2025年可轉債市場正經歷一場前所未有的“強贖潮”。

證券時報記者根據Wind數據統計，截至8月5日，已有超過90只轉債公告陸續退出轉債市場，其中，七成以上因正股價格持續上漲觸發強贖機制。由于轉債新券供給持續低迷，今年轉債市場存量規模縮水超800億元。

受訪人士向證券時報記者表示，這場由權益市場回暖驅動的退出潮，既為發行人帶來資本補充的“幸福”，也讓投資者面臨持倉調整的“煩惱”。

年內近百只轉債退出

在權益市場持續回暖的背景下，今年轉債的退出正在加速。Wind數據顯示，今年以來，已有91只轉債公告將陸續退出轉債市場，超過2024年全年的88只，刷新了年度轉債退出數量的歷史紀錄。

其中，69只轉債因觸發強贖條款，陸續被上市公司強制贖回。2024年，在A股市場行情低迷的情況下，強贖占比回落至57.95%；今年以來，A股市場表現較強，上市公司觸發強贖的概率提升，截至目前的強贖占比達75.82%。

所謂可轉債強制贖回，是指在可轉債轉股期內，所屬公司股票連續30個交易日中至少有15個交易日收盤價不低于轉股價格的130%，上市公司有權以債券面值加應計利息的價格總和來贖回全部或部分未轉股的可轉債的行為。

對上市公司而言，通過可轉債強制贖回促使投資者將可轉債轉換為股票，從而將債務轉變為股權，減少公司未來的財務成本和償債壓力。對于投資者而言，若不進行轉股，投資者將提前獲得本金和利息，同時失去轉股的機會，無法享受未來股價上漲帶來的收益；同時，如果強贖價格低于市場價格，投資者可能會面臨損失。

因此，強贖通常對持有轉債的投資者來說是雙刃劍，具體影響取決于贖回價格和轉股價格的差異。

對于今年以來轉債市場集中觸發強制贖回現象，排排網財富研究員隋東向證券時報記者表示，今年以來，權益市場回暖帶動正股價格普遍上行，大量可轉債正股價格突破轉股價130%的強贖閾值，為上市公司贖回轉債提供了良好環境。同時，新發轉債規模收縮導致存量品種稀缺性溢價顯現，轉債價格水漲船高。此外，在低利率市場環境下，固收類資金加大轉債配置力度，整體估值中樞上移，進一步推升強贖觸發概率。

黑崎資本首席戰略官陳興文在接受證券時報記者采訪時也指出，近期可轉債“強贖潮”是多方因素共同作用的結果。宏觀上，貨幣政策回歸中性，市場利率上行，可轉債債底支撐減弱，發行人加速行權鎖定低融資成本；微觀上，部分公司股價超轉股價一定幅度，觸發強贖條款，推動債券持有人轉股。同時，監管層優化再融資政策，鼓勵股權融資，企業“債轉股”動力增強。

存量規模縮水超800億元

存量轉債的加速退出，正在重塑市場供需格局。

Wind數據顯示，截至8月5日，轉債市場的規模為6527.58億元，較年初減少了808.64億元。

優美利投資總經理賀金龍向證券時報記者表示，今年以來轉債市場加上強贖和到期合計或超1600億元規模，而新增供給規模來看，待發存量預計500億元左右，發行數量稀缺，存量規模降幅約1000億元，年末余額或將跌破6000億元。

賀金龍指出，可轉債因其自身條款邏輯和資產特性，基于市場大型金融機構的配置需求，是平衡風險和收益的重要工具。供需層面凸顯的轉債稀缺性，也為轉債相較其發行正股的表現在市場回調時更具支撐性，同時伴隨權益市場的表現，強贖案例可能繼續增加。

值得一提的是，今年以來，蘇行轉債、杭銀轉債、南銀轉債、齊魯轉債等多只銀行轉債退出轉債市場，AAA級轉債的規模由2024年末的2912.69億元縮水至目前的2307.81億元，縮水規模超600億元。隨著浦發轉債將在今年10月到期，AAA級轉債的規模將進一步收縮。

國海證券固收首席靳毅表示，受制于銀行板塊長期破凈估值導致股權融資困難，以及審核趨嚴，銀行轉債供給的持續減少正深刻改變市場結構并觸發配置替代需求。銀行轉債余額已從2023年高峰的近3000億元減少至當前約1500億元，市場占比也由峰值38.97%下滑至約22.64%。

轉債市場估值有望保持在高位

2025年以來，權益市場整體情緒較好，正股價格普遍上行，帶動轉債市場估值提升。截至目前，中證轉債指數年內漲幅達12.85%，與萬得全A指數漲幅相近，顯示出轉債市場與正股市場的緊密聯動性。

在目前轉債市場供給端收縮明顯，而需求端仍保持一定韌性的情況下，多家機構預計，轉債估值有望維持高位。

中海外鉅融投資總監馮昊向記者表示，在“資產荒”環境持續的背景下，轉債市場規模持續收縮有助于支持轉債整體的高估值。轉債市場的后續表現要更多依靠正股，基于政策積極、資本市場地位提升、估值不高、經濟筑底等角度，對含權資產的中期走勢偏樂觀，因此對轉債市場的整體表現也看好。

賀金龍也表示，在政策支撐和結構性輪動行情的表現下，轉債市場有望延續震蕩上行。從中長期的角度來看，轉債指數具備天然的長期上行特征，這是基于歷史上轉債到期的條款驅動效應和退出模式決定的，這對二級市場轉債估值支撐更可凸顯“進可攻，退可守”效應。

東方金誠的研究觀點稱，中央政治局會議明確表示將增強國內資本市場的吸引力與包容性，權益市場有望在監管呵護下繼續維持易上難下的上行趨勢，因此，短期內市場情緒的沖擊，不會改變轉債市場在權益拉動以及供弱需強雙重支撐下的上行態勢。

校對：王蔚