投資小紅書-第245期

過面塵土、傷痕累累，但我們依然且必須相信時

“長錢長投”最近迎來制度性突破，險企全面實施“當年+三年+五年”周期考核新規。

巴菲特是“長錢長投”的榜樣，他在過去60年的時間里實現了5萬多倍的收益，年復合收益高達19.9%。在合伙企業成立早期，巴菲特就說過，“我認為5年是一個更加合適的時間段，但退一步說，我覺得3年絕對是評判績效投資的最短周期。”

從長期來說，股票市場是上漲的，但并不像事后分析長期平均收益率數據那么簡單，股市要經歷過諸多“愛恨交織”的時段，才能獲得超過債券與現金的長期收益率。

在高頻交易者盡力通過股票的極端短期波動來套利的時代，普通投資者無法在短線交易層面與他們競爭，這不是普通投資者可以參與的游戲。但面對巋然不動的長期投資者，高頻交易者無法有效套利。作為普通投資者，時間是其最大的優勢之一，“長錢長投”才是普通投資者搭上資本市場優質上市公司便車的正確方式。

投資最關鍵的是準確分析公司和正確估值的能力，只有“長錢長投”才能將這兩項能力體現出來；用每日、每月甚至每年的漲跌來衡量投資，則如猜測街道轉角下一個出現的人是男是女一樣不靠譜。

“長錢長投”，避免“買在最差時，賣在最好時”

“長錢長投”會讓投資者避免在最差的時機出手。如果采用短期衡量標準，投資者非常可能會迫于業績考核壓力，追漲最熱的板塊，在最差的時機超配特定的股票、行業或資產。

所謂的“最差時機”就是相關股票、行業或資產暴漲之后，投機氣氛最濃厚之時，比如2007年的大宗商品類相關股票、2014年的移動互聯網概念股、2021年的核心資產類股票暴漲之后吸引了更多資金的關注。在隨后的幾年時間里，最熱的板塊往往由于估值過高而陷入漫漫下跌之途，許多個股與高點時相比股價被“腰斬”，甚至跌幅高達90%。在最差的時機出手，是投資虧錢的重要原因。

“長錢長投”也會讓投資者在最好的時機敢于出手，天上下黃金雨的時候敢于敞開大桶而不是拿一把湯勺接著。股市的底部往往估值低廉遍地黃金，本是最好的買入時機，但短期評價標準會讓投資者不敢持倉。因為估值便宜并不意味著不會下跌，當市場暴跌時，低估值型優質股票的跌幅可能不亞于大盤跌幅。而在最好的時機出手，也就是在最便宜的底部區間買入優質股票，是投資能取得超額收益的重要原因。

在2008年和2016年的A股底部區間，那些受制于短期評價標準的投資者往往為了追求絕對收益進行了空倉。但當這些投資者敢于買入時，行情已經進行了大半，燈閃鈴響后行情又很快進入大波動時期，長期追漲殺跌使得這類投資者的長期年化收益率趕不上國債收益率。而敢于股市底部區間買入的投資者，此后數年的時間中都取得遠遠跑贏大盤的超額收益。

自1980年起，伯克希爾哈撒韋曾有四次跌幅超過30%的經歷。分別是1987年，1989—1990年，1998—2000年，2007—2009年。從一到兩年甚至三年的角度看，巴菲特像是犯了錯，凈值出現了大幅回撤。

但從五年期甚至更長時間的角度看，巴菲特恰恰是逆勢抄底，為后續多年的凈值起飛奠定了基礎。1987年美股大崩盤，巴菲特在1988年出手買入了10億美元的可口可樂，在此后的10年時間里可口可樂上漲了10倍；巴菲特在1989年投資富國銀行，當時美國西海岸房地產衰退引發銀行業股價大幅下跌，富國銀行在巴菲特買入后的1年多時間里再度下跌超過20%，但在此后的10年時間里，富國銀行上漲了近10倍；2000年互聯網泡沫破裂，巴菲特所持有的價值股重拾漲勢；2008年美國金融危機之后，伯克希爾哈撒韋的股價從每股7萬美元上漲至今天的70萬美元。

普通投資者最奢侈的本錢就是時間

在如今的資本市場中，普通投資者沒有能力在短線交易中與武裝到牙齒的量化機構較量，但普通投資者卻有著最奢侈的本錢——時間，等得起是普通投資者最大的資本。

產業資本、國家隊、險資為何能夠長期賺錢，很大的原因是他們在熊市中買入低估的大藍籌，并無論市場如何波動都進行長期持有。熊市中優質股票也會跟隨大盤恐慌性下跌，但最終這些股票會彈起來的。“市場先生”短期會犯神經病，但長期會干得不錯，3到5年基本會反映上市公司的內在價值。

基于短期評價標準而進行的投資，往往會過于關注每日、每月、每季度或者每年的波動，而想要賺取這種短期波動的錢就如猜測轉角下一個走過來的人是男還是女一樣具有隨機性。

投資者如果具有正確分析上市公司的能力和估值能力，那么長期賺錢是大概率事件，市場最終會反映上市公司價值，聰明資金的購買、上市公司的回購行為或者外部的并購行為等都會推動股價向上市公司內在價值靠攏。

投資中有很多不可控的因素，時間卻是投資者的可控因素。比如，我們無法控制利率、地緣政治、疫情、貿易戰等，但我們可以控制自己的投資時間。股票市場長期趨勢是會走高的，不過是步履蹣跚而已，等得起是普通投資者最奢侈的成本。投資是一種選擇權，如果投資者選擇了股票質量、估值和安全邊際都可靠的公司，大可以等到艷陽天時。

短期評價會導致短線交易，大大增加了投資者的交易成本和失手的概率。如果你這次賣得正確，那么還需要下次買得正確，一次交易的不慎將吞噬若干次積累的利潤。難怪巴菲特說，投資像種樹，頭幾年澆水施肥，看著沒啥動靜，十年后桃樹結果了，每年都能摘桃賣錢，而投機呢，就像看見別人家桃樹上有個熟桃，偷偷爬上去摘了就跑，運氣好能摘倆，運氣不好摔斷腿。

責編：戰術恒

排版：劉珺宇

校對：彭其華