好未來（NYSE：TAL）近日發布截至2025年5月31日的2026財年第一季度未經審計財務報告。

本季度，好未來營收5.8億美元，同比增長38.8%；經營利潤1435萬美元，與去年同期相比扭虧為盈；歸屬于好未來的凈利潤3128萬美元，同比增長174.4%。這份亮眼業績帶動好未來股價大漲8.42%。

好未來的業務包括學習服務和學習內容解決方案，前者主要是非學科類培訓，后者主要是智能教輔和學習機。

學習機是拉動好未來增長的主要因素，截至上個財年末，設備周活躍量高達110萬臺，但今年的新品在5月即財季末才發布，市場反響如何，得在下個季度才能呈現。

學習機拉動整體增長

應該如何理解本季度好未來的業績表現？一方面，營收5.8億美元，同比增長38.8%，持續保持高速增長，顯示出K12市場的強勁需求及品牌優勢；另一方面，38.8%又是好未來近8個季度里最小的增幅，與過往相比增速有所放緩。

首先來看連續8個季度保持38%以上高速增長的原因，這得益于非學科類培訓的迅速恢復和學習機的突飛猛進。

學習服務占好未來總營收超過60%，過去幾年，好未來線下學習中心網點迅速恢復。

好未來2025財年年報顯示，截至2025年2月28日，好未來在國內40個城市和海外5個城市擁有526個學習中心，與上年相比增加195個，增長58.9%，學習中心數量已恢復到高峰期的近50%，并且新進入國內2個城市。

從2022財年到2025財年，好未來租賃學習中心的場地面積分別為17.6萬、15.8萬、32.2萬、48.8萬平方米，與學習中心數量的恢復保持同步。

學而思素養線下小班課是學習服務最主要的板塊，提供編程、機器人、研學、科學實驗、科學思維、人文創作、圍棋等課程。經過幾年探索，目前課程體系已經成型，課程價格穩定。

學習內容解決方案更是牽引好未來整體增長的業務。2025財年，該業務營收增長63.1%，超過了學習服務業務45.9%的增幅；從2023財年到2025財年，該業務營收占比分別為16.3%、29.4%、31.8%，逐漸搶占學習服務業務的占比；從2023財年到2025財年，該業務營收分別為1.7億、4.4億、7.2億美元，絕對規模越來越大。

過去8個季度里，好未來有兩個季度的營收增長超過60%，都發生在“雙11”大促所在的季度，可見學習機促銷對整體營收的拉動效果之明顯。

其2025財年年報顯示，在2025年2月的最后一個自然周，AI學習設備的周活躍量為110萬臺，而2024年2月同期為40萬臺。第三方機構洛圖科技的數據則顯示，2025年第一季度，學而思學習機的市場份額超過13%，位列行業第二位。

自從兩年半前推出第一款學習機以來，好未來迅速成為市場絕對頭部，學而思學習機上配備了自研內容，包括自研的校內學科類和校外素養類課程，這是產品最具差異化的特征。此外，好未來的自研大模型等AI能力突出，學習機的功能由AI驅動，也引領了行業的發展。

連續高增長后回調

但為何本季度好未來的營收增長放緩了？

首先，在學習服務業務方面，好未來在本季度財報會上再次強調，對于學習中心采取審慎擴張策略，專注于提升現有城市的中心密度，并選擇性進入新城市。重視長期健康、可持續的業務增長，追求高質量服務而非單純規模擴張。

與之對應的是管理效率提升。本季度，好未來的管理費用的營收占比為21.1%，同比下降5.4個百分點，符合上季度財報會提出的“運營效率提升將是新財年的優先事項之一”的要求。

此外，好未來在近幾次財報會上都沒有提及海外業務，2025財年，好未來的海外學習服務業務還退出了1個城市，規模收縮有利于提升運營效率、降低運營成本。

接下來幾個季度，由于過往的基數已經很高，好未來的學習服務營收和遞延收入的增長或將繼續緩慢回落。

其次，在學習內容解決方案業務方面，好未來在2024年5月、8月、11月分別發布學習機新品后，2025年上半年出現了短暫的空白，直到5月初才發布了多款新品，再加上4月其他品牌發布了直接對標學而思學習機的新品，加劇市場競爭，兩方面因素可能導致學習機增長放緩。

新品發布節奏變化，也讓好未來本季度放緩了營銷投放。最近4個季度，好未來的營銷費用分別增長56.4%、85.6%、73.1%、47.7%，本季度由于新品發布只有1個月，營銷費用增幅是最低的。這也給了尚未盈利的學習機業務以喘息、調整之機。

不過，好未來在5月密集發布了P4、S4、T4三款新品，既包括5999元以上價位旗艦機型的換代產品，又首次進入2000-2999元中端價格帶，截至目前共有8款學習機在售，產品矩陣的豐富帶來的銷量、營收增加，特別是今年有國補的618大促帶來的顯著銷售高峰，這些利好有望在接下來的財報中體現。

第三方機構洛圖科技的報告預測，在促銷期所在的5月和6月內，中國學習平板線上市場的合計銷量將超過70萬臺，同比上漲36.8%。整個上半年，線上線下全渠道的銷量將達315.5萬臺，同比漲幅約30%。