超配全球股票，看淡美元。

日前，渣打銀行財(cái)富方案部日前發(fā)布了主題為“美元轉(zhuǎn)向，運(yùn)籌決勝”的《2025年下半年全球市場(chǎng)展望》。

展望指出，從宏觀層面來看，全球央行放寬政策、美國(guó)經(jīng)濟(jì)很大機(jī)會(huì)軟著陸及美元走弱都有利于風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，渣打繼續(xù)看好全球股票，并將亞洲（除日本）股票上調(diào)至超配。

繼續(xù)看好全球股票

由于美元預(yù)計(jì)走弱，渣打看好歐元、英鎊和日元，以及5-7年期的美元債券，并將新興市場(chǎng)本幣債上調(diào)至超配。此外，美國(guó)重新加征關(guān)稅、通脹和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)疲軟是主要風(fēng)險(xiǎn)，黃金和另類投資策略作為有吸引力的多元化投資工具，有助于降低暫時(shí)的波動(dòng)。

渣打銀行北亞區(qū)首席投資總監(jiān)鄭子豐表示，當(dāng)前，全球的投資環(huán)境仍然充滿不確定性。今年以來，“去美元化”的結(jié)構(gòu)性風(fēng)險(xiǎn)備受關(guān)注，美元的走弱促使更多資金流入新興市場(chǎng)，“我們預(yù)計(jì)包括中國(guó)和韓國(guó)在內(nèi)的亞洲（除日本）股票市場(chǎng)將表現(xiàn)領(lǐng)先”。

同時(shí)，鄭子豐提到，在進(jìn)行資產(chǎn)配置時(shí)，建議投資者不僅要考慮資產(chǎn)類別的多樣化，還需要有地域的多樣化，通過多元化的資產(chǎn)配置維持長(zhǎng)期的卓越回報(bào)。

值得注意的是，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)軟著陸的基本情境下，渣打仍然認(rèn)為股票有進(jìn)一步上行的空間，因此傾向于略微看好股市多于固定收益。

在固定收益方面，渣打預(yù)計(jì)美元將走弱，這有助于增加對(duì)新興市場(chǎng)本幣債的配置。針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)，渣打看好科技、通信服務(wù)和非必需消費(fèi)品行業(yè)，并維持超配中國(guó)股票的配置。

各類關(guān)鍵資產(chǎn)配置

展望各類關(guān)鍵資產(chǎn)接下來的具體表現(xiàn)，渣打財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)也給出了相應(yīng)觀點(diǎn)。例如，在債券方面，渣打認(rèn)為，收益率之間存在著“拉鋸戰(zhàn)”，對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的預(yù)期抵消了對(duì)美國(guó)預(yù)算赤字的憂慮。

渣打?qū)⑷騻鳛橥顿Y組合內(nèi)的核心配置，超配新興市場(chǎng)本幣政府債，并基于估值高企以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不確定性導(dǎo)致收益率溢價(jià)擴(kuò)大的風(fēng)險(xiǎn)，低配發(fā)達(dá)市場(chǎng)投資級(jí)公司債，同時(shí)看好新興市場(chǎng)亞洲本幣債、英國(guó)國(guó)債（未對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)）和美國(guó)國(guó)庫(kù)抗通脹債券。

在股票方面，渣打仍然超配全球股票?！百Q(mào)易緊張局勢(shì)繼續(xù)緩和且盈利增長(zhǎng)穩(wěn)健，盡管受到關(guān)稅影響，但通脹至今仍然受控?！痹蛘J(rèn)為。

其中，渣打?qū)喼蓿ǔ毡荆┕善鄙险{(diào)至超配，考慮到美元走弱促使更多資金流入新興市場(chǎng)，估值有吸引力。

與此同時(shí)，渣打?qū)⒚绹?guó)股票下調(diào)至核心持倉(cāng)，雖然盈利強(qiáng)勁，但“去美元化”的論調(diào)成為削減過多持倉(cāng)的依據(jù)。

在外匯方面，渣打認(rèn)為周期性因素應(yīng)導(dǎo)致美元在未來6—12個(gè)月走弱，預(yù)計(jì)美元下半年仍會(huì)受到短期周期性因素的壓力。歐元和日元可能成為美元走弱的贏家，英鎊亦表現(xiàn)出韌性。

美元轉(zhuǎn)向，黃金受益

值得一提的是，近日，渣打銀行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)在其官方微信公眾平臺(tái)回應(yīng)了客戶關(guān)心的問題，并分享觀點(diǎn)看法。

其中，有客戶提出，“美元的主導(dǎo)地位是否已經(jīng)結(jié)束？”的疑惑。渣打團(tuán)隊(duì)表示，目前，尚無具公信力的貨幣能夠挑戰(zhàn)美元的地位。然而，貿(mào)易流動(dòng)的變化、結(jié)構(gòu)性債務(wù)憂慮和投資者行為的改變顯示，美元的主導(dǎo)地位正逐漸被削弱。渣打認(rèn)為，多元化對(duì)于應(yīng)對(duì)未來的不確定性仍然至關(guān)重要。

“美元長(zhǎng)期以來一直是全球金融體系的基石。在美國(guó)資本市場(chǎng)的深度和流動(dòng)性，以及對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和體制穩(wěn)定性充滿信心下，美元在全球貿(mào)易、央行儲(chǔ)備和資本市場(chǎng)中始終占據(jù)核心地位?！痹蚍矫姹硎?，這種主導(dǎo)地位正逐漸受到挑戰(zhàn)。

不斷變化的地緣政治格局、越趨嚴(yán)峻的財(cái)政挑戰(zhàn)以及貿(mào)易的逐步區(qū)域化，促使投資者重新考慮對(duì)美元的依賴程度。美元走弱的理由正在增強(qiáng)。

貿(mào)易分化也正逐步削弱美元的主導(dǎo)地位。盡管美元仍然主導(dǎo)著已發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體和新興市場(chǎng)之間的貿(mào)易，但新興市場(chǎng)的貿(mào)易正逐漸繞過美元進(jìn)行，越來越多的交易以當(dāng)?shù)刎泿呕蚱渌泿沤Y(jié)算。

“這還不足以取代美元，但正在重塑全球經(jīng)濟(jì)的部分領(lǐng)域，尤其是未來幾年新興市場(chǎng)之間的貿(mào)易增長(zhǎng)，將超越發(fā)達(dá)市場(chǎng)與新興市場(chǎng)之間的貿(mào)易增長(zhǎng)?！痹蜚y行財(cái)富管理團(tuán)隊(duì)指出。

除了央行和貿(mào)易之外，機(jī)構(gòu)投資者之間也正在發(fā)生微妙的轉(zhuǎn)變。在市場(chǎng)緊張時(shí)期，美國(guó)國(guó)債和美元作為投資組合穩(wěn)定器的可靠性已經(jīng)下降。與此同時(shí)，即使在融資市場(chǎng)，與美元脫鉤的現(xiàn)象也正在出現(xiàn)。

在“去美元化”的進(jìn)程中，黃金的表現(xiàn)令人亮眼。各國(guó)央行，特別是新興市場(chǎng)的央行，已經(jīng)加大了黃金的購(gòu)買力度。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的調(diào)查，76%的全球受訪央行認(rèn)為五年后黃金在全球儲(chǔ)備的比例將上升，高于去年調(diào)查的69%。

渣打同時(shí)指出，目前，黃金在全球儲(chǔ)備中的占比約為18%，高于2018年的11%。在通脹率上升、地緣政治沖突及貨幣不確定性加劇的背景下，黃金不僅具備對(duì)沖功能，亦具有象征意義，其吸引力顯而易見。

校對(duì)：楊舒欣