下半年行情演繹至今，隨著大盤指數創下近年高位，強勢板塊創新藥持續上攻，連帶著相關基金凈值也勢頭不減，年內已經誕生了四只凈值翻倍的基金。

然而，近期披露的季報中卻透露出資金已有松動跡象：個別創新藥主題產品雖然業績表現可觀，在二季度內份額卻降幅明顯，有基金經理也表示已將擁擠度高的個股兌現收益。此外，在整體估值攀高的背景下，多名基金經理認為需要在板塊內從財務角度、研發角度繼續精耕細作選擇個股。

創新藥板塊誕生4只“翻倍基”

近期，創新藥板塊延續了上半年的漲幅，資金表現極為踴躍，截至7月18日，舒泰神漲幅年內漲超5倍，益方生物-U漲超2倍，還有博瑞醫藥、三生國健等9只股票漲幅超過100%。

因此主題基金也漲幅可觀，拉長時間來看，截至7月18日，年內已經誕生了4只“翻倍基”，其中匯添富香港優勢精選作為一只重倉港股創新藥的QDII基金，當前以133.72%的漲幅領跑所有基金產品，其次長城醫藥產業精選漲幅約為120%，近日，永贏醫藥創新智選和中銀港股通醫藥乘勢大漲，年內累計漲幅超過了100%。

包括了QDII產品的基金業績排行榜中，漲幅居前的產品創新藥“濃度”極高。無論是漲幅超過九成的華安醫藥生物、諾安精選價值，還是漲近90%的匯添富基金、萬家基金和廣發基金旗下的創新藥主題ETF，均清一色重倉了相關板塊。

年內沉寂多年的創新藥板塊成功“兌現”，不僅體現在國產創新藥經歷了數年研發，實現上市、進入醫保并在國內快速放量，還體現在觸底反彈的公司基本面上。有公募指出，從7月以來已公布的季報來看，創新藥與創新藥產業鏈上游在二季度呈現加速趨勢，其他細分領域預計二季度內保持平穩，下半年基本面有望迎來改善，帶動醫藥板塊整體表現。

此外，國家醫保局、國家衛生健康委等機構頻出的政策利好也為行情“空中點火”。華夏基金認為，自2024年底國家醫保局密集發文組織實施商業醫保擴容工作，核心目的在于建立“基本醫保+商保創新藥”雙軌制，通過商保目錄吸納高價值創新藥，目前已進入真正實施階段，預計將于10—11月公布最終談判結果。

“市場對于商業醫保最終定位有所期待，在緩解基本醫保基金壓力的同時，可能出現的醫療消費升級有望帶動醫療行業規模量價齊升。 ”華夏基金表示。

資金分歧浮現

在板塊上漲過程中，還吸引了大量資金借道基金踴躍流入。

據已披露的二季報數據，長城醫藥產業精選二季度內份額增逾1.06億份，永贏醫藥創新智選增逾1.5億份，流動性更強的ETF份額變化則更為明顯。如匯添富國證港股通創新藥ETF份額增超35億份，銀華國證港股通創新藥ETF增超12.16億份。

然而，資金的抱團已經隱有松動跡象，不少資金在上漲過程中“邊打邊撤”，多只醫藥主題基金在二季度內份額也面臨減少。

如鵬華醫藥科技二季度內凈值增超28%，但基金份額卻減少超過2.8億份，長城醫藥科技六個月持有份額減少超過2900萬份，大摩滬港深精選減少超過300萬份，還有多只創新藥主題ETF在近期被資金凈贖回。

此外，在大漲之余，多名掌管醫藥主題的基金經理也在季報中提示風險或表示“落袋為安”。

鵬華基金基金經理金笑非回顧道，他管理的基金從2022年底翻多創新藥后，一直重倉此方向，中間波動較多，但整體上倉位只加不減，所以吃到了本輪創新藥大漲的主要收益，過程中操作不多，以持股為主。“后續我們仍中期看好創新藥板塊的景氣度，當然一些相對擁擠、估值高的個股也會擇機兌現收益。”金笑非表示。

永贏基金基金經理單林也認為，“創新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現調整與波動。”

選股需更為精細

此外，在整體大漲且資金出現分歧后，估值也成為投資繞不開的話題。

以恒生醫藥指數為例，截至7月19日，該指數PS（市銷率）估值為1.6倍，處于近5年來65%分位。而據華夏基金測算，創新藥收入峰值PS在3倍左右，部分龍頭僅2倍，顯著低于美股龍頭，估值仍有修復空間。

資金方面，華夏基金認為，2025年上半年，內資持續通過港股通加倉醫療方向資產，但外資在創新藥中的倉位未有顯著改善，相較2021年仍處于底部。若板塊業績進入同步改善，內外資或將加速流入。

單林認為。展望下半年，在全行業資產比較下來，創新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產。國內創新藥企業有望繼續依托優秀的臨床數據、持續的產品出海及商業化兌現，從而帶來更好的表現。

而在創新藥個股百花齊放的當下，如何選擇真正有價值的個股是基金經理下半年關注的重點。

在長城醫藥產業精選基金經理梁福睿看來，創新藥行業的核心矛盾在于“供給創造需求”，而非被動跟隨市場變化。這一觀點顛覆了傳統醫藥投資中“需求導向”的慣性思維——當一種創新藥真正突破現有治療邊界時（如腫瘤免疫療法、代謝性疾病突破性藥物），市場需求會自動爆發，甚至重塑行業格局。

富國基金基金經理王超則表示，從持倉的角度看，首選研發速度最快的企業和數據最好的企業。他認為，數據好的企業具有一定的估值溢價，抗風險能力也會更強，也更能獲得國外企業認可，達成更多合作；研發速度快的企業同樣具備全球化的優勢。

“其次，我們還會根據創新藥企業的不同數據做一些分散，比如財務數據。沒有收入利潤的創新藥企業，估值易受市場情緒、風險偏好和利率環境的影響，有比較大的波動。因此，投資組合中不能只有純看數據的公司，還需要配置有穩定收入利潤、能夠自我造血的企業。”王超表示。

責編：王璐璐

排版：劉珺宇

校對：趙燕