持續(xù)反彈，估值出現(xiàn)擴(kuò)張明顯，一些主要股指的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)已經(jīng)回落到歷史均值以下，甚至達(dá)到“均值-1倍標(biāo)準(zhǔn)差”的水平。特別值得一提的是，今年以來(lái)銀行股的估值提升明顯。整體來(lái)看，離2015年的估值高位亦空間不大。在這種情況之下，市場(chǎng)出現(xiàn)一定調(diào)整應(yīng)該也是正常現(xiàn)象。

調(diào)整或許是機(jī)會(huì)？

由于印度購(gòu)買俄羅斯石油，特朗普于當(dāng)?shù)貢r(shí)間星期三早些時(shí)候宣布對(duì)印度征收25%額外關(guān)稅，這疊加在印度原本面對(duì)25%對(duì)等關(guān)稅上。特朗普還表示，可能也會(huì)對(duì)其他幾個(gè)國(guó)家實(shí)施相應(yīng)的關(guān)稅。而他也有這么做的動(dòng)機(jī)，因?yàn)槊绹?guó)也想把他的石油賣給全世界。但由此也引發(fā)了股票市場(chǎng)的擔(dān)憂。一方面是擔(dān)心貿(mào)易戰(zhàn)再度升級(jí)，二是擔(dān)心油價(jià)上漲帶來(lái)通脹。

那么，就A股而言，如果調(diào)整，是不是機(jī)會(huì)呢？分析人士認(rèn)為，可能仍是機(jī)會(huì)。一方面，A股市場(chǎng)處于流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)當(dāng)中。其實(shí)，預(yù)期早就存在，比如7月底就出現(xiàn)過(guò)一次相對(duì)較大的調(diào)整，但隨后反彈也相當(dāng)迅速；另一方面，下半年的重大事件還未兌現(xiàn)，投資者普遍預(yù)期市場(chǎng)在此之前仍會(huì)處于穩(wěn)態(tài)之中。

中金公司認(rèn)為，從宏觀視角來(lái)看，中國(guó)當(dāng)下雖然經(jīng)濟(jì)指標(biāo)還待改善，但也有多個(gè)原因支撐股市表現(xiàn)。去年四季度以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)中長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)前景的信心明顯改善，尤其是DeepSeek出現(xiàn)的正面效應(yīng)。另外，雖然房地產(chǎn)還在調(diào)整，但其在中國(guó)經(jīng)濟(jì)中的占比大幅下降，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響減弱。同時(shí)，政策制定者對(duì)經(jīng)濟(jì)、股市、樓市的關(guān)注度明顯提升，市場(chǎng)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域下行風(fēng)險(xiǎn)的顧慮下降。再者，雖然中國(guó)政府加杠桿的幅度較美國(guó)彼時(shí)克制，中國(guó)私人部門的宏觀杠桿率尚未下行，但也沒(méi)有繼續(xù)上升。

過(guò)去幾年，中國(guó)居民對(duì)安全資產(chǎn)配置的比例相應(yīng)上升，在安全資產(chǎn)收益空間有限的情況下，適度增配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（尤其是股市）的動(dòng)機(jī)上升。展望未來(lái)，參考國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，在金融周期下行階段，解決債務(wù)方面的政策很重要。這方面的政策有助于幫助相關(guān)部門改善資產(chǎn)負(fù)債表，提升經(jīng)濟(jì)活力，對(duì)資本市場(chǎng)的意義也不言而喻。

排版：王璐璐

校對(duì)：李凌鋒