7月23日，廣發銀行召開學習貫徹金融系統黨的建設工作會議精神暨2025年上半年經營管理工作會議，官方發布的新聞稿并未提及上市。廣發銀行內部人士向界面新聞記者表示，會議現場也沒有提及上市的相關安排。

一直以來，廣發銀行的上市進展都備受關注。在渤海銀行上市后，未上市的全國性股份行僅剩廣發銀行、恒豐銀行兩家，而其中廣發銀行資質最好，還在國內系統重要性銀行之列。

實際上，2009年廣發銀行就提出上市的計劃，但其上市歷程可謂“一波N折”：從A股到H股，上市輔導從“中止”到“終止”，主要股東從花旗變成中國人壽，歷經16年仍未有實質性進展。近兩年上市計劃還有所“淡化”，廣發銀行在公開場合已不提上市，該行2023年、2024年年報中只字未提上市相關事宜，年度半年度工作會議也是如此。

與之同時，東莞銀行和南海農商銀行則在排隊等待上市。

“原因比較復雜，從外部來講最近幾年銀行IPO基本停滯，A股上市概率很低；從內部看，這幾年業績不穩定、多個高管出事、內部治理不理想。”廣發銀行內部人士對界面新聞記者說，“這幾年基本沒有推進，內部很少提，也沒有上市籌備辦這樣獨立的部門”。

據界面新聞記者了解，在花旗主導時期（2006-2016年），廣發銀行深陷外資與中資股東的博弈與戰略分歧，上市努力屢屢擱淺；中國人壽入主后（2016年至今），雖憑借其強大的資金實力幫助廣發銀行補充資本、改善財務指標，但奈何銀行業估值低迷，破凈上市并非優選。由于錯失上市時機，廣發銀行與同行的差距拉大，甚至被一些城商行超越。

正如前述廣發銀行內部人士對界面新聞記者所言：“（廣發銀行）已經錯過了上市的黃金時期?！边@一黃金時期正是2006年-2016年，商業銀行營收增速高，首發市凈率在1倍以上甚至高達3.9倍，而近年商業銀行嚴重破凈，行業市凈率一度跌至0.4倍。

今年年初，中國人壽提出全新的“333戰略”，打造三大新上市平臺成為主要戰略之一。雖然未明確提及廣發銀行，但作為國壽旗下唯一未上市的銀行板塊，廣發銀行戰略地位不言而喻，這也給外界一定的想象空間。界面新聞記者從廣發銀行內部獲悉，該行依然有繼續沖刺上市的想法，并未放棄。

銀行IPO生死劫

上市是每一家銀行的夢想，因為上市可以顯著增強資本實力、提升品牌聲譽、拓寬發展空間。

但成功上市絕非易事，需要“天時”（宏觀經濟增速高、市場活躍、銀行估值高）、“資質”（盈利強、資產優、資本足、治理佳）、“人和”（團隊和、協作專業、監管溝通順暢）三者兼備。尤其是從啟動上市至上市成功短則三五年，長則10余年，要保持三者兼備的難度可想而知。

據界面新聞記者統計，目前在A股、港股上市的銀行分別為42家、33家，其中15家實現A+H上市，即中國商業銀行實現上市的一共就60家，占比不到2%，而它們上市時也面臨著驚險一躍。

比如四大行在2003年末確定了股改上市的目標，最終在2006年-2010年陸續上市。如果錯過了這段時間，四大行的上市也會非常之難。

“事實證明，中央政府關于國有銀行改革的決策及時機的選擇是十分正確的。否則全球金融危機來襲之后，改革將會遙遙無期?！毖胄行虚L潘功勝在《大行蝶變》一書中寫道，“農業銀行2010年上市后資本市場對于大型IPO項目的發行窗口基本關閉。”

再比如2006年6月南京銀行和寧波銀行的首發申請同時獲批，但上交所主板上市額度有限，寧波銀行不再拘泥于銀行主板上市的教條，果斷選擇在深交所中小板上市。上市之前，寧波銀行總資產僅400多億，而現在高達3.4萬億，市值居深市前列。

國內商業銀行上市要么在港股，要么在A股。但兩個市場存在顯著不同，香港市場國際化，但成交量少、流動性差、估值低；A股上市定價高于港股，但又面臨著IPO周期的不確定性。

界面新聞記者統計顯示，A股銀行上市的時點集中在2007年、2016年、2019年、2021年四個年份，四年合計27家銀行上市，占比達三分之二。這意味著，銀行能否成功在A股上市很大程度上取決于是否抓住了短暫的“政策窗口”。比如興業銀行2002年籌備上市，2007年上市時正值IPO放松之時。

（界面新聞記者根據同花順ifind制圖）

總之，銀行IPO成功都是相似的，但失敗各有各的“問題”，包括IPO收緊、實控人和戰略變更、高管貪腐、財務指標惡化、重大合規風險等等?！皹I績不好，高管接連出事，股東之間的協調和博弈等都是原因?！鄙鲜鰪V發銀行內部人士對界面界面新聞記者表示。

而廣發銀行上市過程中，幾乎都遇到前述問題：IPO收緊方面，2011年5月，廣發銀行就向廣東證監局備案，正式啟動“A+H”IPO，但2013年因為IPO收緊，廣發銀行決定暫擱A股上市計劃。

高管貪腐方面，廣發銀行三任董事長李若虹、董建岳和王濱相繼“落馬”，對該行的經營和聲譽產生了重大沖擊。

重大合規風險方面，2017年廣發銀行因“僑興債”違規擔保事件被罰7.22億元，創下銀行業罰單紀錄。

實控人和戰略變更方面，2016年廣發銀行主要股東由花旗變為中國人壽，直接動搖了IPO審核根基。而在花旗時代和國壽時代，廣發銀行IPO也演繹了不同的故事。

花旗入主：蜜月、沖突與未竟的藍圖

廣發銀行成立于1988年。由于多級法人體制等原因，早期廣發銀行經營陷入困境：2003年末不良貸款率高達22.84％，資本充足率僅為3.87％。

在此背景下，廣發銀行開啟剝離資產、引資重組等事宜。2006年以花旗銀行為首的財團收購廣發銀行85％的股權，其中花旗集團認購20%的股權，并主導廣發銀行的日常經營和管理。

花旗的入駐和管理確實為廣發注入了新血液，2007年廣發銀行即扭虧為盈，實現凈利潤27億元，并保持快速增長，至2014年廣發銀行凈利潤達到120億元。期間廣發銀行資產規模在2012年突破1萬億。

（界面新聞記者根據同花順ifind制圖）

上市也提上日程。2009年，廣發銀行在當年年報中提出要積極推動本行公開發行上市，成立上市工作領導小組。2011年5月，廣發銀行就向廣東證監局備案，正式啟動“A+H”股IPO。

但直至2016年，廣發銀行IPO也沒有取得實質進展?！捌鋵嵒ㄆ鞎r期是銀行上市的好時期，但當時廣發銀行的主要問題是股權，外資股東持股比例較高，這個是各方有些擔憂的問題?！睆V發銀行一資深員工對界面新聞記者說。

之所以說是“好時期”是因為當時宏觀經濟正值高速增長階段，市場也給予了銀行較高的估值。2006年-2016年A股首發市凈率普遍在1倍以上。尤其建行首發市凈率高達3.9倍（2007年），時至今日仍是中國銀行業首發市凈率最高的銀行。

但由于外資股東與本土股東的分歧、中外方分化差異的原因，廣發銀行IPO擱淺。

正如廣發銀行原董事長董建岳2016年8月離任時表示：“由于客觀條件的限制、中外方文化的差異以及更主要的我個人能力所限，有一些工作的成效尚未達到我預期的目標。特別是IPO，幾經努力，使出洪荒之力，也未達成。”

花旗入股廣發銀行之時，正值中資銀行紛紛引入境外投資者。從持股情況看，單個外資機構持股比例最高為19.99%。而花旗志在取得廣發銀行控股權，在2005年底第6輪投標中，以花旗為首的財團擬收購廣發銀行85%的股權，其中花旗獨家持股超40%，不過最終花旗持股比例為20%。

一位不愿具名的廣發銀行中層此前告訴界面新聞記者，廣發銀行IPO計劃擱淺與股權架構有一定的關系?；ㄆ旒瘓F持有廣發銀行20%股份，達到了單個外資持股的上限。

“歷史上，中國對外資入股中資銀行有持股比例限制等相關規定。花旗較高的持股比例，在一定程度上突破了當時的政策限制。監管部門對于此類特殊情況的審核和監管更為嚴格，需要確保其符合相關法規和政策要求，這增加了廣發銀行上市審核的復雜性和不確定性?！蹦彻煞葜沏y行前高管對界面新聞記者表示。

從治理結構上看，外資機構在其他中資銀行的董事會席位一般為1-3位，而廣發銀行16個董事席位中，花旗就占據了6席，花旗還向廣發銀行“空降”了多名高管（包括行長）。

實際上，花旗與中資股東、本土團隊的裂痕在重組不久后就開始出現。其中一個案例是，當時來自花旗的行長辛邁豪制定的五年計劃，屢次無法在中資股東中獲得通過。

隨著溝通難題和流程再造的不順利，廣發銀行原高層也對花旗產生疑慮。時任行長辦公室高級顧問郭小平2007年稱，他個人對于花旗改造由“充滿信心”到“沒有信心”。他認為，花旗在廣發更多采取務虛動作，并未真正推動補充資本、開拓新業務、增加網點布局等方面的變革。

“歷史上花旗銀行等外資股東持股比例較高，曾試圖獲取廣發銀行的實際控制權，與其他股東在管理層任命、業務發展方向等關鍵問題上存在博弈，影響了廣發銀行的決策效率和業務發展戰略的一致性?！鼻笆龉煞葜沏y行前高管對界面新聞記者說。

國壽入主難抵估值寒冬

花旗最終和廣發銀行分道揚鑣。2016年2月，中國人壽斥資233億元收購花旗集團及IBMCredit持有的股份，成為了廣發銀行的最大單一股東（持股比例達到43.68%）。

國壽入主后，廣發銀行發展戰略發生大變化。2015年廣發銀行的年報中，“打造中國零售銀行”排在戰略布局首位。而在2016年的年報中，“銀保協同”排在了零售金融業務之前。

“國壽入主后，更加強調和保險業務的協同，強化綜合金融服務。另外一個主要變化是加大和國企、央企的合作，當年提出重回主戰場，對公業務是基礎。之前花旗不看好國企和地產，重點發展零售業務。”廣發銀行對公業務部門人士告訴界面新聞記者，“還是進入比較晚，那個時候已是地產的巔峰末期?！?/p>

和中國人壽聯姻之后，廣發銀行銀保協同出現跨越式發展。以入主廣發銀行后的首年為例，2016年廣發銀行代銷中國人壽集團各類保險產品6.6億元，較上年增長超過3倍；實現手續費收入4050萬元，也較上年增長3倍。

國壽入主后，廣發銀行總資產規模相繼站上2萬億、3萬億的臺階，截至2024年末廣發銀行資產規模達到3.6萬億，居全國各商業銀行第17位。與此同時，廣發銀行營收和凈利潤在2016年-2020年間仍穩步增長。

上市也再度提上日程。在2019年的上半年工作會議上，廣發銀行提出“三至五年內實現公開上市”的計劃。2021年年報表示要“積極做好上市籌劃準備工作”，2022年年報提到要“夯實上市基礎”。但2023年、2024年報卻對上市不置一詞。

“中國人壽是廣發銀行的大股東，持有較高比例股權，但也不到50%，這在一定程度上提升了協調其他股東利益的復雜程度。不同股東基于自身的戰略布局、財務規劃等因素，在銀行發展戰略走向，諸如業務拓展方向、市場定位調整以及分紅政策的制定方面，極有可能產生分歧?！蹦彻煞葜沏y行觀察人士對界面新聞記者說。

年報顯示，目前中國人壽為廣發銀行第一大股東，持股比例43.69%；此外，中信信托持股14.14%，其余股東包括國網英大國際控股集團、江西省交通投資控股公司、中航投資控股公司、廣州城投集團等，它們持股比例均不足10%。

廣發銀行近兩年“淡化上市“的另一種可能是近年盈利指標出現滑坡。由于凈息差收窄，2020年后廣發銀行營業收入和凈潤有所下行：2024年營業收入692億元，相比2020年的峰值下降14%；2024年凈利潤為152億，相比2021年的峰值也下降14%。

更重要的原因可能在于銀行板塊的低迷。同花順ifind數據顯示，2016年以來銀行板塊持續破凈（2018年2月除外），其中2022年5月-2024年9月長達兩年多的時間銀行市凈率低于0.5倍。港交所銀行股更是頻現“仙股”，一些中小行市凈率只有0.2倍、股價不到1港元，即便資產規模1.8萬億元的渤海銀行市值也只有170億元左右。

（界面新聞根據同花順ifind制圖）

從一級市場上看，因為打新的因素，2016年-2021年A股銀行發行市凈率一直保持在1倍，但受銀行股低迷、注冊制改革影響，2022年上市的蘭州銀行發行市凈率只有0.8倍。

在這一背景下，如廣發銀行上市，其定價要達到0.8倍市凈率難度不小。一方面，其IPO融資規模較大，市場承接壓力大；另一方面，近年廣發銀行股東公開轉讓案例顯示，轉讓價格普遍低于凈資產。

例如今年1月盈投控股以每股7.46元轉讓廣發銀行股份，轉讓價格僅相當于廣發銀行2024年末每股凈資產的65%（即市凈率0.65倍）。不過，該交易因涉及股權質押，價格可能被低估。

而在2006年花旗財團購買廣發銀行股權時，中國人壽就作為財團之一參與認購，此后中國人壽多次增持或受讓廣發銀行股份，前后耗資530億，每股價格市凈率均在0.94倍以上。從這個角度看，廣發銀行破凈上市并非中國人壽的優選。

（界面新聞記者根據公開信息整理）差距與曙光

由于錯失上市時機，廣發銀行與同行的差距逐步拉大，甚至被一些城商行超越。

同花順ifind數據顯示，2005年末廣發銀行的資產規模約3500億元，是招商銀行的二分之一，而2024年僅是招商銀行的三成；2005年廣發銀行總資產與華夏銀行旗鼓相當，而2024年末華夏銀行總資產高出廣發銀行8000億元；2005年廣發銀行總資產是浙商銀行的15倍，而現在浙商銀行已逼近廣發銀行。

規模的掉隊很大程度上意味著營收和利潤的掉隊。如2024年華夏銀行營收已達971億，高于廣發銀行280億，而二十年前二者差距為60億元。

“差距拉大與上市與否存在很大的關聯，銀行通過上市可以籌集大量資金，用于改善財務狀況、提升資本充足率以及支撐戰略轉型?！蹦橙蹄y行業分析師對界面新聞記者說，“從歷史上看，股份制銀行上市快速擴展經營領域和規模，實現了全國性的網點布局?！?/p>

由于遲遲未能上市，廣發銀行多個年份資本充足率低于行業平均水平，且離監管底線較近。廣發銀行不得不通過定增補充資本，中國人壽均參與定增，持股比例一直保持在43.68%。

（界面新聞記者根據同花順ifind制圖）

商業銀行補充核心一級資本的外部渠道包括IPO、配股、定增、可轉債四種。由于銀行股持續破凈，即便上市銀行補充核心一級資本的渠道也很少，包括六大行在內的上市銀行也不得不通過定增補充資本。

對于未上市的廣發銀行而言，IPO依然是其補充核心一級資本的可選項。畢竟其資質在中國商業銀行版圖中仍是佼佼者，2024年以3.6萬億的總資產、約700億的營收、152億的凈利潤成為未上市銀行中的“扛把子”，也超過許多已上市的中小行，位居國內系統重要性銀行之列。

今年1月召開的中國人壽2025年工作會議提出“333戰略”，其中打造三大新上市平臺尤為引人關注。雖然中國人壽并未對“三大新上市平臺”做出更多說明，但作為國壽旗下唯一未上市的銀行板塊，廣發銀行上市依然有想象空間。

今年4月28日，廣發銀行董事會選舉蔡希良為該行董事長。作為中國人壽集團新晉董事長，蔡希良的上任標志著廣發銀行進入新階段。這是否會給該行的上市帶來一些變化？

現在的好消息是，銀行股估值持續迎來修復，壞消息是目前銀行股市凈率仍只有0.65倍，未來仍面臨息差收窄、不良上升等挑戰。不過對于“財大氣粗”的中國人壽而言，其有充足的資金可為廣發銀行補充資本，廣發銀行上市并不急于一時，可“?待價而沽?”。