7月29日，默沙東公布2025年上半年業績報告顯示，期內實現總營收313.35億美元，同比下降2%；其中制藥業務收入276.88億美元，同比下降3%。值得關注的是，中國區表現顯著承壓，上半年收入同比下滑70%至10.75億美元，在默沙東全球制藥業務中的占比降至3.9%。

從核心產品來看，作為公司營收支柱的“藥王”Keytruda（K藥，帕博利珠單抗），上半年銷售額達151.61億美元，占總營收近五成（48.38%），同比增長7%，但對比2024年上半年18%的增速，其增勢已呈現放緩態勢。另一王牌產品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9表現欠佳，上半年銷售額為24.53億美元，同比大幅下降48%。

面對業績壓力，默沙東已啟動一項新的多年期優化計劃，旨在通過提升生產力、實現預期到2027年底每年節約30億美元成本的目標，進而推動產品組合轉型。據了解，節約的成本將全部用于多個治療領域的新產品上市及在研管線投入。

作為該計劃的重要組成部分，默沙東于7月批準了一項新的重組項目。根據規劃，公司將裁減部分行政、銷售和研發崗位，但同時會繼續在業務戰略增長領域進行招聘；此外，還將縮減全球房地產布局，并持續優化生產制造網絡。公司預計，該重組項目將帶來每年約17億美元的成本節約，且在2027年底前可實質性兌現。

對于默沙東的發展路徑，方正證券研報分析指出，其短期依賴K藥早期適應癥與皮下劑型及Winrevair支撐增長；中期通過ADC、口服降脂藥、免疫新藥構建接力管線；長期以本土化生產（美國工廠）和區域戰略（中國轉型）抵御地緣政治風險。

該研報同時強調，默沙東的關鍵挑戰在于2028年前能否實現管線迭代，否則專利懸崖與定價談判可能引發業績斷層。默沙東的破局之道，已押注在技術并購與效率革命上。

增速放緩

結合默沙東歷年財報數據，K藥作為公司核心營收來源，近年來持續領跑全球處方藥市場：2023年以250.11億美元銷售額（同比增長19%）終結修美樂連續11年的“藥王”地位；2024年增速維持18%，銷售額達294.82億美元。

2025年二季度最新數據顯示，K藥單季收入79.56億美元，同比增長9%。不過，對比2024年第二季度21%的增長速度（對應銷售額73億美元），其增速已大幅放緩。財報稱增長動力主要來自全球范圍內轉移性適應癥（如膀胱癌、子宮內膜癌、胃癌等）的持續強勁需求，以及早期適應癥（如三陰性乳腺癌、腎細胞癌等）在國際市場市占率的提升。

然而，K藥的增長隱憂不容忽視。其部分關鍵專利將在2028年到期，生物類似藥的涌入和國產PD-1的“出?！倍紝⑿Q食K藥的市場份額。與此同時，地緣政治因素也帶來新的不確定性。

據央視新聞報道，7 月 27 日美國總統特朗普宣布與歐盟達成 15% 關稅協議，而 K 藥作為全球銷量最高的處方藥，其生產基地主要位于愛爾蘭。對此，默沙東已于今年 4 月采取應對措施，將足量庫存轉移至美國，以保障 2025 年底前供應不受關稅政策影響。

默沙東另一王牌產品HPV疫苗Gardasil/Gardasil9的承壓更為明顯。2025年二季度，該產品收入11.26億美元，同比下滑55%。默沙東在財報中解釋，下滑主因中國市場需求下降；若剔除中國市場，銷售額下降3%。不過，該產品本季度美國銷售額仍實現2%增長。

值得一提的是，默沙東中國區近期迎來管理層變動。5月29日市場消息顯示，全球高級副總裁、中國區總裁田安娜（Anna Van Acker）卸任，返回歐洲擔任人類健康事業部戰略項目管理職位。據默沙東內部人士透露，田安娜任職四年間推動中國區上市36種新產品及適應癥，2024年創新藥與疫苗惠及超2000萬人，并主導“耀贏未來”轉型戰略。

其繼任者為默沙東日本前總裁Kyle Tattle，后者曾深耕中國、日本及亞太腫瘤業務，在日本任期內將公司市場排名從第8位提升至第3位，有望為中國這一全球第二大制藥市場的增長注入新動能。

兩大拳頭產品之外，默沙東持續推進管線迭代。2024年6月，21價肺炎球菌結合疫苗Capvaxive獲批上市，今年上半年創收2.36億美元。心血管領域方面，2024 年 3 月在美國獲批的肺動脈高壓（PAH）新藥 Winrevair 表現亮眼，作為首個獲批的激活素信號抑制劑療法（每3周皮下注射一次），其2025年上半年銷售額達6.15億美元，有望在上市后首個完整年度即成為“重磅炸彈”藥物。

押注新增長極

展望2025全年，默沙東預計全球銷售額將在643億美元至653億美元之間。但面對K藥專利期臨近和HPV疫苗銷售放緩的雙重壓力，默沙東正在急迫尋求新的增長引擎。

7月9日晚，默沙東官宣和專注呼吸系統疾病的生物制藥公司Verona Pharma達成最終收購協議。根據協議，默沙東將通過一家子公司以每股107美元的價格收購Verona Pharma的美國存托股份，總交易額約為100億美元。該交易預計將于2025年第四季度完成。

此次收購的核心標的是Verona旗下唯一商業化產品——恩司芬群（Ensifentrine），這是一款靶向磷酸二酯酶-3（PDE3）和磷酸二酯酶-4（PDE4）的雙靶點抑制劑。據悉，恩司芬群在2024年6月已經獲得FDA批準上市，用于成人慢性阻塞性肺病(COPD，以下簡稱“慢阻肺”)的維持治療，成為20多年來首個慢阻肺病突破性療法。

默沙東董事長兼首席執行官Rob Davis也表示，“此次收購(Verona Pharma)體現了我們為患者提供創新療法的承諾，以及執行以科學為本、價值驅動的業務發展戰略的能力。Ohtuvayre將完善并拓展我們在心肺疾病領域的產品管線與治療組合，同時為股東創造近期和長期增長價值。”

據世界衛生組織數據，全球慢阻肺病患者數量超過3.9億。面對如此龐大的患者群體，治療選擇卻顯得捉襟見肘，對比鮮明。過去20年，慢阻肺病治療主要圍繞支氣管擴張劑和吸入性糖皮質激素的組合，但近來突破顯著。

就在默沙東宣布收購Verona Pharma后不久，7月28日，恒瑞醫藥與葛蘭素史克（GSK）達成重磅合作，雙方將共同開發至多12款涵蓋呼吸、自免和炎癥、腫瘤治療領域的創新藥物。其中即包括恒瑞醫藥自主研發的、用于治療慢阻肺病的PDE3/4抑制劑創新藥HRS-9821。這一動態也凸顯出慢阻肺治療領域的競爭愈發激烈。

跨國藥企頻頻出手的背后，是必須要面對的激烈的市場競爭?！拔磥砦迥?，跨國藥企將面臨專利懸崖的挑戰，亟需在專利保護期內尋找新的業務增長點及技術壁壘，從而開啟了全球范圍內的并購熱潮。”有券商分析師向21世紀經濟報道記者表示。

“當然，跨國藥企巨額現金在手，雖然有著明確的并購需求，但也一定是等待合適的時機，產品研發風險盡量釋放，買賣雙方的心里預期差異需要不斷的博弈才能逐漸彌合。”該分析師補充，隨著全球各個管線的逐漸推進，供給端會逐漸增多，而資金提供端可預見的會相對較少。因此跨國藥企作為買方會更為強勢，可以多看多選，在等到市場底部，才是好的扣扳機的時間。

行業數據顯示，2023-2028年全球制藥業面臨前所未有的專利懸崖風險敞口。僅未來三年，全球十大藥企中默沙東、強生、輝瑞、百時美施貴寶、諾華等多家將失去核心產品的市場獨占權。創新藥的生命周期被壓縮，而研發成本卻在飆升——開發一款新藥的平均成本已突破20億美元。

事實上，近5年內，默沙東已完成三筆價值百億美元的收購案。顯然，默沙東正在加速業務多元化、擴展產品線，以應對市場競爭加劇和行業格局持續變化。市場充滿變數，每一次收購都是對默沙東戰略眼光和市場判斷的考驗，這些潛力管線能否讓其繼續引領行業潮流，實現更加穩健的增長，尚需時間驗證。