近日，因增值稅政策變化，債券市場出現(xiàn)了明顯波動(dòng)。“新老劃斷”引發(fā)機(jī)構(gòu)搶籌，短期帶來了交易性機(jī)會(huì)，而長期來看，銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)投資者，為了追求低利率時(shí)代下更高的收益，或調(diào)整債券投資策略，尋求比如紅利資產(chǎn)等“固收+”投資機(jī)會(huì)。

同時(shí)，因公募等資管產(chǎn)品享受了“減半”稅收優(yōu)惠，不排除更多銀行保險(xiǎn)資金，選擇委托外部公募資管的方式進(jìn)行債券投資。

此外，一位券商資管子公司高管向券商中國記者表示：“部分資金或流向信用債市場，不過信用債還要考慮資本占用，估計(jì)規(guī)模也不會(huì)很大。”

銀行保險(xiǎn)等自營影響較大

財(cái)政部、稅務(wù)總局公告稱，自8月8日起，對新發(fā)行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復(fù)征收增值稅。即對于所有債券品種而言，增值稅的征收不再有“例外”。

據(jù)了解，債券市場以機(jī)構(gòu)投資者為主，債券投資的稅率因不同投資者及收益來源存在較大的差異，總體上包括兩部分：增值稅和利息所得稅。實(shí)際上，增值稅稅率并不高，所得稅才占大頭。

“目前只涉及增值稅的調(diào)整，不涉及所得稅的調(diào)整，實(shí)際影響已經(jīng)比去年預(yù)想的降低一些。”招商證券首席固收分析師張偉表示，去年市場還擔(dān)心政策將免除公募基金的減稅待遇。

券商中國記者獲悉，此次調(diào)整對機(jī)構(gòu)自營的影響較大，將增加銀行、保險(xiǎn)、券商等機(jī)構(gòu)自營的利息支出，稅率約為6.34%；公募等資管產(chǎn)品的增值稅負(fù)擔(dān)減半，稅率約為3.26%。因此，這項(xiàng)政策對銀行和保險(xiǎn)的影響，大于公募基金和其他資管機(jī)構(gòu)。

公募資管委外需求或提高

值得注意的是，不同機(jī)構(gòu)之間的債券增值稅差異，可能會(huì)促使保險(xiǎn)銀行等自營資金，增強(qiáng)通過公募等資管機(jī)構(gòu)委托投資的意愿。

低利率環(huán)境下，債券投資票息收益和資本利得空間有所縮小。短期來看，免稅的存量債券成為稀缺資產(chǎn)，容易引發(fā)搶籌行情，近日債市的波動(dòng)已印證了這一點(diǎn)。

長期來看，隨著舊債滾動(dòng)續(xù)作，需要繳納增值稅的債券規(guī)模會(huì)持續(xù)擴(kuò)大，機(jī)構(gòu)投資者的債券投資利息收入減少，以1.7%的10年期國債收益率測算，機(jī)構(gòu)自營資金和公募資管分別減少10.8BP和5.5BP的利息收入。

“理論上，在目前增值稅政策下，自營機(jī)構(gòu)委外投資還將額外獲得更低的利息收入增值稅率，保險(xiǎn)銀行等機(jī)構(gòu)資金體量大，委外投資意愿將進(jìn)一步增強(qiáng)。”一位債券市場資深投資人對券商中國記者表示。

資金尋找“固收+”投資機(jī)會(huì)

當(dāng)前，機(jī)構(gòu)投資者需要獲得更高的利息收入以彌補(bǔ)增值稅帶來的損失，可能調(diào)整相應(yīng)的投資策略：一種是債券品種的選擇會(huì)出現(xiàn)變化；一種是基于股債蹺蹺板效應(yīng)，“固收+”增配紅利股等資產(chǎn)。

從債券品種來看，過去政府債、金融債和信用債之間的增值稅差異不復(fù)存在，稅后收益率即利差將會(huì)進(jìn)一步收斂，稅收政策將推動(dòng)部分資金流向信用債市場。

國金證券固收團(tuán)隊(duì)預(yù)計(jì)，以1.7%的國債收益率為例，增值稅改革前，一般金融機(jī)構(gòu)持有國債、信用債稅后收益分別為1.7%、1.19%，信用債利差為51個(gè)BP。改革后，國債稅后收益率下行至1.59%，兩者之間的利差收斂至40BP。

不過一位券商資管子公司高管告訴券商中國記者，信用債還需要考慮資本占用等，估計(jì)從政府債轉(zhuǎn)向的資金流入規(guī)模也不會(huì)很大。

而基于股債蹺蹺板效應(yīng)，保險(xiǎn)、銀行等機(jī)構(gòu)投資者可能會(huì)將部分資金撤離債券市場，畢竟負(fù)債成本是剛性的，轉(zhuǎn)而向紅利股票等資產(chǎn)要收益，調(diào)整“固收+”策略的股債配比。

今年以來，保險(xiǎn)資金已多次舉牌銀行等高股息個(gè)股，在加大中長期資金入市的監(jiān)管導(dǎo)向下，保險(xiǎn)正逐步加大權(quán)益類資產(chǎn)的配置，不過資金管理仍需匹配久期，并不會(huì)撤離債市，以國債為代表的債券投資依然占據(jù)重要地位。

排版：汪云鵬

校對：許欣