編者按：

當前資本市場正經歷前所未有的變革與挑戰，如何借助專業投研力量優化資產配置，成為投資者迫切關注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業正經歷從規模擴張向高質量發展的深刻生態變革，基金經理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。

在行業變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經理周周看》欄目，以 “撥云穿霧” 的專業視角錨定產業趨勢研判。欄目將通過深度對話優秀基金經理群體，系統解構其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構建連接產業變革與資產配置的專業橋梁，為投資者提供兼具行業深度與市場時效性的價值參考。

本期《基金經理周周看》欄目中，方正富邦基金李朝昱認為，人形機器人已經處在從0到1的過程，未來是星辰大海；德邦基金固收投資總監鄒舟指出，當前十年期國債收益率降至1.65%左右，債券“躺贏時代”已經成為過去式；前海開源基金王霞表示，投資如長跑，需耐住性子、摒棄賺快錢理念。

方正富邦基金李朝昱：人形機器人產業鏈重構，中國制造彎道超車正當時

在全球人工智能浪潮奔涌的當下，其催生的產業機遇正加速顯現。以特斯拉為代表的多家科技公司正迅速迭代“人形機器人”產品。

“2025年，我們極有可能見證人形機器人量產元年的到來。”方正富邦基金基金經理李朝昱認為，人形機器人已經處在從0到1的過程，且在應用端，工業制造、醫療、物流、消費等領域將為人形機器人市場打開更為廣闊的發展空間。這一行業“未來是星辰大海，蘊含著無盡的機會和驚喜”。

雙輪驅動，硬科技賽道掘金

李朝昱在長達10年以上的證券從業經驗以及4年的投資經驗中，逐漸打磨出一套成熟且獨特的投資邏輯與框架。他認為，投資的關鍵在于尋找具備“長期成長性+好的商業模式”的優質公司。

長期成長性方面，李朝昱首先會研究公司所處行業的發展階段，判斷是處于朝氣蓬勃的朝陽期，還是步入增長乏力的夕陽期。其次，行業未來的長期發展空間至關重要，是局限于幾十億元規模的小眾市場，還是有望拓展至千億元甚至萬億元級別，這直接決定了投資的潛在回報。

他指出，行業在未來3至5年，乃至10年的復合增速，是衡量其是否符合投資標準的關鍵指標。例如，對于那些復合增速低于預期的行業，即便當前看似穩定，也可能難以滿足他對長期增長的追求。

除成長性外，李朝昱更看重公司核心競爭力，他強調：“技術壁壘是否難以復制是關鍵——擁有核心技術才能在競爭中占據優勢，抵御對手沖擊。更重要的是，企業產品須具備超越行業的增長潛力，龍頭企業往往憑借品牌、技術、成本優勢，逐步提升份額，實現高于行業均速的增長。”

談及商業模式，他重點關注財務可持續性：“毛利率、凈利率、研發投入等是衡量商業模式健康度的核心指標，需長期穩定，體現盈利與創新的平衡。此外，經營質量（ROIC、資產屬性、上下游話語權、應收賬款、現金流等）同樣關鍵——良好的經營質量意味著高效資本運用、穩健財務及抗風險能力，能支撐長期股東回報。”

人形機器人開啟量產元年

在投資框架指引下，2024年四季度時，李朝昱從眾多行業中篩選出了機器人板塊并大膽重倉。以他管理的方正富邦信泓混合基金為例，在2024年末，該基金前十大重倉股清一色為人形機器人概念。在基金凈值跟著板塊走出凌厲漲幅后，今年一季度，李朝昱基于估值和基本面變化又一次調整持倉，在機器人板塊內再度“掘金”，使得基金在市場震蕩調整中依舊表現出明顯的阿爾法收益。

自2022年特斯拉發布首代Optimus起，李朝昱便敏銳捕捉行業機遇，通過深度調研與持續跟蹤建立前瞻研判。高工機器人產業研究所（GGII）數據顯示，2024年全球人形機器人市場規模約10.17億美元，預計2030年將達150億美元，年復合增長率超56%；同期銷量從1.19萬臺增至60.57萬臺。中國市場前景也很廣闊，2030年規模預計達380億元，銷量躍升至27.12萬臺，占全球份額44.77%。這一龐大市場空間為產業發展注入強勁動能。

李朝昱分析，從應用場景來看，短期內工業制造領域將成為人形機器人應用的主戰場。汽車制造和3C電子等細分行業對人形機器人的需求尤為迫切。

例如在汽車產業智能化升級中，人形機器人可高效完成零部件裝配、焊接、檢測等復雜工序，顯著提升生產效率并降低人力成本。瑞銀證券預測，2035年全球人形機器人保有量將突破200萬臺，工業場景（含汽車制造）占比達63%。

“從中長期來看，醫療、物流、C端消費等領域將為人形機器人市場打開更為廣闊的發展空間。在醫療領域，機器人可以輔助醫生進行手術，提高手術的精準度和安全性；在物流領域，能夠實現倉儲貨物的高效搬運和分揀，提升物流效率；在消費領域，可為家庭提供陪伴、教育等服務，滿足人民日益增長的生活需求。”李朝昱說。

談及量產前景，他直言2025年或迎來人形機器人量產元年——特斯拉2024年展示的新一代Optimus已完成度高，具備部分工業場景落地能力，這一進展為行業注入信心，標志著人形機器人正從概念邁向現實。

全產業鏈突圍，中國打造機器人產業高地

那么，哪些國家將受益于人形機器人的跨越式發展？李朝昱指出，中國的高端制造業在全球產業鏈里具備顯著的比較優勢，尤其是在核心零部件環節，我國企業取得了顯著突破，個股投資機遇也隨之涌現。

首先，中國是全球唯一擁有聯合國產業分類中全部工業門類的國家，形成了從原材料供應、零部件生產到終端產品制造的完整閉環，同時擁有最完善的物流網絡配套和充足的能源供應。

其次，在政策與資本多年協同支持之下，中國已經形成了京津冀、長三角、珠三角等多個特色鮮明的制造業產業集群。

最后，中國在過去20年培養了大量的高端技術人才，工程師紅利明顯。在技術創新與產業升級的雙重驅動下，中國已經基本完成了從人力密集型的傳統制造業向高技術高附加值的高端制造業的轉型。因此中國作為世界工廠的地位短期內難以被撼動，人形機器人的快速發展勢必會為供應鏈上的中國制造業企業帶來新的發展機遇。

李朝昱以減速器為例，國內企業在諧波減速器等關鍵技術上持續突破，逐步打破國外壟斷，本土化率顯著提升；傳感器領域，力傳感器、視覺傳感器等產品性能加速迭代，適配復雜環境的能力持續增強；控制器作為機器人“小腦”，在運動控制算法、智能化控制等維度快速追趕，與國際差距不斷縮小。這些技術突破為機器人產業夯實基礎，推動本土企業在產業鏈中占據關鍵位置，形成顯著投資價值。

人形機器人本體制造環節匯聚了宇樹、智元、優必選等兼具實力與創新能力的企業，憑借豐富經驗滿足工業、服務、特種機器人等多元需求。李朝昱指出，本體制造企業作為產業鏈的終端供給方，其產品質量直接決定下游應用效果。隨著工業制造、醫療、物流等場景的加速滲透，具備技術積累與規模化生產能力的企業將迎來發展機遇。

德邦基金固收投資總監鄒舟：告別債券“躺贏時代”，精細化耕作穿越低利率周期

“隨著低利率時代的來臨，資產收益率下行，固收類產品要做出優秀的業績，難度系數越來越高。但無論如何，通過專業嚴謹和勤勉精細的預判博弈出來的超額收益和相對收益的亮點，始終是有價值的。”面對低利率時代的債券管理，德邦基金固收投資總監鄒舟總結道。

鄒舟認為，當前十年期國債收益率降至1.65%左右，債券“躺贏時代”已過。新環境下需圍繞負債端精細化運作，匹配不同投資者的風險偏好與目標制定策略，同時堅守風險控制、以“流動性為王”為綱，方能為投資者守護確定性。

低利率環境下需“精細化耕作”

在低利率與“資產荒”的雙重擠壓下，債券投資的容錯空間日益逼仄。鄒舟坦言，當利率中樞持續下移，低利率時代已然到來，市場交易邏輯和行為也隨之發生了較大變化，她表示“一年只做幾波大波段”的操作模式已失效，要及時適應新的交易主邏輯，敏捷捕捉常態化的市場窄幅波動帶來的中小波段機會。

這種精細體現在管理的每個維度，她將組合久期拆解為信用久期和波動久期進行雙維度精密控制，嚴格監測和及時調整綜合信用久期，尤其是開放式短債組合的信用久期，對負債相對穩定或者負債屬性更長的產品則保留相對高彈性倉位。

此外，流動性管理被提到前所未有的高度。“近幾年來，債券市場每年至少經歷一輪極端行情，我相信所有經歷過行情洗禮的同業都和我們一樣，深刻認識到一點：對于每日開放式產品而言，必須堅定不移地把組合流動性放在第一位。”鄒舟強調，這不僅是為應對市場極端波動引發的贖回壓力，更是為了在極端市場超調產生被錯殺的優質資產時，可以有能力抓住機會，要確保“市場出現有漏可撿時，隨時有頭寸能出手”。

綜合考量產品定位和負債端特性

目前，鄒舟在管產品包括德邦短債、德邦銳興債券、德邦銳裕利率債債券、德邦優化等不同久期、不同品種的產品。在鄒舟看來，管理不同的產品要結合產品定位和負債端特性來決定操作路徑。

鄒舟指出，產品定位決定配置策略：短債重安全，依托票息為主，僅當利率波動資產確定性高時加倉抓彈性；中長期純債看利率與信用債相對價值，確定性高時偏左側布局增強彈性；固收+則按債性與股性相對價值調整股債倉位。

“當資金在不同資產中來回切換時，我們更需要看清負債端的本質。”鄒舟表示，負債較穩定或者負債屬性較長的產品可能采取略偏左側的高彈性策略，從而博弈較高的彈性收益；開放式產品則還是結合負債端質量及風險偏好，對久期和杠桿等各類指標進行更加靈活的調整。

鄒舟表示，管理債券產品需要根據市場不同階段的交易主邏輯靈活調整倉位和指標，結合基本面和政策面的趨勢和邊際變化，以及技術指標的形態進行布局。

她以今年初債市波動為例：“當時市場過度透支寬松預期，在央行政策落地前已搶跑定價約40基點（BP）降息，銀行間融資利率較政策利率高20至30BP。短端利率受負carry（持有凈收益）壓力失去避險屬性大幅上行，長端利率雖交易擁擠，但正carry保護使其成為交易盤避險區。”鄒舟據此調整策略：一部分賬戶將短端利率倉全部置換為高票息信用債；另一部分賬戶則降低長端利率債倉位及組合杠桿避險。事后驗證，此次基于負債特性的調倉成功跑贏市場。

債市具備穩中向好基礎

展望下半年，關稅政策仍有較大擾動，搶出口、轉口退潮后，外需壓力可能會顯著加大，內需層面以舊換新政策補貼使用過半，三季度有望持續，但對部分耐用消費品的拉動效果或逐步放緩，地產周期仍待企穩，基本面對債券市場仍有利，疊加財政增量有待確定、貨幣寬松預期先行，債市在三季度中上旬整體處于偏順風環境。

鄒舟認為，當前債市中期向好趨勢明確，技術面偏多但短期存壓。政策動向與中美關稅摩擦等外部變量需持續跟蹤，但央行維持寬松基調，債市具備穩中向好基礎。中長期看，經濟轉型與高質量發展需寬松貨幣環境支撐，政策寬松基調延續，債市向好邏輯清晰。

關于具體的投資機會，鄒舟表示，基于寬松且支持性的貨幣政策主基調，下半年各類純債類投資標的，比如有票息價值的信用債、利率債、地方債等仍有較好投資機會，將會持續關注并積極參與。此外，也在積極關注可轉債品種的投資機會。可轉債兼具債券的固定收益性質和股票的潛在升值空間，在投資組合中加入可轉債，可以在一定程度上提高組合的收益潛力，同時由于其債性，也能在一定程度上降低組合的整體風險。

前海開源基金王霞：投資如長跑需摒棄賺快錢理念

市場主題投資紛繁，保持內心定力是基金經理長期制勝的關鍵。擁有22年從業經驗、歷經三輪牛熊的前海開源基金執行投資總監王霞對此深有體會——她深知投資如長跑，需耐住性子、摒棄賺快錢理念，方能堅守理性價值導向，將風險控制置于首位。

王霞認為，低估值策略結合基本面分析，不僅有助于控制投資風險，也在于其長期復利的價值和最終獲得的“穩穩的幸福”。

“投資不應只盯短期暴利”

前海開源基金執行投資總監、基金經理王霞擁有22年投研經驗，淬煉出其對市場的清醒深刻認知。

基金熱衷追逐短期熱門賽道博取高收益，次年卻常因回撤付出高昂代價的現象在公募行業屢見不鮮。這種行業現象促使她深刻認識到風險可控的重要性。歷經三輪牛熊周期的考驗，王霞在持倉策略中愈發注重基本面與估值的匹配分析，強調在高估值階段及時兌現收益以規避風險。

王霞常被問為何不參與熱門題材股。她強調，投資是長期過程，控制風險才是首要目標。行業發展呈周期性波動，在景氣度高位時逐步兌現收益而非盲目長期持有，是策略關鍵；一旦產業趨勢轉向，股價大幅回調將沖擊產品凈值回撤控制。

“投資不應只盯著短期暴利，更要警惕潛在虧損風險。”王霞直言，早年踩過的坑讓她深刻領悟到風控的重要性。歷經多輪牛熊市考驗，她逐漸形成以基本面為核心的價值投資體系，強調在高估值區間主動止盈。

“我希望通過挖掘確定性較高的投資機會，為投資者創造可持續的回報，為投資者帶來‘穩穩的幸福’。投資本質上是與人性博弈的過程，需要克服貪婪心理，避免盲目追逐短期市場熱點。長期復利效應的價值，遠超多數投資者的認知范疇。”她強調。

關注低估值與科技成長

證券時報記者觀察到，王霞的重倉股雖以周期性行業為核心，但其研究視野已橫向延伸至多個領域。回顧此前在南方基金的任職經歷，她曾深耕商旅貿易行業研究，并先后擔任房地產、金融地產等多行業首席研究員及研究組長，在此過程中逐步積累了覆蓋白酒、醫藥、科技、新能源等多賽道的多元化選股經驗。

“投資需要開放心態，不會拘泥于低估值標簽。”王霞強調，她更關注產業趨勢信號的捕捉，尤其重視宏觀經濟對行業發展的驅動作用。當捕捉到產業趨勢釋放高增長信號時，她的持倉組合也會展現彈性張力。

與此同時，王霞持續加強對新經濟、新事物、新科技的學習和研究，她認為一些新經濟領域正逐步趨于成熟和穩定，任何事物都具有周期性，這就意味著科技股、新經濟也可以按照低估值的策略去實現重倉覆蓋。

“首先要明確科技股的定義——科技股不等于題材股。”王霞指出，多數公司難以在科技競爭中持續存活和增長，真正的科技巨頭須具備三大核心：強大的技術壁壘、可持續的盈利模式以及充沛現金流支撐的核心競爭力。她強調，科技領域的技術迭代與競爭格局更趨復雜，這使得科技股投資更需聚焦確定性的追蹤與把握。

“穩中求進”是下半年主要策略

基于風險控制為先的原則和確定性選股策略，王霞在觀察到2025年上半年港股市場顯著回暖后，下半年將采取審慎應對的策略，一方面密切關注市場動態與風險信號，另一方面積極挖掘估值合理、產業趨勢明確的結構性機會，力求在波動中把握確定性收益。

王霞分析指出，2021年至2024年9月前，港股市場經歷了連續近四年的持續下行，成為全球主要市場中的估值洼地。最近，港股市場累計漲幅已超越A股市場，其向上修復的彈性正獲得市場更廣泛的共識；盡管如此，當前港股整體估值水平仍處于歷史低位區間。基于這一判斷，她強調從中長期視角看，港股市場仍具備顯著的配置價值，戰略上應持續看好。

王霞分析稱，近9個月來港股漲幅顯著強于A股，AH溢價率快速收窄。但她強調，AH溢價指數并非衡量港股性價比的核心指標。從本質上看，港股走勢主要由三大核心因素驅動：國內經濟基本面復蘇進程、美聯儲貨幣政策動向及全球流動性變化，以及科技產業的變革趨勢。

隨著2025年半年報披露窗口臨近，王霞判斷，市場對盈利改善的關注度將升溫，疊加地緣政治、中美關稅等擾動，短期市場波動或階段性放大，建議保持觀察耐心。中長期仍看好低估值大金融與產業趨勢向上的科技板塊；中短期策略則聚焦穩定類紅利資產及供需改善的順周期板塊。

校對：劉星瑩