自2024年底完成破產(chǎn)重整后，*ST花王(603007)正加快推進(jìn)對(duì)尼威動(dòng)力的并購(gòu)。

7月16日晚間，公司回復(fù)上交所6月18日下發(fā)的《關(guān)于對(duì)花王生態(tài)工程股份有限公司重大資產(chǎn)購(gòu)買草案的問(wèn)詢函》（以下簡(jiǎn)稱《問(wèn)詢函》），對(duì)標(biāo)的公司整體估值、相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位等進(jìn)行了闡述。

標(biāo)的公司保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)

2025年上半年，*ST花王預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-4000萬(wàn)元至-3400萬(wàn)元，上年同期虧損額為6274.45萬(wàn)元，同比減虧。而在業(yè)務(wù)端減虧的同時(shí)，*ST花王將并購(gòu)尼威動(dòng)力視作公司“雙主業(yè)”轉(zhuǎn)型的重要舉措。

公開(kāi)資料顯示，尼威動(dòng)力主營(yíng)新能源混合動(dòng)力汽車高壓燃油箱系統(tǒng)，作為混動(dòng)車型的核心部件供應(yīng)商，其產(chǎn)品以高強(qiáng)韌不銹鋼為核心材質(zhì)，在抗沖擊、防泄漏等安全性能上具備顯著優(yōu)勢(shì)，可滿足混動(dòng)車型在復(fù)雜工況下的使用需求。同時(shí)，公司已建立起以理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車為核心的客戶矩陣。

在此背景下，根據(jù)此前公告，*ST花王并購(gòu)尼威動(dòng)力的交易評(píng)估顯示，以2025年2月28日為評(píng)估基準(zhǔn)日，尼威動(dòng)力100%股權(quán)在收益法下的評(píng)估結(jié)果為12.23億元，評(píng)估增值率達(dá)665.84%。對(duì)此，《問(wèn)詢函》要求公司補(bǔ)充披露自前次評(píng)估至今尼威動(dòng)力資產(chǎn)質(zhì)量、經(jīng)營(yíng)狀況發(fā)生變化情況。

根據(jù)*ST花王回復(fù)，2023年度、2024年度標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.2億元、7.07億元，2024年標(biāo)的公司營(yíng)業(yè)收入同比大幅增長(zhǎng)120.66%。標(biāo)的公司2024年向理想汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加1.73億元，同比增長(zhǎng)73.77%；標(biāo)的公司2024年向奇瑞汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加1.31億元，同比增長(zhǎng)452.25%；標(biāo)的公司2024年向零跑汽車銷售高壓燃油箱系統(tǒng)收入較上年度增加3110.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)76.31%。

客戶結(jié)構(gòu)和經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性方面，隨著對(duì)奇瑞汽車的銷量占比快速增長(zhǎng)，標(biāo)的公司在保持業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的同時(shí)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)。2023年、2024年及2025年1—2月標(biāo)的公司對(duì)理想汽車的銷量占總銷量的比例分別為70.43%、54.85%及37.98%，同時(shí)2023年、2024年及2025年1—2月標(biāo)的公司對(duì)奇瑞汽車的銷量占總銷量的比例分別為10.94%、27.93%及37.89%，報(bào)告期內(nèi)標(biāo)的公司對(duì)奇瑞汽車的銷量占比快速增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性顯著增強(qiáng)。

客戶集中度高具有普遍性

根據(jù)公告，報(bào)告期內(nèi)，尼威動(dòng)力主營(yíng)業(yè)務(wù)前五大客戶銷售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為96.10%、94.43%及95.27%，客戶集中度較高。對(duì)于*ST花王此次“雙主業(yè)”轉(zhuǎn)型，《問(wèn)詢函》要求公司說(shuō)明尼威動(dòng)力客戶集中度高的原因及合理性。

公司回復(fù)稱，客戶集中度較高，有兩個(gè)主要原因。一是油箱系為汽車整車配套的專用零配件，下游應(yīng)用領(lǐng)域單一，且汽車整車制造企業(yè)一般規(guī)模較大，相較一般行業(yè)企業(yè)數(shù)量相對(duì)較少。二是汽車整車制造業(yè)集中度較高，我國(guó)汽車產(chǎn)業(yè)下游的汽車整車行業(yè)主要由國(guó)內(nèi)外大型整車制造企業(yè)構(gòu)成，行業(yè)集中度較高。

公司認(rèn)為，汽車零部件行業(yè)中客戶集中度較高具有普遍性。根據(jù)中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)網(wǎng)站公示信息，2023年度、2024年度、2025年1—2月前十大整車企業(yè)集團(tuán)汽車銷量占我國(guó)汽車總銷量的比例分別為85.40%、84.90%、84.70%。因此，汽車零部件行業(yè)相關(guān)企業(yè)普遍存在客戶集中度較高的情況。

公司還表示，標(biāo)的公司2023年度、2024年度營(yíng)業(yè)收入規(guī)模與已上市公司存在差距，現(xiàn)階段業(yè)務(wù)更為聚焦，集中資源服務(wù)于現(xiàn)有理想汽車、奇瑞汽車等主要客戶，使得標(biāo)的公司主營(yíng)業(yè)務(wù)前五大客戶集中度高于同行業(yè)可比公司。隨著標(biāo)的公司不斷開(kāi)拓新客戶，2024年主營(yíng)業(yè)務(wù)前五大客戶收入占比較2023年有所下降，客戶集中度呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。

《問(wèn)詢函》還要求公司說(shuō)明尼威動(dòng)力第一大客戶理想收入占比逐年下降的原因，并結(jié)合公司產(chǎn)品技術(shù)壁壘、標(biāo)的公司相關(guān)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力和行業(yè)地位等說(shuō)明公司產(chǎn)品是否存在可替代性。對(duì)此，公司表示，占比逐年下降主要原因系標(biāo)的公司積極開(kāi)拓新客戶及新項(xiàng)目，其他主要客戶銷售收入占比上升所致。

同時(shí)，標(biāo)的公司專注于新能源混合動(dòng)力汽車高壓燃油箱系統(tǒng)的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，商業(yè)模式成熟，通過(guò)向整車制造企業(yè)提供高質(zhì)量高壓燃油箱系統(tǒng)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入及利潤(rùn)，且標(biāo)的公司與理想汽車、零跑汽車、奇瑞汽車、上汽大通、廣汽集團(tuán)、嵐圖汽車等國(guó)內(nèi)主流整車制造企業(yè)建立了緊密、穩(wěn)定的合作關(guān)系，盈利模式穩(wěn)定且可持續(xù)。數(shù)據(jù)顯示，標(biāo)的公司市場(chǎng)份額在三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)了近兩倍的增長(zhǎng)，印證了其產(chǎn)品在混動(dòng)汽車核心零部件領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)力。