近期，隨著以伊沖突降溫，原油市場大幅回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，SC原油期貨主力合約自6月的高點(diǎn)下跌近15%。

“在以伊沖突降溫后，供應(yīng)下降的預(yù)期被證偽，地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)迅速出清，油價(jià)回落至沖突升級前的震蕩區(qū)間。”中信期貨研究所高級研究員何顥昀表示。

在海通期貨研究所原油分析師趙若晨看來，油價(jià)下跌的本質(zhì)原因是目前全球貿(mào)易摩擦和OPEC+增產(chǎn)導(dǎo)致基本面偏寬松，且旺季需求已經(jīng)被市場充分計(jì)價(jià)。

7月5日，俄羅斯政府在一份聲明中表示，全球石油庫存偏低是促使OPEC+成員國在當(dāng)日的會(huì)議上將8月份產(chǎn)油量提高54.8萬桶/日的主要因素。

事實(shí)上，2020年至今，全球成品油庫存一直處于相對低位。“近幾年，全球貿(mào)易路線重塑，原油市場區(qū)域性分化造成關(guān)鍵交割庫的庫存較低。此外，OPEC+4月至6月增產(chǎn)量持續(xù)低于預(yù)期、主要經(jīng)濟(jì)體戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備上升、亞洲煉廠開工率超預(yù)期等因素都導(dǎo)致原油庫存下降。”國泰君安期貨能化分析師黃柳楠表示，本次OPEC+增產(chǎn)規(guī)模略超預(yù)期，沒有改變220萬桶/日的增產(chǎn)總量，整體利空有限。

據(jù)何顥昀介紹，2020年至2021年，為應(yīng)對需求下滑，許多產(chǎn)油國主動(dòng)減產(chǎn)去庫存，導(dǎo)致庫存顯著下降。2022年至2024年，地緣沖突導(dǎo)致油價(jià)大漲，部分國家通過釋放戰(zhàn)略原油儲(chǔ)備的方式平抑油價(jià)波動(dòng)，后期OPEC+持續(xù)減產(chǎn)一定程度上減輕了原油供應(yīng)過剩的壓力，在此期間庫存并未有效累積，仍然處于低位。進(jìn)入2025年，隨著OPEC+持續(xù)增產(chǎn)，原油市場開始出現(xiàn)較為明顯的累庫趨勢。

趙若晨認(rèn)為，OPEC+此次增產(chǎn)54.8萬桶/日遠(yuǎn)超此前的月均增產(chǎn)量，旨在搶占需求旺季的市場份額。俄羅斯雖因油價(jià)下跌面臨財(cái)政壓力，但在非OPEC+增產(chǎn)壓力以及OPEC+內(nèi)部沙特、阿聯(lián)酋等國增產(chǎn)意愿強(qiáng)烈的背景下，也需要增產(chǎn)以避免市場份額進(jìn)一步流失。

“俄羅斯方面的聲明進(jìn)一步明確了OPEC+增產(chǎn)的決心，有可能在9月就完成220萬桶/日的增產(chǎn)目標(biāo)。”何顥昀表示。

展望后市，趙若晨表示，在地緣沖突逐漸平息后，市場再次把目光轉(zhuǎn)向了基本面。最新數(shù)據(jù)顯示，沙特阿拉伯、伊拉克、阿聯(lián)酋以及哈薩克斯坦都加速增產(chǎn)。目前來看，OPEC+全力增產(chǎn)的局面正在實(shí)現(xiàn)。在需求沒有顯著增長的情況下，隨著OPEC+加速增產(chǎn)，供應(yīng)壓力會(huì)持續(xù)增加從而壓制油價(jià)。此外，若美國與其他國家的貿(mào)易談判不理想，需求擔(dān)憂會(huì)進(jìn)一步利空油價(jià)。

“在6月下旬大幅回吐地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)后，三季度油價(jià)仍有可能出現(xiàn)一輪反彈。其中，布倫特原油期貨和WTI原油期貨有機(jī)會(huì)突破80美元/桶，SC原油期貨有機(jī)會(huì)突破580元/桶。不過，在當(dāng)前供增需弱的市場格局下，油價(jià)下行壓力較大。若地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)下降，四季度國際油價(jià)或跌破50美元/桶。建議投資者密切關(guān)注全球貿(mào)易摩擦、地緣局勢、OPEC+增產(chǎn)計(jì)劃變更等因素。”黃柳楠說。

何顥昀表示，近期高頻出行數(shù)據(jù)與裂解價(jià)差走勢偏強(qiáng)，美國煉廠原油加工量上升至近年同期高位，夏季出行旺季為海外需求帶來一定的支撐。但全球石油需求增長放緩已成事實(shí)，需求旺季結(jié)束后油價(jià)面臨下行壓力。

“目前OPEC+堅(jiān)決執(zhí)行增產(chǎn)，有可能借助需求旺季完成220萬桶/日的增產(chǎn)目標(biāo)，而部分原油新產(chǎn)能將于三季度開始投放，靜態(tài)視角下三季度與四季度原油市場均有可能大幅累庫。目前市場對地緣沖突交易已略有鈍化，在供應(yīng)出現(xiàn)實(shí)際減量前難以給到過高的地緣風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。”何顥昀表示，基于此，“需求疲軟+供應(yīng)過剩”更有可能成為下半年原油市場的定價(jià)邏輯。