“對等關稅”雖已初步落地，但美國對關鍵領域的貿易施壓仍在持續加碼。

當地時間8月6日，美國總統特朗普表示，美國將對芯片和半導體征收約100%的關稅，但不針對“在美國建廠”的公司。

此前一天，特朗普在接受美國消費者新聞與商業頻道（CNBC）采訪時表示，美國計劃對進口藥品加征關稅，稅率最高或達250%。繼汽車、鋼鋁等傳統產業之后，貿易摩擦已進一步向高技術和醫藥領域蔓延。

與此同時，各國經濟增長動能普遍趨弱，全球風險資產價格走勢呈現出明顯分化。

在“貿易摩擦加劇”與“增長前景趨弱”的雙重敘事主導下，今年后續全球金融市場將如何演繹？

美股短期回調預警

盡管今年以來市場不斷質疑“美國例外論”，美股仍多次刷新歷史高點。今年至8月8日截稿，納指已上漲10%，標普500指數漲幅7.79%。

近期，圍繞“TACO”（Trump Always Chickens Out，特朗普總是退縮）政策反復的投機氛圍逐漸降溫，市場開始回歸基本面判斷，但接踵而至的美國經濟基本面疲軟信號，正促使投資者重新審視并評估美國資產的風險與回報前景。

美國勞工部最新數據顯示，7月非農就業僅增加7.3萬人，遠低于市場預期的10萬人。更值得關注的是，5月和6月的新增就業人數被合計大幅下修25.8萬個崗位，失業率也升至4.2%。在疲弱就業數據公布后，特朗普迅速解雇勞工統計局局長，此舉引發市場對數據公信力的質疑，進一步推高對“滯脹”風險的擔憂。

美國制造業也出現持續低迷。由于關稅政策導致進口原材料價格上漲，7月美國制造業連續5個月萎縮，工廠就業人數降至5年來的最低水平。美國7月制造業采購經理人指數（PMI）為49.8，低于6月的52.9。美國供應管理協會（ISM）公布的數據顯示，其制造業PMI從6月的49.0降至7月的48.0。PMI低于50表明制造業出現萎縮，而制造業占美國經濟的10.2%。

在政策與經濟雙重壓力下，美股走勢明顯趨弱。華爾街主要投資機構近期密集發布風險預警。

摩根士丹利首席策略師邁克·威爾遜（Mike Wilson）在客戶報告中指出，關稅政策對消費者和企業資產負債表的沖擊正在累積，預計標普500指數本季度可能出現高達10%的修正。

獨立投行Evercore策略師朱利安·伊曼紐爾（Julian Emanuel）則認為，市場回調幅度可能擴大至15%。德意志銀行也指出，在過去三個月美股持續上漲的背景下，小幅調整早已在預期之中。

估值風險同樣不可忽視。目前，“巴菲特指標”（即美股總市值與GDP之比）已飆升至212%，遠高于2000年互聯網泡沫時期的170%。納斯達克指數的市盈率高達37.31倍，其盈利收益率僅為2.68%，顯著低于美國10年期國債4.41%的收益率，美股風險溢價嚴重不足。

此外，季節性因素也對市場構成壓力。彭博社統計顯示，過去30年間，8月與9月是標普500指數平均表現最疲弱的兩個月，平均每月下跌0.7%，而其他月份平均漲幅為1.1%。技術面同樣預示市場過熱。標普500指數的14日相對強弱指數（RSI）7月底突破76，創下2024年7月美股見頂以來的最高水平，遠超70的技術“過熱”閾值。在期權市場，對沖標普500 ETF在未來60日內下跌10%的保護性合約成本，也已接近2023年5月地區銀行危機期間的高位。

盡管短期風險積聚，但機構普遍認為，美股長期牛市格局尚未根本改變。德意志銀行指出，歷史數據顯示，標普500指數平均每1.5至2個月會經歷約3%的小幅回調，每3至4個月會出現5%以上的較大調整，屬于健康修正的一部分。伊曼紐爾亦建議投資者繼續持倉，尤其關注人工智能等高景氣領域的龍頭企業。

避險推動金價走高

眼下，投資者正在押注經濟疲軟將促使美聯儲加快寬松步伐。美國明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利在最新的采訪中表示，美國勞動力市場正在降溫，今年美聯儲降息兩次是合理的。據芝商所（CME）“美聯儲觀察”，9月降息25個基點的概率已飆升至93.2%。

景順全球市場策略師團隊對《國際金融報》記者表示，雖然美國經濟沒有發出衰退信號，但確實正在放緩。如果未來幾個月的數據繼續沿著這一趨勢發展，那么很可能有更多成員（或許是所有成員）投票決定在2025年降息一到兩次。

美聯儲降息預期持續升溫，疊加美國非農數據疲弱及地緣政治風險，為黃金提供支撐。

近日，素有“黃金空頭”之稱的花旗轉向看漲黃金，將未來3個月的黃金價格預測從3300美元/盎司上調至3500美元/盎司，并將預期交易區間從每盎司3100至3500美元調整為每盎司3300至3600美元。

世界黃金協會發布2025年二季度《全球黃金需求趨勢報告》顯示，在高金價環境下，二季度全球黃金需求總量（包含場外交易）達1249噸，同比增長3%。隨著日趨莫測的地緣政治環境疊加金價勢能持續地支撐投資需求，強勁的黃金投資流入成為推動本季度需求增長的主要動力。

世界黃金協會資深市場分析師路易斯·斯特里特（Louise Street）指出，“2025年全球黃金市場經歷了動蕩開局：貿易摩擦加劇、美國政策反復無常、地緣政治熱點事件層出不窮。上半年我們所觀察到的強勁投資活動，彰顯了黃金在對沖經濟與地緣政治風險方面的作用。持續的市場波動，加上近幾個月來金價的亮眼表現，共同形成了強勁的市場勢能，吸引全球大量資本涌入黃金市場。”

“上半年美元金價漲幅高達26%，跑贏多數主流資產類別。如此強勢的開局，意味著今年下半年金價可能會在相對窄幅的區間內震蕩。另一方面，宏觀經濟環境前景仍高度不明朗，這或許將為黃金提供進一步支撐。若全球經濟或地緣政治局勢出現任何實質性惡化，黃金作為避險資產的吸引力都可能被進一步放大，推動金價再度走高。”路易斯·斯特里特說。

亞洲市場表現不一

特朗普政府最新關稅政策落地后，亞洲市場呈現出顯著的分化態勢。

印度作為亞洲重要經濟體，所受沖擊尤為突出。8月6日，特朗普政府以印度進口俄羅斯石油為由，宣布對印度商品加征25%的額外關稅，并于21天后生效。若疊加即將實施的“對等關稅”，印度對美出口商品將面臨總計高達50%的關稅負擔。

鑒于印度出口商品的20%銷往美國，約相當于其GDP的2%，影響深遠。初步估計，價值約80億美元的印度出口產品，包括寶石和珠寶、服裝、紡織品和化學品等，最易受沖擊。印度央行預測，若美方關稅全面落實，印度本年度GDP增速可能因此下滑0.2至0.5個百分點。

資本市場已現端倪，據彭博社報道，7月外國投資組合投資者（FPI）轉為凈賣家，從印度股市撤資1774.1億盧比，這是繼4月至6月連續三個月凈流入后的首次單月凈流出。即使在最新關稅威脅之前，印度股市表現已落后于全球主要市場，MSCI印度指數年內僅勉強錄得上漲，顯著遜色于MSCI亞太指數近14%的漲幅，反映出市場對印度經濟放緩及企業盈利能力的憂慮。

相較之下，日本面臨的壓力相對緩和。美日最新貿易協議已將美國對日商品的關稅稅率限制在15%。包括高盛、美銀在內的大行策略師因此紛紛上調對東證指數和日經指數的預測，認為貿易協議的積極進展將使日本經濟所受沖擊低于先前預期。

經歷過去年夏季的崩盤和今年4月由關稅威脅引發的暴跌后，市場普遍認為日本股市韌性已有所增強。然而，其未來走勢仍高度依賴日元的穩定性。Intalcon Asset Management首席執行官克勞斯·沃貝（Klaus Wobbe）警告，持續的貿易擔憂情緒及圍繞首相石破茂政治命運的不確定性，仍可能推升日元的避險需求，從而引發市場波動。

韓國市場在2025年上演了戲劇性逆轉，從去年亞洲表現最差之一躍升為區域內表現最佳，KOSPI指數年內累計漲幅超33%，推動股市總市值三年來首破2萬億美元大關。韓國以15%的關稅稅率（低于最初威脅的25%）與美國達成協議，并承諾對美投資350億美元，暫時贏得喘息空間。

然而，8月1日韓國財政部突發的國內加稅政策引發資本市場恐慌，其宣布下調股票資本利得稅起征點，上調證券交易稅，并同步增加企業稅。國內稅改與外部關稅落地形成政策疊加效應，觸發KOSPI指數單日暴跌3.88%，創4月以來最大跌幅，外資單日凈拋售3656億韓元，韓元對美元匯率更跌破了1400心理關口。

盡管高盛等投行因最終關稅好于預期而上調韓國全年GDP增速預期至1.2%，但國內稅改政策動搖了市場對政府解決“韓國折價”問題承諾的信心，短期市場修復亟需政策調整的明確信號。

東南亞各國與美國的關稅談判結果存在差異：泰國稅率從36%大幅降至19%，落在政府預期區間內；馬來西亞從25%降至19%，但需承諾五年內向美采購1500億美元半導體等設備并投資700億美元；越南、印尼、菲律賓則鎖定約20%的稅率。

越南股市已經成為東南亞最火爆的市場，今年以來累計上漲超25%，泰國則因國內政局動蕩累跌10%，成為亞太表現最差市場。

8月5日，越南股市全市場成交總額逼近86萬億越南盾（折合人民幣238.8億元），創下了有史以來單日成交最高水平。

“越南目前處于有利地位，”胡志明市證券公司首席市場策略師Tyler Manh Dung Nguyen表示，“我們擁有貿易、政治穩定優勢，且市場升咖在即。這輪牛市仍有上漲空間。”

看好中國資產

上半年中國經濟展現韌性，GDP同比增長5.3%，推動多家國際機構上調增長預期。中共中央政治局會議明確提出“增強國內資本市場的吸引力和包容性，鞏固資本市場回穩向好勢頭”，為市場注入政策信心。在經濟基本面回暖與政策支撐下，險資、公募基金及外資等中長期資金加速入市。

截至8月8日，恒生指數今年漲23.85%。A股中，上證指數和深證成指分別上漲8.45%和6.86%。

外資對中國資產的配置意愿顯著提升。國家外匯管理局數據顯示，2025年上半年外資凈買入境內股票和基金101億美元，扭轉了過去兩年凈減持趨勢，其中5月、6月凈買入規模大幅增至188億美元。截至7月底，外資機構持有A股市值近2.4萬億元。景順《全球主權資產管理研究》顯示，59%的受訪主權機構將中國列為新興市場投資的高度或中度優先選擇。

高盛公司發布研報認為，投資者對中國股票的興趣已攀升至近年來高點，推動因素包括撤出美國市場的投資分散化需求、人民幣兌美元升值的潛力、DeepSeek和其他中國AI模型/應用程序橫空出世、國內對私營部門的支持以及中國股市估值相對于全球主要市場存在大幅折讓。高盛將未來12個月MSCI中國指數目標點位從85調高至90，維持對中國股票的超配態度。

此外，瑞銀調研指出，全球19%的家族辦公室計劃增配中國資產，比例較2024年上升3個百分點。

離岸市場同樣吸引資金流入。7月，5只海外中國股票ETF合計資金流入超20億美元，多只ETF規模顯著增長。瑞士寶盛中國策略師鄧啟志對《國際金融報》記者表示，中國離岸市場與歐洲同屬資金撤離美國后的多元化受益者，雖短期可能整固漲幅，但企業效率提升、盈利能力改善、股東回報增加及AI等新經濟主題，支撐其自下而上的增持邏輯。內地投資者亦持續通過港股通布局港股。

瑞士百達資產管理首席策略師盧伯樂強調對中國股市保持超配，他認為，中國人民銀行已確立全球金融危機以來首見的寬松立場，中國政府準備通過進一步政策寬松支撐經濟，并推進旨在優化產業結構的“反內卷”戰略，系統性化解產能過剩問題。

記者李曦子