進(jìn)一步提高投資價(jià)值研究報(bào)告質(zhì)量，保護(hù)投資者合法權(quán)益，按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)一部署，滬深交易所4月30日晚間共同發(fā)布了投資價(jià)值研究報(bào)告關(guān)注事項(xiàng)的指引文件。

相關(guān)指引文件主要涵蓋報(bào)告撰寫關(guān)注事項(xiàng)和自律監(jiān)管安排等內(nèi)容。撰寫關(guān)注事項(xiàng)重點(diǎn)圍繞基本面分析、盈利預(yù)測(cè)、估值分析及結(jié)論、風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容，特別是對(duì)存在估值結(jié)論對(duì)應(yīng)市盈率、每股價(jià)格、超額募集資金處于較高水平等市場(chǎng)關(guān)注情形的，明確針對(duì)性分析和充分性論證要求；自律監(jiān)管安排旨在強(qiáng)化投價(jià)報(bào)告事后監(jiān)管和中介機(jī)構(gòu)聲譽(yù)約束，通過(guò)對(duì)投價(jià)報(bào)告撰寫質(zhì)量開(kāi)展事后回溯和分類評(píng)價(jià)管理，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)責(zé)任。

基本面內(nèi)容受關(guān)注

指引文件所稱投資價(jià)值研究報(bào)告，是指機(jī)構(gòu)按照《證券發(fā)行與承銷管理辦法》規(guī)定撰寫并向網(wǎng)下投資者提供的投資價(jià)值研究報(bào)告。

承銷商提供的投資價(jià)值研究報(bào)告是網(wǎng)下投資者參與新股詢價(jià)報(bào)價(jià)的重要參考。為進(jìn)一步強(qiáng)化新股發(fā)行詢價(jià)定價(jià)配售各環(huán)節(jié)監(jiān)管，整治高價(jià)超募現(xiàn)象，督促承銷商提供更加客觀中立的投資價(jià)值研究報(bào)告，滬深交易所指定了相關(guān)文件。

指引文件列舉了監(jiān)管的核心關(guān)注事項(xiàng)。包括基本面分析、盈利預(yù)測(cè)、估值分析及結(jié)論、風(fēng)險(xiǎn)提示等內(nèi)容。

強(qiáng)調(diào)分析針對(duì)性。基本面分析應(yīng)當(dāng)細(xì)化說(shuō)明行業(yè)政策環(huán)境、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局、發(fā)行人行業(yè)地位、發(fā)行人財(cái)務(wù)狀況等可能影響投資者投資判斷情況的變化趨勢(shì)及原因，并強(qiáng)調(diào)審慎評(píng)估相關(guān)情況對(duì)發(fā)行人業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的影響；風(fēng)險(xiǎn)提示應(yīng)當(dāng)針對(duì)性分析并揭示經(jīng)營(yíng)環(huán)境、發(fā)行人基本面、行業(yè)和可比公司估值指標(biāo)等變化風(fēng)險(xiǎn)。

強(qiáng)調(diào)評(píng)估論證充分性。盈利預(yù)測(cè)應(yīng)當(dāng)充分考慮行業(yè)周期性、發(fā)行人業(yè)績(jī)變化等，細(xì)化分析相關(guān)影響因素的趨勢(shì)變化和具體影響程度，充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，審慎預(yù)測(cè)未來(lái)業(yè)績(jī)；估值分析應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)參考行業(yè)市盈率等行業(yè)估值指標(biāo)，同時(shí)關(guān)注可比公司估值水平，并應(yīng)當(dāng)重點(diǎn)關(guān)注發(fā)行人業(yè)績(jī)變化對(duì)估值結(jié)論的影響。

對(duì)潛在“高價(jià)超募”加強(qiáng)關(guān)注。估值結(jié)論對(duì)應(yīng)估值指標(biāo)超過(guò)行業(yè)或者可比公司平均水平、對(duì)應(yīng)募集資金超過(guò)招股意向書(shū)預(yù)計(jì)募集資金或者對(duì)應(yīng)市盈率、每股價(jià)格等處于市場(chǎng)較高水平的，應(yīng)當(dāng)充分評(píng)估論證估值結(jié)論的合理性和審慎性。

自律監(jiān)管更加嚴(yán)格

滬深交易所對(duì)撰寫機(jī)構(gòu)出具投資價(jià)值研究報(bào)告的行為進(jìn)行監(jiān)管。

建立投資價(jià)值研究報(bào)告回溯監(jiān)管機(jī)制。在日常監(jiān)管基礎(chǔ)上，對(duì)投資價(jià)值研究報(bào)告盈利預(yù)測(cè)、估值結(jié)論開(kāi)展事后回溯。

明確“報(bào)備即擔(dān)責(zé)”。向本所首次報(bào)備以來(lái)的投資價(jià)值研究報(bào)告，均適用本規(guī)則規(guī)定。

加強(qiáng)分類評(píng)價(jià)管理。根據(jù)回溯結(jié)果和日常監(jiān)管情況對(duì)撰寫機(jī)構(gòu)進(jìn)行分類評(píng)價(jià)和管理，評(píng)價(jià)結(jié)果以適當(dāng)方式公開(kāi)。結(jié)合評(píng)價(jià)結(jié)果，在日常監(jiān)管中強(qiáng)化問(wèn)詢力度，提高專項(xiàng)檢查頻率。

滬深交易所對(duì)一些具體情形進(jìn)行了列舉。首次報(bào)備以來(lái)的投資價(jià)值研究報(bào)告存在下列情形的，交易所可以視情節(jié)輕重對(duì)撰寫機(jī)構(gòu)及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取工作措施、監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。包括：

基本面分析中，缺乏定量分析，主觀夸大行業(yè)空間和增速；

隨意選擇行業(yè)歸屬，選擇依據(jù)不充分；

未充分考慮影響發(fā)行人發(fā)展的政策調(diào)整、市場(chǎng)環(huán)境變化等因素；

盈利預(yù)測(cè)分析中，缺乏客觀性和審慎性，對(duì)核心假設(shè)缺乏合理論證，發(fā)行人未來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債、利潤(rùn)、現(xiàn)金流量等預(yù)估值與基本面相悖；

采用絕對(duì)估值法的，估值模型假設(shè)條件、主要參數(shù)及選擇依據(jù)不合理、不充分、不完整；

主要測(cè)算過(guò)程缺失；

在市場(chǎng)未發(fā)生重大變化的情況下，同一撰寫機(jī)構(gòu)采用的可比估值參數(shù)存在重大差異；

采用相對(duì)估值法的，估值模型未能客觀選取可比公司，選取的可比公司依據(jù)不充分；

估值結(jié)論不客觀、不審慎、不獨(dú)立，論證依據(jù)不充分；

風(fēng)險(xiǎn)提示中，缺少對(duì)所披露風(fēng)險(xiǎn)因素的定量分析，未說(shuō)明發(fā)行人經(jīng)營(yíng)中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，未說(shuō)明盈利預(yù)測(cè)假設(shè)條件不成立對(duì)公司盈利預(yù)測(cè)及估值結(jié)論的影響；

存在明顯內(nèi)容遺漏、數(shù)據(jù)錯(cuò)誤等情形；

引用的數(shù)據(jù)來(lái)源不具有權(quán)威性，未注明出處。

滬深交易所還會(huì)定期監(jiān)測(cè)投資價(jià)值研究報(bào)告盈利預(yù)測(cè)實(shí)現(xiàn)情況。投資價(jià)值研究報(bào)告存在下列情形的，滬深交易所也會(huì)對(duì)撰寫機(jī)構(gòu)及其直接負(fù)責(zé)的主管人員和其他直接責(zé)任人員采取工作措施、監(jiān)管措施或者紀(jì)律處分。

包括投資價(jià)值研究報(bào)告預(yù)測(cè)發(fā)行人第一個(gè)年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)期盈利的，實(shí)際歸母凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)情況的80%；預(yù)測(cè)虧損的，實(shí)際虧損情況超過(guò)預(yù)測(cè)情況的20%（不可抗力因素除外）；投資價(jià)值研究報(bào)告預(yù)測(cè)發(fā)行人第二個(gè)年度業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)期盈利的，實(shí)際歸母凈利潤(rùn)未達(dá)到預(yù)測(cè)情況的60%；預(yù)測(cè)虧損的，實(shí)際虧損情況超過(guò)預(yù)測(cè)情況的40%（不可抗力因素除外）。

滬深交易所同時(shí)定期監(jiān)測(cè)投資價(jià)值研究報(bào)告估值結(jié)論與上市后市值差異情況。投資價(jià)值研究報(bào)告存在下列情形的同樣會(huì)被監(jiān)管關(guān)注。包括：

投資價(jià)值研究報(bào)告估值結(jié)論區(qū)間上限超過(guò)發(fā)行人上市后6個(gè)月、12個(gè)月市值，且超過(guò)幅度顯著較高；

同一撰寫機(jī)構(gòu)撰寫投資價(jià)值研究報(bào)告，估值結(jié)論區(qū)間上限超過(guò)發(fā)行人上市后6個(gè)月、12個(gè)月市值的項(xiàng)目數(shù)量和占比顯著高于同期其他撰寫機(jī)構(gòu)的平均水平。

責(zé)編：戰(zhàn)術(shù)恒

校對(duì)：楊立林??