在科技創(chuàng)新邁向深水區(qū)的當(dāng)下，耐心資本如何沉淀為推動(dòng)創(chuàng)新的長期力量，成為擺在創(chuàng)投行業(yè)面前的核心命題。

4月23日，在杭州舉辦的2025長期資本大會(huì)上，來自國家級(jí)科創(chuàng)母基金、地方金融投資管理平臺(tái)、地方國有資本投資平臺(tái)、銀行系金融資產(chǎn)投資公司（AIC）、大學(xué)捐贈(zèng)基金等不同背景的LP共聚一堂，圍繞“耐心資本最佳實(shí)踐”的話題展開討論。

這場(chǎng)圓桌不僅是一次經(jīng)驗(yàn)交流，更是一場(chǎng)關(guān)于未來創(chuàng)投生態(tài)路徑的系統(tǒng)性思辨。與會(huì)嘉賓不僅就“國資下場(chǎng)”的市場(chǎng)影響分享觀點(diǎn)，也結(jié)合自身實(shí)踐，探討了GP遴選機(jī)制、政策激勵(lì)落地、資金使用效率等關(guān)鍵議題。

在政策與市場(chǎng)的共同作用下，一輪資本生態(tài)的深層重構(gòu)正在進(jìn)行中，真正的“長期主義”正面臨現(xiàn)實(shí)檢驗(yàn)。

與會(huì)嘉賓普遍認(rèn)為，創(chuàng)投生態(tài)體系的建立不僅需要制度保障、市場(chǎng)機(jī)制與專業(yè)能力的協(xié)同推進(jìn)，也有賴于不同類型長期資本之間的理解、合作與共識(shí)。在這一進(jìn)程中，“耐心資本”不僅是創(chuàng)投生態(tài)的重要支柱，更是一種系統(tǒng)能力和共同責(zé)任。

如何看待“國資下場(chǎng)”？

在過往兩年諸多創(chuàng)投行業(yè)盛會(huì)上，寒冬、分化、重構(gòu)等成為關(guān)鍵詞。今年以來，積極信號(hào)不斷釋放。無論是杭州“六小龍”等再次堅(jiān)定了投資人們對(duì)中國科技創(chuàng)新的篤信，還是政策層面對(duì)創(chuàng)投行業(yè)的明確支持，均在逐步修復(fù)近年市場(chǎng)積累的悲觀情緒，推動(dòng)行業(yè)進(jìn)入新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換和高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

也要關(guān)注到的是，當(dāng)前的市場(chǎng)上不乏對(duì)國資崛起帶來市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)擠出效應(yīng)的擔(dān)憂。市場(chǎng)化基金管理人們的擔(dān)憂在于，政府資金直接下場(chǎng)投資，在估值容忍度、回報(bào)預(yù)期和投資周期等方面更具靈活性，而市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)則多遵循財(cái)務(wù)邏輯，在爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中易處于劣勢(shì)。

首先，近年來，各級(jí)政府加大對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域的投入，直接設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金、開展直投項(xiàng)目。這種模式在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，也在相當(dāng)程度上改變了原有的創(chuàng)投市場(chǎng)格局。

其次，政府投資基金在產(chǎn)業(yè)投資中更看重戰(zhàn)略導(dǎo)向和長期產(chǎn)業(yè)布局，相對(duì)弱化對(duì)短期財(cái)務(wù)回報(bào)的要求。而市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)則多遵循財(cái)務(wù)邏輯，對(duì)項(xiàng)目估值與回報(bào)周期有更高敏感度，導(dǎo)致在爭(zhēng)取優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)中易處于劣勢(shì)。

“大家可以從政府和國有資本進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)的角度理解這件事。”上海國投先導(dǎo)總經(jīng)理溫治從國資基金管理人的角度作出分析：一方面，創(chuàng)投市場(chǎng)亟需“活水”的當(dāng)下，政府和國資基金進(jìn)場(chǎng)在一定程度上可以直接緩解初創(chuàng)企業(yè)的資金需求；另一方面，更多資金正在以通過母基金遴選優(yōu)秀子基金管理人的方式，通過市場(chǎng)化機(jī)制為管理人提供資金用于產(chǎn)業(yè)孵化和直投。

溫治表示，當(dāng)前國家戰(zhàn)略和政府資源正在持續(xù)向科技產(chǎn)業(yè)傾斜，為投資人帶來了重大的結(jié)構(gòu)性增長機(jī)會(huì)，也在推動(dòng)更多優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的形成。在此背景下，國資LP對(duì)GP提出了更高的能力要求：一方面，是對(duì)“科技+投資”復(fù)合能力的期待，要求機(jī)構(gòu)不僅懂投資，更懂產(chǎn)業(yè)與技術(shù)；另一方面，則是對(duì)投后管理能力的強(qiáng)化，以適應(yīng)國資在戰(zhàn)略資本配置中的目標(biāo)導(dǎo)向和審慎監(jiān)管。這正是耐心資本、信心資本、戰(zhàn)略資本共同發(fā)力的體現(xiàn)。

國新基金首席運(yùn)營官沈毅同樣認(rèn)可從逆周期調(diào)節(jié)的角度理解國資下場(chǎng)的必要性。“國有資本是長期資本、耐心資本最堅(jiān)定的踐行者。”他認(rèn)為，國資的持續(xù)出資有助于保持創(chuàng)業(yè)生態(tài)和創(chuàng)投市場(chǎng)活力，“對(duì)于支持科技創(chuàng)新來講，作用還是非常突出和明顯的。”

在沈毅看來，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)不可或缺的價(jià)值在科技創(chuàng)新、成果轉(zhuǎn)化，包括從0到1階段發(fā)揮作用。從科技創(chuàng)新生態(tài)構(gòu)建的角度，陪伴企業(yè)全生命周期需要整個(gè)金融體系的支撐。不同屬性的資本在不同階段接力加持，可以共同合力構(gòu)建出真正有生命力的科技創(chuàng)新生態(tài)。

再談創(chuàng)投生態(tài)構(gòu)建

2025長期資本大會(huì)是第九屆萬物生長大會(huì)的一部分。后者為杭州創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)領(lǐng)域的年度盛事，今年舉辦的2025長期資本大會(huì)和創(chuàng)投高峰論壇并購重組專場(chǎng)，初衷之一是匯聚全國知名母基金和機(jī)構(gòu)，推進(jìn)北京、上海、深圳、蘇州等地的投資機(jī)構(gòu)與浙江創(chuàng)投界的創(chuàng)新交流。

在以杭州為代表的地方創(chuàng)業(yè)生態(tài)持續(xù)激發(fā)創(chuàng)新活力的同時(shí)，創(chuàng)投生態(tài)的進(jìn)一步構(gòu)建亟需金融體系的深度參與和機(jī)制創(chuàng)新，尤其在社會(huì)融資結(jié)構(gòu)以間接融資為主的背景下，銀行資金如何有效參與早期科技創(chuàng)新成為關(guān)鍵議題。

2024年9月，金融監(jiān)管總局發(fā)布《關(guān)于擴(kuò)大金融資產(chǎn)投資公司股權(quán)投資試點(diǎn)范圍的通知》，將試點(diǎn)城市范圍從上海擴(kuò)大至北京、天津、重慶等18個(gè)城市，還放寬了股權(quán)投資金額、比例限制。

隨著大量銀行AIC基金在各地加速布局，股權(quán)投資市場(chǎng)迎來了一股新的增量資金“活水”，為科創(chuàng)企業(yè)后續(xù)輪融資注入關(guān)鍵動(dòng)力。在國內(nèi)私募股權(quán)和創(chuàng)投市場(chǎng)逐漸步入復(fù)蘇之際，銀行AIC資金不僅為市場(chǎng)注入了新的信心，也在改善整體投融資環(huán)境與市場(chǎng)流動(dòng)性方面發(fā)揮著積極作用。

本次參會(huì)的交銀金融資產(chǎn)投資有限公司副總裁劉迎接分享了銀行系A(chǔ)IC角度的市場(chǎng)觀察。他表示，過往銀行系投資機(jī)構(gòu)主要關(guān)注中后期和成熟項(xiàng)目，這一情況正在發(fā)生改變——以交銀資本的投資實(shí)踐為例，如今他們?cè)谏虾５貐^(qū)的投資有一半以上處于AB輪階段。

從這場(chǎng)圓桌討論可以看到，國資、銀行、母基金、捐贈(zèng)基金等長期資本，正以各自獨(dú)特的路徑與角色，重新塑造中國創(chuàng)投生態(tài)。他們?cè)诋a(chǎn)業(yè)政策、退出機(jī)制、資金周期等關(guān)鍵維度的探索，不僅體現(xiàn)出對(duì)科技創(chuàng)新可持續(xù)支持的廣泛共識(shí)，也折射出多元LP之間正在形成的分工協(xié)同機(jī)制。

“國資下場(chǎng)”究竟是對(duì)市場(chǎng)機(jī)制的挑戰(zhàn)，還是倒逼制度優(yōu)化的契機(jī)？這仍是一個(gè)有待驗(yàn)證的命題。但可以確定的是，真正有耐心的資本，正以更加多元、更加深耕的方式，加入到這場(chǎng)以創(chuàng)新為核心的長期價(jià)值接力中。

“‘如何構(gòu)建具有中國特色的LP生態(tài)’是關(guān)乎行業(yè)未來可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的核心議題。”LP投顧創(chuàng)始人國立波說，VC/PE作為驅(qū)動(dòng)科技創(chuàng)新、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵力量，其健康繁榮一定離不開一個(gè)成熟、多元且充滿活力的LP生態(tài)系統(tǒng)。