上半年，新消費、生物醫藥、銀行成為南向資金布局的重點，然而近兩周上述三大板塊明顯看到資金流出。

高盛交易臺數據顯示，經歷了市場的前期上漲，長線外資和對沖基金在港股、A股近期轉為小幅凈流出，不過外資普遍在今年對中國股市更趨樂觀，只是短期刺激政策預期降溫，觀望情緒漸濃。

三季度資金如何調倉？對此，聚焦A股、港股投資的貝萊德基金遠景視野混合基金經理畢凱對第一財經記者表示，今年整體市場交易偏向“啞鈴形”策略。一方面，資金偏向于紅利型資產和資源類品種，作為相對保守的投資方向；另一方面，資金還聚焦于景氣成長類主題，如創新藥、科技和新消費等。這種結構性行情本質上還是反映出在復雜的地緣政治背景下，多數投資者對全球整體經濟大盤預期不高，更愿意交易結構性行情。但在他看來，當前擁擠的領域勢頭有所降溫，下半年潛在機會較多的領域主要有兩個：一是恒生科技，二是傳統經濟中的優質企業，目前估值仍處于低位。

銀行、消費等熱門板塊資金流出

Wind數據顯示，上周南向資金保持凈流入，但勢頭有所放緩，銀行板塊明顯轉為凈流出，前幾周仍位列凈流入的前三標的。同時，藥品及生物科技板塊也成為資金流出第二高的細分領域。

截至2025年7月上旬，銀行股整體跑贏大盤，尤其是在滬深300中，銀行指數表現穩健，是今年少數錄得正收益的周期板塊。過去幾年銀行股估值持續壓制，但2025年以來，投資者重新評估銀行股作為“高股息、低波動”資產的配置價值。

不過，某公募基金投資經理對記者提及，近期南向資金已經停止流入例如招行等熱門銀行股，作為資金的主力軍，南向資金的行為往往主導了板塊的漲跌。

“銀行股上漲更多是階段性資金推動的‘博弈行情’，缺乏基本面和成長支撐。銀行股是典型的價值股，成長股可以靠‘講故事’支撐更高估值，但銀行的故事講不大，上漲空間有限。銀行行業整體收入和利潤低增，但具備高杠桿屬性，當估值回升到一定程度時，風險收益比就會下降。”上述基金經理提及。

新消費是上半年的熱門標的，泡泡瑪特（09992.HK）、老鋪黃金等熱門消費股的估值紛紛飆升至100倍以上。但近期，回調盤整的態勢出現。

7月15日，泡泡瑪特發布公告稱，預期集團今年上半年收入同比增長不低于200%；預計溢利同比增長不低于350%。然而，泡泡瑪特股價近期持續回調，并在16日大跌4.03%。

投行對泡泡瑪特維持建設性觀點，認為泡泡瑪特的核心消費群體是全球最為互聯的一代，通過社交媒體帶動了強烈的從眾效應，Google Trends顯示，Labubu（泡泡瑪特的人氣IP）在全球的關注度已接近《哈利波特》《星球大戰》和迪士尼等超級IP。但是，公司盈利預期本來就已經頗高，這種IP熱度也引發投資人對于可持續性的擔憂。

畢凱認為，在市場景氣方向里，資金總是流向短期催化最多、吸引眼球最強的題材。例如，2024年一季度資金炒作恒生科技，因為AI、機器人等新聞頻繁刷屏，成為資金追捧焦點；到二季度，恒生科技熱度下降，部分個股甚至被南下資金減持，二季度資金轉向新消費和創新藥，因為這兩個方向的吸睛效應更強，資金更愿意記載能講新故事、具備短期表現機會的板塊。因而，當熱度有所降溫，市場可能出現波動。

增配更多低估值領域

隨著高估值“吸睛效應”板塊出現震蕩，資金明顯開始尋求更加具有性價比的標的。

畢凱對記者表示，下半年的潛在機會主要在兩個領域。首先就是恒生科技。該板塊一季度表現較好，二季度因其他熱門方向受到資金追捧而相對平淡。疊加電商、社會服務和汽車領域近期價格競爭激烈，導致市場對其成份股企業的盈利預期產生擔憂。但拉長時間來看，恒生科技估值相對合理，而且新經濟含量較高，未來隨著價格競爭結束，后續還是會有不錯的機會。

值得一提的是，本周科技板塊迎來反彈，主要受到“黃仁勛訪華”與AI行情的驅動。英偉達表示，預計將重新獲得美國政府對H20 GPU對華出口許可。7月15日，港股市場，阿里巴巴收盤上漲7%，美團收漲4.4%，京東收漲2.1%。

除了恒生科技相關板塊，畢凱認為，第二個下半年看好的領域就是傳統經濟中的優質企業，尤其是傳統消費板塊，目前估值仍處于低位。這類企業如果中報能兌現較好業績、證明基本面穩健，不少龍頭公司或將有不錯的估值提升空間。

在他看來，新消費概念在2019年、2020年炒過一波，當時港股也出現很多牛股，但很多公司已不再受關注。關鍵在于判斷企業是否構建了強大壁壘以維持長期高增長，否則當下的景氣并不意味著未來能持續。即便在傳統消費板塊中，競爭力較強的優質公司仍有長期良好的發展空間。

亦有國際機構的投資經理對記者提及，部分此前受到關稅沖擊的企業也再度受到關注。對于產業中地位較強的公司，即便客戶希望將產能轉移到越南或印度，也需要提供優惠政策來吸引它們。同時，部分產品在終端市場加價空間大，即使面對關稅，只需在終端提價2~3個百分點就能完全消化成本的增加，對需求影響小，因而這些公司在全球化中反而是受益者。

外資看好中國市場配置機會

就整體而言，展望下半年，多數國際投行和資管機構仍相對看好中國市場的配置機會。

摩根資產管理中國指數及量化投資部總監兼基金經理胡迪對記者表示，整體外資仍低配中國，大部分投資者倉位很低，“子彈充足”。港股當前增量資金以南向為主，海外資金還有增配空間。

在她看來，外資的回流尤其是持續性流入仍需要更多建立在內部基本面和政策預期上。盡管如此，港股也具備一些有利條件，一方面，低估值與外資倉位籌碼出清提供了較充裕的下行保護；另一方面，美聯儲降息開啟為國內政策打開了更多空間，或將給后續資金流入和市場反彈提供更多支撐。

香港IPO市場正在經歷一波復蘇。截至目前，今年已有51家公司上市，合計融資1240億港元，另有超過200家公司在排隊等待上市，香港年內有望躋身全球前三的IPO市場。盡管針對供給對流動性沖擊的擔憂開始出現，但多數機構仍持積極的觀點。

高盛中國股票策略師付思就表示，活躍的IPO活動通常與市場情緒改善同步。當前融資額相對溫和，流動性壓力有限。此外，在低利率環境及全球資金回流背景下，市場流動性仍較為充裕。

截至目前，今年IPO融資中，基石投資者貢獻了42%的資金，其中約三分之二來自外資。散戶參與度也達到多年高位。活躍的香港IPO通常對A股及同板塊的港股公司產生積極影響，但這種效應多數持續時間較短。

當前，高盛認為，IPO市場活躍將利好港交所和有海外業務的中資券商；新上市的消費、醫療、科技等熱門行業個股，或面臨更高的市場需求；有計劃赴港IPO的優質A股公司，在相關時點也可能獲得更多市場關注。