董希淼（招聯(lián)首席研究員、上海金融與發(fā)展實驗室副主任）

7月14日，中國人民銀行發(fā)布2025年上半年金融數(shù)據(jù)。從數(shù)據(jù)看，適度寬松的貨幣政策發(fā)揮了積極作用，金融總量合理增長，結構繼續(xù)優(yōu)化，為經(jīng)濟高質量發(fā)展創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。下一階段，貨幣政策仍然將加大對實體經(jīng)濟的支持服務。

今年以來，人民銀行加大貨幣政策實施力度，特別是5月7日宣布推出一攬子金融增量政策，有力地提振了信心，穩(wěn)定了預期。總體而言，今年上半年金融數(shù)據(jù)主要特點有：

從總量看，社會融資規(guī)模和人民幣貸款保持合理增長。6月末，廣義貨幣供應量（M2）同比增長8.3%，比上年同期高2.1個百分點，市場流動性較為充裕。上半年社會融資規(guī)模增加22.83萬億元，比上年同期多增4.74萬億元，同比增長8.9%；人民幣貸款增加12.92萬億元，比去年同期少增0.35萬億元，同比增長7.1%。無論是社會融資規(guī)模還是人民幣貸款，增速均明顯高于經(jīng)濟增速。應該看到，人民幣貸款增量較去年同期略有減少，受到地方化債等因素影響。去年以來，用于化債的特殊再融資專項債券較快發(fā)行，置換一部分地方融資平臺貸款，影響了貸款增速。如果把債券置換貸款等因素進行還原，貸款同比增速應該也在8%以上。

從結構看，信貸結構優(yōu)化，精準滴灌重點領域和薄弱環(huán)節(jié)。在人民幣貸款增量中，企（事）業(yè)單位貸款是主要貢獻項。上半年企（事）業(yè)單位貸款增加11.57萬億元，占全部新增貸款的89.5%。同時，人民銀行運用多種結構性貨幣政策工具，加大對普惠小微、科技創(chuàng)新等支持和服務。5月末，普惠小微貸款同比增長11.6%，制造業(yè)中長期貸款同比增長8.8%，科技貸款同比增長12%，均高于全部貸款增速。不過應看到，上半年住戶貸款僅增加1.17萬億元，其中經(jīng)營性貸款增加9239億元。近期，人民銀行等部門出臺金融支持提振消費等政策措施，引導金融資源更多助力促消費、擴內(nèi)需，預計下一階段住戶貸款有望實現(xiàn)平穩(wěn)增長。

從價格看，社會綜合融資成本低位下行，降幅明顯。上半年，人民銀行實施較大力度的降準降息，存款準備金率下降0.5個百分點，貨幣政策工具利率和存款利率也有不同程度下調(diào)，引導貸款市場報價利率（LPR）下行10個基點，推動社會綜合融資成本繼續(xù)下降。為更好應對內(nèi)外部沖擊，金融機構加大對實體經(jīng)濟減費讓利，主動下調(diào)貸款利率，來吸引和服務企業(yè)及居民客戶。數(shù)據(jù)顯示，1~6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權平均利率大約為3.3%，比上年同期低約45個基點，新發(fā)放的個人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個基點，均處于歷史低位。

與此同時，上半年我國金融市場韌性增強。在內(nèi)外部環(huán)境復雜多變、不確定性因素顯著上升的情況下，我國金融市場保持平穩(wěn)運行，人民幣匯率保持基本穩(wěn)定，債券市場、資本市場回升向上。今年以來，我國宏觀經(jīng)濟保持回升向好的趨勢，一季度GDP同比增長5.4%，好于預期。這為金融總量增長和結構優(yōu)化創(chuàng)造了條件，同時也表明金融對實體經(jīng)濟的支持穩(wěn)固有力。

從貨幣政策調(diào)控框架和思路看，上半年我國貨幣政策基調(diào)轉向適度寬松，將促進物價合理回升作為重要考量，更加關注資產(chǎn)價格穩(wěn)定，貨幣政策工具箱較為豐富，更多運用結構性政策工具并完善貨幣政策長效機制，逐步淡化數(shù)量型目標，而更加注重發(fā)揮利率等價格型調(diào)控工具的作用，通過多種政策工具的“多管齊下”，保持流動性充裕，推動社會綜合融資成本下降。

但從近期數(shù)據(jù)看，房地產(chǎn)市場需求和投資都相對疲弱，物價水平仍然在低位徘徊。應采取進一步措施，加大激勵力度，優(yōu)化工作流程，引導金融機構、地方政府用足保障性住房再貸款等結構性貨幣政策工具，落實好城市房地產(chǎn)融資協(xié)調(diào)機制，更加有力地促進房地產(chǎn)市場趨穩(wěn)回升；用好并優(yōu)化服務消費與養(yǎng)老再貸款，引導更多金融資源流向消費、養(yǎng)老領域，更好地惠及普羅大眾，持續(xù)地激發(fā)市場活力。

下一階段，貨幣金融政策仍然還有較大的實施空間。在評估前期政策傳導情況和實際效果的基礎上，人民銀行將繼續(xù)實施好適度寬松的貨幣政策。5月降準之后加權平均存款準備金率約為6.2%，預計還有不小的降幅，三季度和四季度仍將可能繼續(xù)實施全面降準。隨著政策框架不斷完善，存款準備金率5%“隱性下限”將可能打破，存款準備金工具的政策調(diào)控功能將得到更充分發(fā)揮。如果政策利率和存款利率繼續(xù)降低，銀行資金成本持續(xù)下行，LPR仍有下降的可能，年內(nèi)LPR或將還有超過10個基點的降幅。

當然，貨幣政策是支持性而非決定性的。應對內(nèi)外部復雜因素沖擊、促進經(jīng)濟高質量發(fā)展，應綜合施策，從財稅政策、公平競爭、服務保障等方面采取更多有力有效的措施，為各類經(jīng)營主體和居民個人創(chuàng)造更開放包容的政策環(huán)境和發(fā)展條件。