中鹽化工(600328)是國內純堿、氯堿行業巨頭，公司參股子公司中鹽堿業以68.0866億元取得天然堿采礦權以來持續獲市場關注。

8月5日晚，公司發布對上海證券交易所的問詢函回復，進一步披露本次交易細節，回應市場關切。公司在行業低谷期逆勢加大投入，布局天然堿的決心和戰略規劃落地，持續聚焦主責主業，保持戰略定力。純堿較低迷的行情也讓本次礦權投資具備更低的成本，將有力提升公司純堿產業核心競爭力，在“反內卷”的政策支持下率先破局，推動行業高質量發展。

行業格局演變，持續鞏固成本優勢

根據問詢函回復，在純堿價格下降趨勢的背景下，公司通過本次交易投資天然堿項目、擴大純堿產能，是基于行業周期性所做的長遠布局。

純堿是當前“內卷”最嚴重的產業之一。西部證券8月2日研報指出，行業競爭激烈，各企業提高開工率以降低成本，導致庫存高位，陷入價格持續下探的“內卷”境地。參考百川盈孚的理論日度毛利數據，目前合成堿法（包括聯堿法與氨堿法）純堿均已虧損，兩者合計產能在行業中約占到82%比例。

產能集中化與工藝革新將成為未來發展的核心特征，頭部企業提高市占率、天然堿法逐步取代合成堿法，成為推動產業升級擺脫“內卷”的關鍵。根據國家政策，新增化學合成堿產能受到嚴格限制，而新增天然堿產能則不受限制。

2025年一季度，SW純堿板塊過半上市公司虧損，而中鹽化工一季報、半年報均盈利，這得益于公司現有合成堿領先的成本優勢。公司居安思危，加碼天然堿資源完善產業布局，推動行業“反內卷”。借鑒海外經驗，美國在發現天然堿礦并投產后，數年之內，美國市場的合成堿產能陸續退出市場。

在我國多種純堿技術路線共存的現狀下，天然堿將長期享有相對高收益回報。天然堿法直接溶采礦物，可減少能源消耗，順應“雙碳”目標政策要求；節省原鹽、石灰石、合成氨等外購成本。天然堿法完全成本僅800元/噸至900元/噸，平均而言，天然堿噸堿生產成本比合成堿低約500元至800元。

公司本次獲得的天然堿采礦權估值方法選用收益法，估值金額為70.17億元。估值報告顯示，2025年1月至6月純堿均價為1369.04元/噸，收益法預測中項目投產初期純堿價格為1250元/噸，5年后平穩漲至1321元/噸。公司在公告中表示，結合純堿行業歷史長周期平均價格情況、純堿市場需求隨經濟持續增長、天然堿導致純堿行業格局變化等因素分析，本次估值收益法中純堿預測價格具備合理性。

周密籌劃融資事項，保持穩健現金流水平

問詢函指出，估值報告顯示，后續天然堿項目投資金額較大，未來3年（建設期內）預計投資金額超過150億元。公司在回復中對資金來源進行了詳細披露。

截至今年7月末，公司可用貨幣資金余額及銀行承兌匯票余額合計47億元，計劃以25億元用于天然堿項目投資，并擬通過本次控股合并中鹽堿業，向銀行申請20億元并購貸款。

同時，公司計劃引入戰略投資者，獲得股權融資資金。參照同步披露的簽署合資協議公告，山東海化、內蒙古蒙鹽鹽業集團分別擬對中鹽堿業增資不超過23.2億元、8億元。

公司表示，為保證項目前期采礦權競拍價款支付、溶采試驗投入等資金需要，公司擬于本次交易完成后增加中鹽堿業注冊資本至80億元。前述資金來源足以覆蓋本次天然堿采礦權68.09億元價款支付及項目前期投入資金。

對于后續建設資金，公司基于與國有銀行及主要頭部股份制銀行的戰略合作，已啟動天然堿項目后續固定資產投資的專項融資工作。目前，主要合作銀行正牽頭組建銀團，為公司或標的公司提供項目貸款，該貸款將專項用于本項目建設。

公司將現金流和流動性風險管理置于首位，相關投資對于公司現金流和流動性產生影響，問詢函回復中也做了說明。

結合歷史數據及行業判斷，純堿價格不存在長期持續下滑的基礎，隨著落后產能的退出，純堿價格預計向歷史均值水平回歸，公司未來長期現金流將優于現狀。同時，公司將維持穩健的現金余額和多元化的融資渠道，加強客戶信用管理和收款流程，優化庫存水平，加速營運資本周轉，確保滿足短期運營和償債需求。

截至2024年12月末，公司資產負債率保持在29.67%的行業較低水平，且連續五年穩定維持在50%以下的低負債區間。公司2025年7月末逾47億元資金儲備（含銀行承兌匯票）構筑了堅實的安全邊際，為天然堿項目投資、核心技術升級提供了充沛的流動性保障。

把握機遇逆勢投資，構建更強產業鏈體系

實際上，投資天然堿業務系中鹽堿業、中鹽化工、中鹽集團的重大戰略，并非基于短期市場情況考量。

天然堿法具有成本優勢及環保優勢，長期來看，將替代一部分高成本的化學合成堿項目。中鹽堿業不投資本次天然堿項目，亦會存在其他市場主體進行投資，屆時產能釋放后中鹽化工的發展空間將受到擠壓。因此，本次天然堿投資對中鹽化工具有重大戰略意義，是保障中鹽化工長期立足純堿市場、提升持續經營能力的重要舉措。

當前公司具備390萬噸純堿產能，位列行業第三，到2028年500萬噸天然堿項目投產后，公司有望實現890萬噸的總產能，居行業頭部地位。今年7月15日，華泰證券研報指出，伴隨天然堿礦開發進度逐步推進，公司在純堿領域的規模優勢和成本競爭力有望進一步增強。華泰證券預計公司2025—2027年歸母凈利潤為2.8億/5.1億/8億元，目標價8.96元（前值為8.4元），維持“增持”評級。

另一方面，當前純堿市場行情已在礦權成交價格中反應。本次天然堿采礦權競拍系在純堿行情較為低迷的情況下進行。如在純堿價格高漲的情況下進行，受市場情緒及市場參與者預期影響，成交價格可能更高，在下行期逆勢投資體現了公司把握行業機遇的前瞻發展格局。

純堿作為基礎性化工產品，下游應用領域廣泛，關系國民經濟基礎產業鏈安全。2025年正處于產能結構性調整與綠色轉型的關鍵階段，行業供需格局加速演變。傳統行業（房地產、建筑、汽車、日化）以及新興領域（光伏、新能源汽車）共同驅動下，2024年我國純堿產量和表觀消費量分別大幅增長17.05%和19.24%。因此，公司在行業內的發展空間廣闊，通過本次交易控股中鹽堿業并投資天然堿項目，做強、做優、做大純堿產業，符合公司發展戰略。

中鹽化工以建設世界一流化工企業為目標，遵循“鹽為基礎、突出主業、強鏈延鏈、綠色發展”的發展思路，以做強、做優、做大兩堿、兩鈉、兩樹脂為發展方向，把增強產業鏈韌性和競爭力放在更加重要的位置，著力構建自主可控、安全高效的產業鏈體系。