創新藥板塊年內大漲，似乎又打造了一個資本市場上中國崛起的故事。以港股市場為例，華泰柏瑞港股創新藥ETF年內已經大漲57.87%，翻倍的個股更是屢見不鮮。

“中國創新藥企確實迎來了自己的‘Deepseek’時刻，而這一時刻的到來，是過去一二十年中國創新藥企厚積薄發的結果。”國金證券研究所醫藥行業高級分析師趙海春對證券時報·券商中國記者表示。

開源證券醫藥首席分析師余汝意則表示，國內創新藥有望長期上行，近期波動主要是暫時性調整，盡管短期波動，有些優質標的還未被充分挖掘，在具備穩健業績的基礎上儲備優質創新藥的制藥公司有望持續受益。

創新藥的高光時刻

在趙海春看來，本輪創新藥行業的上漲主要源于龍頭藥企創新藥業績的兌現。這包括兩個部分：第一，已經商業化的創新藥銷售額的放量增長；第二，處于臨床試驗階段的創新資產對外授權（BD）交易的爆發式增長。

從數據上看，在中國創新藥企業的不斷努力下，不少創新藥已經在國內和海外上市，并且迅速改善創新藥企業的利潤表和資產負債表。

典型的案例之一是百濟神州，公司締造了中國藥企首個十億美元重磅藥——澤布替尼。該藥于2019年在美國FDA首次獲批上市，2023年全球銷售額已達13億美元。

2024年百濟神州實現收入38億美元，核心產品澤布替尼實現收入26億美元，推動公司虧損額持續收窄。公司于2025年JPM大會宣布當年目標實現營運利潤為正。

與此同時，中國創新藥企業對外授權(License-out)的金額也在水漲船高。醫藥魔方統計，2025年1—5月，中國創新藥企對外授權交易總金額已達455億美元，超過2024年上半年的交易總額，創新藥出海授權交易大爆發。

亮眼數據的背后，是中國創新藥整體水平的強勢崛起。此前在2024年9月美國世界肺癌大會上，依沃西就以單藥療效“頭對頭”擊敗帕博利珠單抗（俗稱“K藥”），成為首個在Ⅲ期臨床試驗中超越K藥的案例，一些從業者將這稱為中國醫藥的“DeepSeek”時刻。

“很多人把康方生物當作個例，但是長期關注醫藥行業的從業者會發現，中國企業不少在研管線已經卡住了全球最領先的位置。”上海一家券商資管的投資人士對證券時報·券商中國記者表示。

趙海春也表示，中國創新藥企確實迎來了自己的“Deepseek”時刻，而這一時刻的到來，是過去一二十年中國創新藥企厚積薄發的結果。

“近年來，中國創新藥企業的發展確實迎來了標志性的突破，尤其是在對外授權交易方面，BD（Business Development）金額屢創新高，顯示出中國創新藥在全球醫藥創新格局中的崛起。這一現象說明中國創新藥企業憑借高效、低成本的研發模式，在全球醫藥市場中占據越來越重要的地位。”余汝意也對證券時報·券商中國記者表示。

國內創新藥有望長期上行

在很多研究者看來，中國創新藥崛起不是迎合資本市場的一種敘事，而是產業邏輯的正常推演。

“中國創新藥產業的研發、臨床與生產能力，正處于與國際一線水平接軌的初始階段。”趙海春表示，中國已經從本土有藥可用，上升到了有全球首創原研新藥陸續問世的歷史新紀元，且會有越來越多全球首創新藥在中國上市。行業將步入不斷有創新藥獲批或創新資產獲得常態化BD交易收入的高速成長期，同時，行業分化也會加大，生產壁壘低的同質化產能將被加速出清。

趙海春表示：“中國創新藥正處于一輪至少數年向上發展周期的歷史新起點，中國藥企必將步入世界舞臺的中央，會有較多創新領先的Biotech生物技術公司成長為BioPharma生物大藥企。”

余汝意也表示，當前中國創新藥產業已從“跟跑”邁入“并跑”階段，并在ADC、雙抗、細胞治療等細分領域實現“局部領跑”，國際化和商業化放量推動行業進入成果兌現期。

“未來3～5年，在政策支持、技術突破以及資本助力下，中國創新藥有望加速全球化布局，并向源頭創新升級，具備亮眼管線布局和臨床優勢的企業將主導新一輪增長。”余汝意說。

短期調整不改長期邏輯

雖然不少研究者長期看好，但是創新藥近期仍然遭遇了猛烈的回調。

由于BD數據不及預期，年內大漲明顯的創新藥企業榮昌生物股價近期大幅回調，從而帶動創新藥板塊整體調整。華泰柏瑞恒生創新藥ETF6月中旬以來一度單周下行超過8%。

對此，余汝意表示，近期波動主要是暫時性調整，盡管短期波動，有些優質標的還未被充分挖掘。如港股創新藥估值仍處歷史低位，且盈利改善+國際化進展支撐進一步修復；部分傳統Pharma估值待重塑：在創新藥浪潮中，多數傳統Pharma創新轉型再出發，穩定的業績貢獻也使得研發投入具備可持續性，有望迎來產品兌現期；國內創新藥企業正快速接軌全球，新藥管線表現持續亮眼，“License-out”不斷涌現，多數傳統Pharma有望迎來國際化發展新起點。

“近期創新藥的波動是暫時的，又會是常態化的，中長期是確定向上的態勢。”趙海春表示，創新藥在資本市場遭遇波動，是所有創新行業企業共性的、都會經歷的、由投資人對創新成果預期過度而導致短期估值過高所帶來的；這種脈沖式影響，通常短至數天或數周就會回歸合理估值。創新藥企將在接踵而至的創新成果不斷兌現中，實現與企業新價值匹配的更高市值。

校對：劉榕枝