華創證券食品飲料首席分析師 歐陽予

剛剛過去的國慶假期消費氛圍得以提振，食品飲料上市公司估值修復方向明確，行業龍頭企業的現金流創造能力突出，是引領上市公司提高分紅率、提升投資者獲得感的典范，也更加凸顯其投資價值。

受政策預期和股市大漲提振，國慶消費氛圍得以提升，據商務部商務大數據監測，節日期間全國重點零售和餐飲企業銷售額按可比口徑同比增長4.5%，重點培育步行街和商圈客流量同比增長12.5%。國家稅務總局公布的增值稅發票數據顯示，國慶假期，居民消費市場展現較強活力，消費相關行業日均銷售收入同比增長25.1%。具體到食品飲料行業，需求韌性顯現，企業務實減壓。作為白酒行業重要監測指標的高端白酒茅臺、五糧液批價企穩，原因一是經銷商情緒有所轉好，二是酒企更加務實，回款要求上給經銷商減壓，且發貨節奏控制較好。

中短期看，食品飲料估值修復方向明確。在宏觀方向明確之后，資本市場對食品飲料預期也從螺旋下滑得以企穩，且市場風險偏好提升，也推動食品飲料估值體系近期從過度折價回歸正常，但龍頭估值當前仍處于合理區間的下限。一是飲料和零食等子行業年內逆勢增長，同時下半年部分剛需細分子行業龍頭開始企穩改善，包括洽洽食品、安琪酵母、涪陵榨菜等，二是乳業、啤酒、調味品、速凍、連鎖在外部壓力下仍難言改善，但若經濟刺激政策進一步落實和發力，傳導至需求全面好轉后，前期受損明顯的餐飲供應鏈、啤酒龍頭或將迎來較大修復彈性。在降息周期和宏觀預期升溫之下，食品飲料龍頭估值修復仍有空間，這將是板塊短期1-2個季度定價的關鍵；而基本面預期從企穩到改善，將決定板塊未來1年行情幅度的核心，建議優先選擇經營率先企穩改善的優質標的。

中低速增長時代，資本對消費品定價更重視自由現金流和股東回報，食品飲料龍頭依然是價值投資的常青樹。隨著宏觀環境從高速擴張到高質量發展，奶肉、飲料、酒類等食品飲料基礎品類從增量到存量甚至縮量，龍頭企業逐步邁入中低速增長時代，以發展質量代替發展速度才是長期發展之道。同時，資本市場的投資邏輯必然從成長性定價轉為確定性定價，消費品投資更加追求可持續的自由現金流及在此基礎上的股利回報。海外消費品龍頭的經驗也表明，在成長性降速后大多采用提高分紅或加大回購等資本策略，P/E等估值指標反而先降后升。食品飲料商業模式決定了龍頭企業的現金流創造能力突出，且茅臺、伊利等龍頭企業今年來切實強化分紅和回購等股東回報策略，帶頭響應國家和證監會的號召，引領資本市場轉變為以投資者為本的市場，也更加凸顯其投資價值。

另外，食品飲料行業也將持續孕育新的結構性成長機會。每個時代都將出現與主題緊扣的消費趨勢，食品飲料仍有望孕育出結構性的高成長機會。在消費中長期趨勢之下，食品飲料行業近來已培育出一系列高成長性新賽道，如零食量販業態、中餐供應鏈標準化、咖啡、無糖茶等細分新業態和賽道在近年的爆發，帶來產業投資的大機會，這些賽道機會仍有待持續挖潛，未來也將有望持續涌現更多的結構性成長投資機會，如威士忌等西式烈酒、功能性食品和替代蛋白等新興潛力賽道。