證券時(shí)報(bào)記者 趙夢橋

與押注極致賽道的基金經(jīng)理不同，民生加銀基金基金經(jīng)理尹濤在持倉分布上非常均衡，在經(jīng)歷了多輪牛熊轉(zhuǎn)換后，他深刻認(rèn)識(shí)到控制倉位以及布局低波動(dòng)個(gè)股的深刻意義，“牛市打持久戰(zhàn)，平衡市和熊市打游擊戰(zhàn)”的戰(zhàn)術(shù)使得他在面對復(fù)雜行情時(shí)依舊游刃有余。

在個(gè)股選擇時(shí)，尹濤更為關(guān)注具備技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品創(chuàng)新、商業(yè)模式創(chuàng)新能力的公司，而當(dāng)投資環(huán)境更為復(fù)雜時(shí)，他也愈發(fā)意識(shí)到能夠“決定自己命運(yùn)”公司的投資價(jià)值，因此在他的重倉股中，多家全球產(chǎn)業(yè)鏈龍頭公司已經(jīng)被“長情”持有數(shù)年。

關(guān)注能決定自己命運(yùn)的公司

從尹濤管理的基金重倉股分布觀察，其持倉覆蓋的行業(yè)較為多元——雖以制造、消費(fèi)為核心配置方向，但醫(yī)藥、科技等領(lǐng)域亦有階段性布局。這一分散與聚焦并存的策略下，其選股邏輯是否存在共性特征？

“我喜歡那些能夠完全決定自己命運(yùn)的公司，這樣的企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，不靠別人賞飯吃，能靠自己爭取市場。” 尹濤在談及選股邏輯時(shí)，首先強(qiáng)調(diào)了企業(yè)“獨(dú)立性”的重要性。在他看來，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展到當(dāng)前階段，中小企業(yè)已難有突圍機(jī)會(huì)，“勝者為王”的格局逐漸形成，具備全球競爭力的龍頭企業(yè)將持續(xù)領(lǐng)跑。

這一邏輯的典型代表是某新能源車企，尹濤從80元/股開始布局該公司，見證其從年產(chǎn)70萬輛（其中新能源汽車40萬輛）成長為年銷超500萬輛的行業(yè)巨頭。“該公司的積累足夠豐厚，技術(shù)和戰(zhàn)略都非常清晰。當(dāng)其他傳統(tǒng)車企面對新能源浪潮還在猶豫時(shí)，它果斷宣布停產(chǎn)燃油車，這種轉(zhuǎn)型魄力是獨(dú)一份的。” 尹濤表示，即便面對歐洲反傾銷和關(guān)稅爭端等外部壓力，該公司在歐洲的銷量仍實(shí)現(xiàn)數(shù)倍增長，充分印證了其“自主可控”的競爭力。

另外，他尤其重視杜邦分析法中的利潤率和財(cái)務(wù)杠桿兩大指標(biāo)：利潤率是行業(yè)護(hù)城河的直觀體現(xiàn)，高門檻企業(yè)往往對應(yīng)高利潤率；而對于具備定價(jià)權(quán)的龍頭企業(yè)，適度高杠桿反而能提升ROE水平。他以蘋果為例指出，其80%以上的資產(chǎn)負(fù)債率與強(qiáng)大的償債能力、股東回報(bào)能力共存，證明優(yōu)秀企業(yè)的杠桿運(yùn)用可轉(zhuǎn)化為戰(zhàn)略優(yōu)勢。

高股息標(biāo)的是“壓艙石”

從工作履歷來看，尹濤曾在上海從容投資管理公司擔(dān)任投資經(jīng)理、長城人壽資產(chǎn)管理中心任研究部總經(jīng)理兼股票投資經(jīng)理，2017年5月加入民生加銀基金管理有限公司，曾任專戶理財(cái)二部總監(jiān)助理，現(xiàn)任權(quán)益投資部總監(jiān)助理、權(quán)益資產(chǎn)條線投資決策委員會(huì)成員、投資經(jīng)理兼基金經(jīng)理。

2022年開始，尹濤從專戶切換至公募賽道，“做公募也要像做專戶一樣注重風(fēng)控，不能為了短期排名賭行情。”他坦言，長期收益的關(guān)鍵在于控制回撤，“牛市打持久戰(zhàn)，平衡市和熊市打游擊戰(zhàn)”是他總結(jié)的操作準(zhǔn)則，這種靈活性體現(xiàn)在調(diào)倉節(jié)奏以及個(gè)股布局上。

在動(dòng)態(tài)倉位管理方面，尹濤展現(xiàn)精準(zhǔn)擇時(shí)能力：2023年市場底部區(qū)域，他前瞻布局高股息資產(chǎn)構(gòu)筑安全邊際；2024年市場回暖后，則及時(shí)向成長賽道切換，通過“防御—進(jìn)攻”資產(chǎn)輪動(dòng)捕捉結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

尹濤表示，他最重要的經(jīng)驗(yàn)還是對于倉位的控制，尤其是在面對波動(dòng)的市場，必須控制好自己的倉位水平。此外，他管理的多只基金的前十大重倉股中的核心標(biāo)的長期穩(wěn)定，他表示，在需要的時(shí)候，會(huì)提高此類公司的配置比例，這些股票在市場下行期間具備極強(qiáng)的抗跌能力，而第八至第十位個(gè)股會(huì)因股價(jià)波動(dòng)或基本面變化進(jìn)行調(diào)整。

市場風(fēng)險(xiǎn)偏好正在抬升

對于下半年的市場行情，尹濤保有樂觀態(tài)度，他認(rèn)為，盡管經(jīng)濟(jì)基本面暫無強(qiáng)刺激，但市場風(fēng)險(xiǎn)偏好正在悄悄抬升：今年上半年，AI、機(jī)器人、新消費(fèi)、創(chuàng)新藥等成長板塊已誕生一批收益超50%的賽道基金，其中創(chuàng)新藥板塊甚至尚未盈利，說明資金對成長股的認(rèn)可度在提升。

“無風(fēng)險(xiǎn)收益率偏低，將推動(dòng)資金向權(quán)益市場流動(dòng)。” 尹濤表示，參考2015年牛市，行情啟動(dòng)未必依賴經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，“關(guān)鍵在于市場信心和資金趨勢”。他認(rèn)為，當(dāng)前A股估值處于歷史低位，尤其是具備全球競爭力的龍頭企業(yè)，估值修復(fù)空間顯著。

但在個(gè)股選擇上，尹濤透露在近期的調(diào)倉中，減少了對美出口敞口較大的標(biāo)的。“如果關(guān)稅壓力加大，內(nèi)需成為唯一發(fā)力點(diǎn)，啟動(dòng)消費(fèi)共識(shí)度極高，而且可能成為中長期的消費(fèi)拐點(diǎn)。”而在傳統(tǒng)消費(fèi)增速放緩的背景下，尹濤選擇將目光投向新消費(fèi)領(lǐng)域。

“以白酒為代表的傳統(tǒng)消費(fèi)股趨勢下行，相關(guān)基金面臨贖回壓力，資金自然會(huì)流向類似于新消費(fèi)行業(yè)這類兼具成長性和稀缺性的標(biāo)的。”尹濤強(qiáng)調(diào)，投資要順應(yīng)時(shí)代潮流，“無論是制造業(yè)升級(jí)還是消費(fèi)迭代，最終勝出的一定是那些能引領(lǐng)趨勢、掌控全產(chǎn)業(yè)鏈的企業(yè)”。

“無創(chuàng)新，不成功”。尹濤認(rèn)為，當(dāng)前全球產(chǎn)業(yè)競爭已經(jīng)發(fā)展到?jīng)]有創(chuàng)新就無法成功的時(shí)代，簡單地抄襲、拼成本、拼規(guī)模的時(shí)代已經(jīng)過去。作為基金經(jīng)理，需要挖掘具有真正創(chuàng)新力的成功公司，伴隨它們成長，并相互成就。