繼去年12月中央政治局會(huì)議定調(diào)貨幣政策“適度寬松”半年之后，金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)交出了一份什么樣的答卷？下半年貨幣政策又將如何助力經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好？

7月14日，國(guó)務(wù)院新聞辦公室舉行新聞發(fā)布會(huì)，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)鄒瀾、中國(guó)人民銀行信貸市場(chǎng)司司長(zhǎng)彭立峰、中國(guó)人民銀行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)閆先東、中國(guó)人民銀行金融市場(chǎng)司負(fù)責(zé)人曹媛媛介紹2025年上半年貨幣信貸政策執(zhí)行及金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)情況，并答記者問(wèn)。

同日，中國(guó)人民銀行披露金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，金融總量呈現(xiàn)合理增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2025年上半年社會(huì)融資規(guī)模增量累計(jì)為22.83萬(wàn)億元，比上年同期多4.74萬(wàn)億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加12.74萬(wàn)億元，同比多增2796億元；政府債券凈融資7.66萬(wàn)億元，同比多4.32萬(wàn)億元。6月末，廣義貨幣(M2)同比增長(zhǎng)8.3%，增速比上月末高0.4個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)同比增長(zhǎng)4.6%，增速較上月末高2.3個(gè)百分點(diǎn)。

“除了金融總量合理增長(zhǎng)之外，社會(huì)綜合融資成本也在低位下行。”鄒瀾在發(fā)布會(huì)上透露，1至6月，新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率大約為3.3%，比上年同期低約45個(gè)基點(diǎn)，新發(fā)放的個(gè)人住房貸款利率約3.1%，比上年同期低約60個(gè)基點(diǎn)。此外，5月末普惠小微貸款，制造業(yè)中長(zhǎng)期貸款、科技貸款同比增速均高于全部貸款增速，體現(xiàn)信貸結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。同時(shí)，金融市場(chǎng)韌性也在增強(qiáng)，在外部環(huán)境和全球金融市場(chǎng)發(fā)生較大變化的背景下，股債匯等主要金融市場(chǎng)保持平穩(wěn)運(yùn)行。

鄒瀾還稱(chēng)，貨幣政策的傳導(dǎo)是需要時(shí)間的，已經(jīng)實(shí)施的貨幣政策的效果還會(huì)進(jìn)一步顯現(xiàn)。下階段，人民銀行將繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，密切關(guān)注評(píng)估前期已實(shí)施政策的傳導(dǎo)情況和實(shí)際效果，根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，更好地推動(dòng)擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求、穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期、激發(fā)市場(chǎng)活力，支持實(shí)現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展目標(biāo)和任務(wù)。

6月政府債券凈融資約1.35萬(wàn)億

數(shù)據(jù)顯示，2025年6月新增人民幣貸款2.24萬(wàn)億元，同比多增1100億元；6月新增社會(huì)融資規(guī)模為41993億元，同比多增9008億元。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明告訴記者，6月份的信貸總量與結(jié)構(gòu)均呈現(xiàn)出邊際改善之勢(shì)。6月新增信貸2.24萬(wàn)億元，同比多增約1100億元，一方面源于政策刺激下實(shí)體融資需求邊際改善，另一方面也和2024年6月低基數(shù)有關(guān)。拆分來(lái)看，企業(yè)中長(zhǎng)貸結(jié)束了同比少增的情況，是當(dāng)月金融數(shù)據(jù)的一大亮點(diǎn)；票據(jù)融資上，本次沖量特征并不明顯。居民端，短貸和中長(zhǎng)貸均有小幅多增，隨著后續(xù)新一輪政策刺激來(lái)臨，包括但不限于國(guó)補(bǔ)以及新型政策性金融工具的落地，未來(lái)有望持續(xù)看到信用擴(kuò)張。

從結(jié)構(gòu)來(lái)看，政府債券發(fā)行對(duì)社融增速的拉動(dòng)作用明顯。6月末對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款余額占同期社會(huì)融資規(guī)模存量的61.6%，同比低1.2個(gè)百分點(diǎn)；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣余額占比0.3%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)；委托貸款余額占比2.6%，同比低0.2個(gè)百分點(diǎn)；信托貸款余額占比1%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票余額占比0.5%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)；企業(yè)債券余額占比7.7%，同比低0.4個(gè)百分點(diǎn)；政府債券余額占比20.6%，同比高2.1個(gè)百分點(diǎn)；非金融企業(yè)境內(nèi)股票余額占比2.8%，同比低0.1個(gè)百分點(diǎn)。

對(duì)此，有業(yè)內(nèi)專(zhuān)家表示，去年以來(lái)用于化債的特殊再融資專(zhuān)項(xiàng)債券保持較快的發(fā)行節(jié)奏，短期內(nèi)會(huì)對(duì)貸款規(guī)模產(chǎn)生替代效應(yīng)，下拉貸款增速，但長(zhǎng)期看有助于緩釋地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，暢通資金循環(huán)，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能，同時(shí)也有利于改善金融資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。在金融供給日益豐富、直接融資加快發(fā)展的背景下，不宜簡(jiǎn)單通過(guò)貸款等單一融資渠道數(shù)據(jù)來(lái)判斷金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的力度，社會(huì)融資規(guī)模比貸款更能全面反映金融總量服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效果。

并且，隨著一攬子穩(wěn)就業(yè)穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策措施逐步落地，工業(yè)生產(chǎn)、設(shè)備更新等領(lǐng)域有所回暖，家電、汽車(chē)補(bǔ)貼等“以舊換新”政策持續(xù)發(fā)力，社會(huì)預(yù)期有所改善，帶動(dòng)有效信貸需求釋放。廣東某農(nóng)商銀行表示，將充分利用好降準(zhǔn)降息政策，在利率定價(jià)上將支農(nóng)支小再貸款利率下降部分充分傳導(dǎo)至企業(yè)，疊加財(cái)政貼息等補(bǔ)貼政策，中小企業(yè)實(shí)際融資成本明顯下降，用款提款意愿逐步增強(qiáng)。

此外，季節(jié)性消費(fèi)需求集中釋放也對(duì)信貸形成支撐。有市場(chǎng)人士反映，6月恰逢年中“618”促銷(xiāo)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，加之暑期出行規(guī)劃也迎來(lái)高峰期，住戶(hù)消費(fèi)需求集中釋放，對(duì)相關(guān)金融產(chǎn)品和服務(wù)的需求也有所增加。

明明向記者表示，社融方面，得益于政府債繼續(xù)發(fā)力拉動(dòng)。6月新增社融約4.2萬(wàn)億元，比上年同期多9000億元；社融存量處于近一年來(lái)的高位水平，由于2024年同期低基數(shù)的影響，本月社融同比增速達(dá)到8.9%，較上月進(jìn)一步提升。企業(yè)債凈融資約2400億元，同比多300億元，增幅較前月有所收窄。政府債券凈融資約1.35萬(wàn)億元，同比多增約5000億元，依然是拉動(dòng)社融的主力；下半年政府債發(fā)行還將為社融提供有力支撐，但考慮剩余額度情況，支持的力度可能逐步放緩，屆時(shí)信貸能否接力將對(duì)社融表現(xiàn)有重要影響。

他還指出，貨幣方面，M1和M2增速均有所上行。6月M2增長(zhǎng)8.3%，較前月上行0.4pct；M1同比增長(zhǎng)4.6%，較前月上行2.3pct；M0同比增12.0%。去年4月監(jiān)管叫停手工補(bǔ)息，企業(yè)活期受影響出現(xiàn)明顯下滑，低基數(shù)背景下，帶動(dòng)6月M1增速上修。此外，6月信貸增速與社融增速有所上行，存款派生效應(yīng)及化債政策持續(xù)推進(jìn)，都有助于企業(yè)資金情況改善，對(duì)M1形成支持。M2同比增速提升，一部分原因在于季末理財(cái)資金回流；但是考慮到今年6月理財(cái)資金回流實(shí)際上弱于季節(jié)性，因此M2增速更多體現(xiàn)了銀行負(fù)債端資金穩(wěn)定性，對(duì)于未來(lái)整體流動(dòng)性格局形成保障。

結(jié)構(gòu)性工具有望擔(dān)大任

談及下一階段的貨幣政策措施，鄒瀾明確表示，人民銀行將進(jìn)一步落實(shí)好適度寬松的貨幣政策，抓好各項(xiàng)已出臺(tái)的貨幣政策措施執(zhí)行，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的質(zhì)效。

總量方面，把握好政策實(shí)施的力度和節(jié)奏，保持流動(dòng)性充裕，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)同經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配，持續(xù)營(yíng)造適宜的金融總量環(huán)境。

結(jié)構(gòu)方面，突出金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重點(diǎn)方向，聚焦科技創(chuàng)新、擴(kuò)大消費(fèi)、民營(yíng)小微等方面，強(qiáng)化政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)，用好用足各項(xiàng)結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，加力支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。

傳導(dǎo)方面，強(qiáng)化利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，更好發(fā)揮行業(yè)自律作用，維護(hù)銀行業(yè)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡。

完善貨幣政策框架方面，進(jìn)一步健全市場(chǎng)化的利率調(diào)控機(jī)制，優(yōu)化貨幣政策中間變量，不斷完善貨幣政策工具體系，健全可置信、常態(tài)化、制度化的政策溝通機(jī)制，更好服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展。

談及結(jié)構(gòu)性貨幣政策的落地情況和下一步規(guī)劃，鄒瀾介紹，今年5月，人民銀行再次推出一攬子金融政策措施，這其中也有不少是結(jié)構(gòu)性政策工具，加力支持推進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)。一是創(chuàng)設(shè)了服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款和科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具；二是從量上，增加并優(yōu)化了科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款等部分工具的額度；三是從價(jià)上，降低了再貸款利率，將支農(nóng)支小再貸款等利率下調(diào)了0.25個(gè)百分點(diǎn)。

鄒瀾還稱(chēng)，這些結(jié)構(gòu)性政策措施已經(jīng)在5月底前全部啟動(dòng)，持續(xù)發(fā)揮了積極作用。比如，截至5月末，科技創(chuàng)新和技術(shù)改造貸款簽約的合同金額已經(jīng)達(dá)到1.74萬(wàn)億元，企業(yè)可以隨時(shí)提款使用。科技創(chuàng)新債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具為股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)債融資提供了有效增信支持，截至6月末，銀行間市場(chǎng)已經(jīng)有27家股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行了科技創(chuàng)新債券累計(jì)超過(guò)150億元。

“下一步，人民銀行還將發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將繼續(xù)堅(jiān)持‘聚焦重點(diǎn)、合理適度、有進(jìn)有退’的原則，在支持金融‘五篇大文章’基礎(chǔ)上，突出支持科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)等主線(xiàn)，進(jìn)一步提升對(duì)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級(jí)、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換的效能。”鄒瀾如是說(shuō)。

中國(guó)民生銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家溫彬近期撰文表示，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，一味加大貨幣總量擴(kuò)張或難以充分發(fā)揮釋放有效需求的作用，需加大與財(cái)政協(xié)同配合，同時(shí)強(qiáng)化結(jié)構(gòu)性工具的使用，精準(zhǔn)支持重點(diǎn)領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)。在其看來(lái)，下半年降準(zhǔn)降息仍存一定空間，但堅(jiān)持總量適度、多重平衡。

“一方面，內(nèi)外需不確定性加大經(jīng)濟(jì)修復(fù)壓力、實(shí)際融資成本依然較高等背景下，下半年貨幣政策依然延續(xù)適度寬松的總體基調(diào)，降準(zhǔn)降息空間猶存，以降低實(shí)際經(jīng)濟(jì)債務(wù)負(fù)擔(dān)、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。另一方面，兼顧穩(wěn)匯率、穩(wěn)息差等多重平衡下，貨幣政策預(yù)計(jì)總量適度，降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)、降息10bp的概率較大。”溫彬如是表示。

繼續(xù)促進(jìn)物價(jià)合理回升

日前，中國(guó)人民銀行貨幣政策委員會(huì)召開(kāi)2025年第二季度例會(huì)，會(huì)議提出，我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，社會(huì)信心持續(xù)提振，高質(zhì)量發(fā)展扎實(shí)推進(jìn)，但仍面臨國(guó)內(nèi)需求不足、物價(jià)持續(xù)低位運(yùn)行、風(fēng)險(xiǎn)隱患較多等困難和挑戰(zhàn)。要實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能，加大貨幣財(cái)政政策協(xié)同配合，保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)和物價(jià)處于合理水平。

一位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家告訴記者，物價(jià)從根本上是實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需雙方相互作用的結(jié)果，我國(guó)物價(jià)總體保持低位運(yùn)行，國(guó)內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)供需矛盾是主要原因。過(guò)去很長(zhǎng)一段時(shí)間我國(guó)宏觀(guān)政策思路都是促投資、保供給，但目前供給短缺的局面已經(jīng)發(fā)生根本轉(zhuǎn)變，出現(xiàn)了供過(guò)于求的現(xiàn)象，當(dāng)前制約物價(jià)的主要是需求不足。總的來(lái)說(shuō)，“通貨膨脹是貨幣現(xiàn)象”的觀(guān)點(diǎn)有其誕生的時(shí)代背景和前提條件，經(jīng)濟(jì)供求因素才是引起物價(jià)變動(dòng)的第一階原因。

上述專(zhuān)家還指出，擴(kuò)內(nèi)需、治內(nèi)卷有望暢通經(jīng)濟(jì)循環(huán)，促進(jìn)物價(jià)合理回升。從擴(kuò)內(nèi)需的角度看，貨幣政策支持力度持續(xù)較大。5月人民銀行推出一攬子增量金融政策，為了支持服務(wù)消費(fèi)，還專(zhuān)門(mén)創(chuàng)設(shè)了服務(wù)消費(fèi)和養(yǎng)老再貸款工具。同時(shí)，以舊換新等促消費(fèi)政策效果仍在顯現(xiàn)，全國(guó)性的生育補(bǔ)貼政策也有望近期落地。這些都體現(xiàn)了中央促消費(fèi)、擴(kuò)內(nèi)需的決心。未來(lái)隨著養(yǎng)老、醫(yī)療、教育等社會(huì)保障水平提高，居民消費(fèi)能力和消費(fèi)意愿有望進(jìn)一步恢復(fù)。

“從優(yōu)化供給的角度看，近年來(lái)我國(guó)傳統(tǒng)行業(yè)和部分新興產(chǎn)業(yè)快速增產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)起到了一定拉動(dòng)作用，但部分行業(yè)內(nèi)卷式競(jìng)爭(zhēng)、擠壓行業(yè)利潤(rùn)空間、影響產(chǎn)業(yè)生態(tài)等問(wèn)題也引發(fā)了社會(huì)關(guān)注。”該專(zhuān)家進(jìn)一步指出，近期《保障中小企業(yè)款項(xiàng)支付條例》已落地實(shí)施，中央財(cái)經(jīng)委召開(kāi)會(huì)議也明確要依法依規(guī)治理企業(yè)低價(jià)無(wú)序競(jìng)爭(zhēng)，推動(dòng)落后產(chǎn)能有序退出，一些車(chē)企對(duì)外承諾要壓縮賬期至60天以?xún)?nèi)，部分光伏企業(yè)也宣布要減產(chǎn)。未來(lái)隨著各項(xiàng)宏觀(guān)政策加力擴(kuò)內(nèi)需，綜合整治“內(nèi)卷式”競(jìng)爭(zhēng)政策效果逐步顯現(xiàn)，經(jīng)營(yíng)主體競(jìng)爭(zhēng)行為也更趨理性有序，供需良性循環(huán)有望加快，對(duì)于促進(jìn)物價(jià)回升也有積極作用。

值得注意的是，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局日前公布的數(shù)據(jù)顯示，2025年6月份CPI同比由降轉(zhuǎn)漲，核心CPI繼續(xù)回升。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局城市司首席統(tǒng)計(jì)師董莉娟解讀，6月份，擴(kuò)內(nèi)需、促消費(fèi)政策持續(xù)顯效，CPI同比由上月下降轉(zhuǎn)為上漲0.1%；環(huán)比下降0.1%，降幅比上月收窄0.1個(gè)百分點(diǎn)；扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比繼續(xù)回升，上漲0.7%。PPI環(huán)比下降0.4%，降幅與上月相同，同比下降3.6%，降幅比上月擴(kuò)大0.3個(gè)百分點(diǎn)。