市場規律不是一直都有效，比如依靠“看不見的手”來調節供需關系的效率就很一般，近兩年的鋼鐵與鋰鹽行業均是如此。

5月8日，即將交割的碳酸鋰期貨2505合約再創新低，最低價跌至6.32萬元/噸，直逼業內“一體化”礦石提鋰企業的成本線。

究其原因，除了二季度消費淡季所帶來的季節性需求下滑因素以外，前期全行業產能去化程度不足導致供需過剩也是重要原因。

以wind鋰礦成分股為例，在剔除未并表、產銷數據缺失的公司后，可以篩選出12家樣本公司。而在2024年，只有藏格礦業等3家公司產量小幅下滑，減產比例僅1/4，其他9家樣本公司產量全部增長。

雖然極少有公司披露自身產能利用率數據，但根據其年報中的生產量、產能情況的估算結果顯示，去年上述12家公司的產能利用率平均值達到65.4%，依舊處于歷史相對高位水平。

值得注意的是，同樣產能過剩的鋼鐵、光伏的行業協會“存在感”更強，此前已經通過推動成員企業主動限產等方式尋求“自救”。

相比之下，鋰鹽行業尚無類似自律限產的動作，行業依舊處于“拉鋸戰”的狀態，就看哪家企業家底不足、難以承受虧損后，率先被動去產能。

產能利用率明顯分化

第三方機構和行業協會追蹤的產銷數據，已提前明確了行業產量增長的大方向。

中國有色金屬工業協會鋰業分會數據顯示，2024年，國內碳酸鋰、氫氧化鋰和氯化鋰產量分別為70.1萬噸、41.4萬噸和2.4萬噸，同比增加35.35%、29.54%和37.14%。

微觀企業層面的產量情況，亦保持了類似的增長。據統計，上述12家樣本公司同期產量（包含碳酸鋰、氫氧化鋰等多個鋰鹽產品）總計47.41萬噸，較上年同期增長31.3%左右。

其中，只有藏格礦業、永興材料與融捷股份鋰鹽產量有所下滑，不過考慮到其產量、產能情況，這三家公司的減產幾乎可以忽略不計。

其中，藏格礦業、永興材料產量降幅不足5%，絕對量減少至多僅有0.1萬噸；融捷股份的鋰鹽產能又集中在其聯營企業成都融捷手中，上市公司自身鋰鹽產能只有0.48萬噸/年，并且還是主做粗制碳酸鋰與工業級碳酸鋰提純的產能。

其他產能排名靠前的企業，比如贛鋒鋰業、盛新鋰能、雅化集團等產量均有不同程度的提升。

從開工情況來看，各家公司的產能利用率呈現出明顯差距。由于該行業上市公司極少披露產能利用率，所以只能選取年報中的生產量與最新產能數據進行粗略測算。

從測算結果來看，低成本的鹽湖提鋰、“一體化”礦石提鋰企業的開工幾乎不受影響，整體處于滿產狀態。

比如藏格礦業和鹽湖股份，2024年的產能利用率分別達到116%和100%，永興材料和天齊鋰業的產能利用率也達到了86%和77%左右。

相比之下，原料自給率不足、成本偏高的鋰鹽企業，產能利用率則保持在50%及以下水平，如永杉鋰業、贛鋒鋰業等。

不過，以上產能利用率數據，受到企業產能投放節奏的影響可能會出現一定偏差。

以國內鋰鹽產能規模最大的贛鋒鋰業為例，根據公司披露的各個鋰鹽項目計算，公司報告期末鋰鹽總產能達到30萬噸左右。

但是，在這30萬噸產能中還包括達產不久的豐城贛鋒一期2.5萬噸氫氧化鋰項目，以及2024年年底投產的四川贛鋒年產5萬噸鋰鹽項目，其產能需要在2025年才能逐步釋放。如果剔除以上兩個項目，贛鋒鋰業去年的產能利用率，則可以達到56%左右。

整體來看，雖然部分澳洲礦山已經宣布減產，但是國內鋰鹽冶煉端的產量依然保持慣性增長，同時產量增速也要高于需求增速，致使行業供需關系難以好轉，至多也只是邊際性改善。

“低鋰價時代”的生存策略

供給過剩持續背景下，今年國內仍然有一些確定性較強的新增產能會釋放。

比如鹽湖股份新建的4萬噸鋰鹽項目，結合公司2025年的生產計劃來看，該項目今年可能會有小部分產能釋放。

對比其他同業公司，上述4萬噸鋰鹽項目將極具成本競爭優勢。從中長期來看，此類低成本項目也會對以往的高成本產能形成替代。

相應的，一些缺少原料配套、成本偏高的中小型鋰鹽企業，產能利用率將進一步下降，甚至是從鋰鹽行業中退出，所以近兩年降成本也成為了部分企業的必然選擇，比如鋰精礦只能做到部分自給的贛鋒鋰業、雅化集團和盛新鋰能均是如此。

以贛鋒鋰業為例，公司是當前國內鋰資源最多的鋰業公司。鋰價高位時盈利難度較小，公司對自身資源的開發熱情一般，但是近兩年卻在加速推進其礦端項目的建設，尤其是低成本的鹽湖項目。

2023年6月，贛鋒鋰業宣布旗下的阿根廷Cauchari-Olaroz項目產出首批碳酸鋰產品；2024年12月，公司位于非洲馬里的Goulamina鋰輝石項目一期50.6萬噸鋰精礦項目再次宣告投產；2025年2月，公司旗下位于阿根廷的Mariana鹽湖一期2萬噸氯化鋰項目宣告投產。

隨著以上礦端項目投產，贛鋒鋰業受到原料自給率提升的拉動，鋰鹽成本曲線大概率會掉頭向下。

即便其鋰鹽生產成本，依舊無法與鹽湖提鋰與“一體化”礦石提鋰企業相比，但是考慮到贛鋒鋰業貫穿鋰電產業鏈上下游的業務布局，也可以大幅降低公司在周期底部的經營風險。

率先完成“一體化”改造的中礦資源，則選擇了多元化發展的方向。

該公司原為全球銫銣鹽龍頭企業，后在2020年啟動的上升周期中加碼鋰鹽、鋰礦資產，成為國內極少數原料高度自給、成本競爭優勢突出的礦石提鋰企業。

而憑借過去幾年鋰鹽業務的積累，中礦資源2024年再次收購贊比亞Kitumba銅礦項目65%股權，并啟動配套的采選冶一體化項目，同時公司計劃2026年完成該項目6萬噸/年一體化建設并達產達標，力爭5年內銅礦產能達到10萬噸/年以上。

至此，中礦資源已經集合稀有輕金屬、新能源金屬與基本金屬的多業務布局，這也可以幫助公司分散其經營風險。

多元化發展抗風險，藏格礦業也是個典型例子。2024年藏格礦業凈利潤降幅僅有24.6%，其中關鍵便來自于公司從巨龍銅業獲得的19.3億元投資收益，其占到公司當期歸母凈利潤的74.7%左右。

事實上，縱觀必和必拓、力拓、嘉能可等全球礦業巨頭，全球化、跨行業、多金屬布局也是多數礦業公司的共同選擇。

這種發展路徑，一方面能夠幫助企業降低行業周期波動的影響，通過分散風險實現穩定發展，另一方面也是企業突破單一行業規模限制，實現規模擴張的必選項。