高收益選手帶不動新品募資規模的現象，凸顯出公募避險策略正急速提升。

趁熱打鐵一直是基金公司針對高收益選手的定制化發行策略，但在市場預期切換的背景下，新品募資并不容易。券商中國記者注意到，在熱門成長賽道主導高收益基金重倉股的背景下，公募發行市場以大盤價值為核心的新產品，卻成為募資市場的寵兒，甚至出現同一家基金公司內部兩位選手業績懸殊45個百分點的背景下，在同一個月內，高收益選手掛帥的新基金募資規模，僅為價值派選手的募資規模的零頭，也反映出熱門賽道短期反彈過快后，機構持有人對行情風格的糾偏預期強烈。

多位基金公司人士也強調，市場的各類主題正逐步收窄，醫藥服務、情緒消費等熱門賽道在激發投資者共識的同時，大量資金的擁擠交易也增大了調整的可能性，在沒有新的催化劑的背景下，熱門基金抱團股可能面臨較大的兌現壓力。

“低收益選手”募資高，新品規模反差暗含糾偏預期

隨著年內首只翻倍基在6月中旬的出現，盡管很快就掉了回去，但機構持有人對新基金產品的認購已出現轉向。

6月中旬，華南地區一家大型公募力推兩只風格不同的新基金，一只是年內排名全國十強的明星基金經理所管的新醫藥基金，這位偏好醫藥的明星基金經理今年以來收益率已超60%。而公司旗下的另一只新產品則由偏好低估值、策略保守的一位基金經理所掛帥，這位基金經理年內的業績約15%。他們兩位基金經理的年內業績、賽道偏好會給新產品的募集帶來哪些影響？

券商中國記者注意到，最終兩只新產品的募集資金數據出乎意料，且反差效果明顯。排名全市場業績十強、領先“同事”45個百分點的明星醫藥基金經理的新基金，最終只募集了不足3億元規模。而那位今年重倉價值股、基金收益率只有約15%的基金經理，所掛帥的新產品募資規模超過13億元。

上述現象在近期的公募新產品發行市場已具有相當的普遍性，深圳一家頭部公募在6月下旬推出一只由保守策略基金經理所掛帥的新產品，這位基金經理今年內收益率僅有約7%，且他持倉歷史對配置醫藥股、人工智能和半導體等幾乎毫無興趣，但僅約7%的業績以及重倉低估值大盤股的偏好，并未減弱投資者對這只新基金的踴躍認購，最終該只低風險策略的新產品募資規模近15億元。

6月28日，幾乎不買人工智能、不買創新藥的招商基金首席研究官朱紅裕，并非高收益基金選手，但在市場切換預期愈加強烈之際，以他對傳統大盤價值的投資偏好，促成一只新基金的提前募資生效，這只名稱為招商價值嚴選混合基金的浮動費率新產品募資規模8.9億元，遠超許多高收益選手掛帥的新基金。

“我們現在回避那些短期業績很高的基金經理，尤其是可能會去重倉高估值賽道的新產品，我們判斷接下來市場可能有變化，因為半年就翻倍太夸張了，而很多重倉低估值賽道的基金業績動都沒動。”華南地區一位FOF投資經理告訴券商中國記者，現在機構投資者在認購新基金產品時也大致采取同樣的態度，醫藥等熱門賽道翻倍基、高收益產品的半年涌出現象，可能是年內行情切換與收縮的分水嶺。

戶均認購金額高，價值策略基金凸顯機構背景

券商中國記者在近期的采訪中發現，以價值股為策略偏好的新基金發行中，募資認購的主力是機構投資者，從而使得低風險打法的傳統基金選手深受歡迎。

券商中國記者注意到，鵬華基金旗下價值派選手袁航所掛帥的浮動費率新基金產品，在6月下旬也宣布提前結束募集。雖然袁航今年內管理的基金業績收益只有約8%，重倉股偏好主要指向美的、格力、平安、海爾等大盤藍籌，但保守的業績與持股偏好對新產品發行反成為吸金優勢，最終募資規模約7億元，有效認購戶數5616戶，戶均認購金額超過12萬元。

此外，宏利基金旗下的價值策略選手孟杰掛帥的一只新基金產品，也在最近取得不俗的戶均認購情況。雖然孟杰因為采取保守策略的持倉，其今年內的基金業績僅約6%，但他在6月下旬掛帥的新基金產品取得近9億元的募資規模，認購總戶數5237戶，戶均認購金額更是超過罕見的16萬元，這一表現在最近兩年的主動權益類市場中并不多見。

在2025年股票市場以醫藥、人工智能等高彈性領頭的背景下，首批浮動費率基金產品卻清一色以價值派選手掛帥的策略，這種持倉策略上奇妙的反差，也凸顯出市場在當前位置的投資心態變化。

業內人士認為，散戶認購新基金產品對掛帥基金經理的年內業績高低較敏感，如果以散戶為主導的新產品募資認購，戶均認購金額通常較低，戶均認購金額低于5萬元的新基金產品，往往具有典型的散戶投資者認購特征。比如，近期一位年內收益率超過50%的醫藥基金經理所掛帥的新產品，募資總規模不足5億元，戶均認購金額低至3萬元，顯示出散戶投資者在認購新基金產品時，傾向于參考是否投資熱門賽道、短期業績數據。而新基金的戶均認購金額超過10萬元、但掛帥基金經理的年內業績卻并不爆棚、新基金也并非要去投資熱門賽道，這種一般來自較為理性的機構持有人。

“機構投資者尤其是保險機構對基金經理的短期業績不太感冒，這些機構持有人不稀罕你半年賺50%甚至100%，你一年下來有10%到20%的收益率就能打動他們，反而你短期業績拉得很高，或者持倉賽道高度單一化會成為缺點。”深圳一家大型公募基金經理接受券商中國記者專訪時表示，在許多高彈性賽道已經大幅度上漲的背景下，機構持有人對參與這些賽道的新產品往往意愿不足。

主題投資逐步收縮，公募避險提升低估值策略

公募基金組合選股的避險策略，以及熱門賽道可能迎來基金兌現，也解釋了機構投資者在認購新基金產品時的冷熱態度變化。

“醫藥服務、情緒消費等熱門賽道激發投資者共識的同時，大量資金的擁擠交易也增大了調整的可能性，在沒有新的催化劑的背景下，市場自我的平衡也是常態。”創金合信基金首席經濟學家、基金經理魏鳳春認為，從外部的風險溢價看，中國具備資產重估的基礎，制度優勢非常明顯，但無論是經濟的再平衡和市場邊界的確定，資產重估的前置條件實際上還需要繼續完善。這就意味著，2025年從年初開啟的AI行情，到之后的創新藥行情，以及新型消費行情，游擊戰的邏輯對機構投資者的擇時能力提出了更高要求，當主題投資成為機構資金的主要投資策略，投資者需警惕陷入主題不成長，成長非周期的陷阱。

長城基金一位人士告訴券商中國記者，在當前市場環境下，各類主題的熱度都在收窄，市場的分歧逐步加大，預期短期內仍然會弱勢承壓。往后尋找新主題的難度也在加大，市場在等待兩件事情發生，需關注交易的主線與節奏。市場可能希望看到先出現一個較大幅度的調整，進而明確底部區間，從而為新一輪上漲帶來動力。而從目前市場狀態來看，短期內市場有調整需求，但在政策資金的支撐下，調整幅度可能不深。

華商核心引力基金經理葉峰葉認為，目前的組合配置將更多關注估值，關注風險，保持謹慎，為中長期的權益投資打好基礎和做好準備，以期給基金持有人帶來相對較好的持有體驗和合理的投資回報。當熱門賽道正迎來財報預期或進入逐季兌現的過程，投資者需要重點關注估值與成長的匹配以及長期的兌現度。從更長周期的投資維度去看，紅利板塊可能具備了穿越周期的能力，尤其是真正具備穩定類型的紅利資產。在國內當前低利率環境下，同時權益資產面臨國內外環境的挑戰，組合中有一部分較為穩定的、持續發展的、對宏觀環境弱敏感的紅利資產作為壓艙石，從回報和組合穩定性角度來看或為不錯的選擇。

校對：王蔚