泡泡瑪特的業(yè)績爆了。

今日盤后，泡泡瑪特發(fā)布公告稱，預(yù)計今年上半年的收入同比大幅增長超200%，溢利同比大幅增長超350%。業(yè)績預(yù)增的原因包括，旗下IP在全球認(rèn)可度進(jìn)一步提升，海外收入占比持續(xù)提升。

有分析指出，作為新消費賽道的龍頭，泡泡瑪特的業(yè)績表現(xiàn)備受市場關(guān)注，尤其是在其股價持續(xù)走強(qiáng)的背景下，大幅增長的業(yè)績有助于緩解投資者對公司高估值的擔(dān)憂，未來股價表現(xiàn)關(guān)鍵在能否維持業(yè)績高增長和利潤率。

暴增350%

7月15日港股盤后，泡泡瑪特（09992.HK）發(fā)布正面盈利預(yù)告稱，預(yù)期本集團(tuán)2025年上半年收入同比增長不低于200%；預(yù)期本集團(tuán)2025年上半年溢利（不包括未完成統(tǒng)計的金融工具的公允價值變動損益）同比增長不低于350%。

泡泡瑪特在公告中表示，董事會認(rèn)為，本集團(tuán)業(yè)績波動主要歸于以下原因：

1.泡泡瑪特品牌及旗下IP在全球認(rèn)可度進(jìn)一步提升，多樣化的產(chǎn)品品類促進(jìn)本集團(tuán)收入增長，本集團(tuán)各區(qū)域市場收入均實現(xiàn)持續(xù)高速增長。

2.海外收入占比持續(xù)提升，收入結(jié)構(gòu)的變化對毛利、溢利均產(chǎn)生積極影響。同時，規(guī)模效應(yīng)使溢利顯著增加。

3.持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品成本，加強(qiáng)費用管控，提升盈利能力。

相對于泡泡瑪特此前公布今年第一季度整體收益按年增長165%至170%，公司在第二季度的業(yè)績增長仍在加速。

據(jù)泡泡瑪特的財報數(shù)據(jù)，泡泡瑪特于2024年上半年實現(xiàn)營收45.58億元，同比增長62.0%；歸母凈利潤9.21億元，同比增長93.32%；經(jīng)調(diào)整后凈利潤10.18億元，同比增長90.1%。

以此計算，泡泡瑪特今年上半年營收或超137億元，歸母凈利潤或超41億元，經(jīng)調(diào)整后凈利潤或超46億元。

值得注意的是，泡泡瑪特去年實現(xiàn)營收130.4億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤34.0億元，這意味著，泡泡瑪特今年上半年的營收和凈利潤均已超去年全年水平。

從股價表現(xiàn)來看，泡泡瑪特今日小幅走強(qiáng)，截至收盤，泡泡瑪特股價漲1.08%，報263.2港元/股，年內(nèi)累計漲幅達(dá)194.68%，最新總市值達(dá)3534.63億港元。

瑞銀在最新發(fā)布的報告中指出，泡泡瑪特未來股價表現(xiàn)關(guān)鍵在能否維持業(yè)績高增長和提高利潤率。若能維持近期預(yù)測水平，股價有約40%上漲空間；但如增長放緩至同業(yè)水平，則面臨40%下跌風(fēng)險。

值得一提的是，在業(yè)績預(yù)告發(fā)布前，花旗在報告中表示，將泡泡瑪特2025至2027年的盈利預(yù)測調(diào)升38%至49%，并預(yù)期今明兩年的凈利潤分別按年增長124%及40%。

花旗指出，海外擴(kuò)張繼續(xù)成為今年的主要成長動力，尤其是北美和歐洲，預(yù)測今年集團(tuán)整體營收按年增95%。

花旗將泡泡瑪特的目標(biāo)價由162港元/股大幅上調(diào)至308港元/股，重申“買入”評級，主要原因是泡泡瑪特旗下標(biāo)志性IP—Labubu在全球知名度不斷提升，新產(chǎn)品的推出有望成為短期催化劑，例如THE MONSTER Wacky Mart系列和主題快閃店。

花旗提到，明星效應(yīng)不斷擴(kuò)大和新產(chǎn)品的推出，帶動Labubu的熱潮蔓延至歐美市場，這不僅推動潮玩的二手價格上漲，Labubu在拍賣行的價值也不斷攀升，彰顯了其IP影響力的不斷增強(qiáng)。

摩根士丹利也表示，預(yù)期高增長股將持續(xù)保持強(qiáng)勁勢頭，泡泡瑪特及老鋪黃金仍有潛在的盈利上升空間。

三種推演

瑞銀在研報中指出，在銷售額實現(xiàn)翻倍增長和EBITDA利潤率復(fù)蘇的推動下，泡泡瑪特2024年的現(xiàn)金流投資回報（CFROI）已提升至24%。CFROI是評估公司價值的核心指標(biāo)之一。

泡泡瑪特去年的利潤率高達(dá)42%，遠(yuǎn)超其同行約20%的長期中位數(shù)水平。在資產(chǎn)效率方面，得益于過去兩年銷售的加速增長，泡泡瑪特的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率已逐步提升至行業(yè)平均水平。

瑞銀基于IBES的普遍盈利預(yù)測，泡泡瑪特的CFROI將在2025—2026年達(dá)到超過40%的驚人水平。IBES是全球最權(quán)威的分析師一致盈利預(yù)測數(shù)據(jù)庫，匯總了全球機(jī)構(gòu)對上市公司未來業(yè)績的共識預(yù)期。

瑞銀HOLT模型的估值分析模型推演了泡泡瑪特股價的三種潛在走勢：

市場隱含情景（當(dāng)前定價）：目前的股價反映了市場預(yù)計公司在2028—2029年的銷售增長將小幅放緩至24%，EBITDA利潤率將從高點回歸至公司自身五年中位數(shù)的35%。

樂觀情景（上漲空間）：如果泡泡瑪特能夠持續(xù)保持其近期預(yù)測的增長水平和利潤率（40%），那么其股價未來將有約43%的上漲空間。這代表市場認(rèn)可其為“結(jié)構(gòu)性贏家”。

悲觀情景（下跌風(fēng)險）：如果公司的IP熱度消退，導(dǎo)致銷售增長放緩至20%，同時利潤率因競爭加劇等因素回歸至接近同業(yè)的25%水平，其股價將面臨約42%的下跌風(fēng)險。這代表市場將其視為“曇花一現(xiàn)”的趨勢。

目前，市場正高度關(guān)注泡泡瑪特在海外市場的銷售情況。據(jù)Charm.io電商數(shù)據(jù)平臺，截至2025年5月，泡泡瑪特在TikTok Shop美國站的月銷售額已從2024年5月的42.9萬美元躍升至480萬美元，同比增長達(dá)到1018%。截至目前，泡泡瑪特2025年在TikTok Shop美國站的總銷售額已達(dá)2130萬美元，超過2024年全年銷售總額的四倍。

與此同時，“Labubu熱潮”和“Labubu時裝潮”正蔓延至澳大利亞市場。Temu的數(shù)據(jù)顯示，在澳大利亞市場“玩偶與配件”類目中銷量前十的產(chǎn)品中，有六款為Labubu服飾，部分單品銷量接近2萬套。

校對：祝甜婷