證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

作為全球第二大債券市場(chǎng)，我國(guó)債市提質(zhì)擴(kuò)量，需要持續(xù)提升市場(chǎng)交易活躍度和擴(kuò)大參與主體的多樣性。近日，中國(guó)人民銀行就修改部分規(guī)章公開(kāi)征求意見(jiàn)，其中，擬取消對(duì)債券回購(gòu)的質(zhì)押券進(jìn)行凍結(jié)的規(guī)定引發(fā)債市廣泛關(guān)注，消息一經(jīng)公布，短端利率債收益率迅速翻紅。

根據(jù)現(xiàn)行的銀行間債市登記托管結(jié)算相關(guān)要求，債券登記托管結(jié)算機(jī)構(gòu)可依法為債券持有人提供債券質(zhì)押登記服務(wù)，對(duì)相應(yīng)債券進(jìn)行凍結(jié)。由于質(zhì)押式回購(gòu)的債券所有權(quán)不發(fā)生轉(zhuǎn)移，通過(guò)凍結(jié)質(zhì)押券，可以防范違約風(fēng)險(xiǎn)，保護(hù)資金融出方的利益。但是債券回購(gòu)期內(nèi)大量利率債，尤其是短期債券被凍結(jié)，無(wú)法在二級(jí)市場(chǎng)流通交易，降低了債市整體的流動(dòng)效率和交易活躍度。隨著債券登記托管結(jié)算體系的日益強(qiáng)大，以及針對(duì)債市參與主體杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)抵補(bǔ)等監(jiān)管制度的完善，債市交易的違約風(fēng)險(xiǎn)已大為降低，通過(guò)凍結(jié)質(zhì)押券的方式為資金融出方“上保險(xiǎn)”的必要性已不強(qiáng)。相反，為質(zhì)押券“解凍”可以提高債市流動(dòng)性，便利外資機(jī)構(gòu)參與回購(gòu)業(yè)務(wù)。

一方面，債券回購(gòu)業(yè)務(wù)中大量被質(zhì)押的債券是短期利率債。今年以來(lái)，銀行間債市月度質(zhì)押式回購(gòu)的成交規(guī)模在100萬(wàn)億元左右，大量短期利率債“解凍”，將增加債券供給，提高債市的“深度”，更多潛在的交易需求將被釋放，有利于提高債市流動(dòng)性和發(fā)揮“價(jià)格發(fā)現(xiàn)”功能。這不僅為金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債管理提供更多便利，也有利于央行更順暢地開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)國(guó)債買賣的貨幣政策操作。市場(chǎng)“深度”增加了，也有利于減少波動(dòng)性。

另一方面，我國(guó)債券回購(gòu)業(yè)務(wù)以質(zhì)押式回購(gòu)為主，而海外成熟市場(chǎng)的主流回購(gòu)模式是買斷式。若質(zhì)押券不凍結(jié)且在回購(gòu)期間可以由資金融出方支配再利用，給資金融出方所帶來(lái)的效果類似于買斷式回購(gòu)，可以兼顧境內(nèi)債券市場(chǎng)現(xiàn)行回購(gòu)業(yè)務(wù)格局與便利外資交易習(xí)慣，吸引更多外資參與境內(nèi)債券市場(chǎng)，提升債市的“廣度”。

取消對(duì)回購(gòu)質(zhì)押券的凍結(jié)還可能產(chǎn)生深遠(yuǎn)的漣漪效應(yīng)。人民銀行、香港金融管理局近日在“債券通周年論壇2025”上公布的對(duì)外開(kāi)放優(yōu)化舉措中，就包括優(yōu)化債券通項(xiàng)下的離岸回購(gòu)業(yè)務(wù)機(jī)制安排，取消對(duì)回購(gòu)質(zhì)押券的凍結(jié)，進(jìn)一步盤活質(zhì)押券。境內(nèi)銀行間市場(chǎng)若同樣如此，有利于進(jìn)一步統(tǒng)一在岸和離岸人民幣債市的交易規(guī)則，推動(dòng)兩個(gè)市場(chǎng)良性循環(huán)，促進(jìn)人民幣債券市場(chǎng)更好地與國(guó)際接軌。