近一周多以來，國內(nèi)創(chuàng)新藥板塊結(jié)束此前單邊上漲行情，轉(zhuǎn)而進入震蕩。然而，中國證券報記者發(fā)現(xiàn)，場內(nèi)資金卻呈現(xiàn)出“越跌越買”的跡象。6月16日至6月25日，醫(yī)藥主題ETF合計凈流入超64億元，多只龍頭創(chuàng)新藥主題ETF凈流入超15億元。

6月26日，部分創(chuàng)新藥公司披露的BD（商務(wù)拓展）落地情況或與市場樂觀預(yù)期存在差距，創(chuàng)新藥板塊本周初反彈后再度下跌。業(yè)內(nèi)人士認為，創(chuàng)新藥研發(fā)本身具有高度不確定性，尤其在當前部分個股估值已較高的情況下，任何瑕疵都可能被放大并導(dǎo)致股價回調(diào)。具有更高置信度、更優(yōu)競爭格局、更完備商業(yè)邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)才是具備更好投資邏輯的標的。

“吸金”力度加大

今年以來，在創(chuàng)新藥行情的持續(xù)催化下，醫(yī)藥板塊迎來久違的上漲行情。在累積較多漲幅后，港股創(chuàng)新藥板塊開始帶頭回調(diào)，進入了高位震蕩階段，然而場內(nèi)資金卻呈現(xiàn)出“越跌越買”的跡象。

Wind數(shù)據(jù)顯示，6月16日至6月20日，港股創(chuàng)新藥指數(shù)大跌8.51%。在此期間，廣發(fā)中證香港創(chuàng)新藥ETF、匯添富國證港股通創(chuàng)新藥ETF分別凈流入8.89億元、7.10億元。

本周初，創(chuàng)新藥板塊行情有所回暖，而上述兩只創(chuàng)新藥主題ETF繼續(xù)加大“吸金”力度，6月23日至6月25日分別凈流入10.83億元、8.69億元。整體來看，6月16日以來，包括上述兩只創(chuàng)新藥主題ETF在內(nèi)的醫(yī)藥主題ETF合計凈流入超64億元。

從港股的股權(quán)持倉披露情況來看，6月17日，易方達基金小幅增持臨床CRO龍頭企業(yè)泰格醫(yī)藥，持股數(shù)量由1331.70萬股增至1372.10萬股。近一個多月，易方達基金頻頻對泰格醫(yī)藥做出增持動作，5月20日、5月26日分別增持了57.60萬股、46.96萬股。此外，5月30日、6月5日，興證全球基金也分別增持了110.05萬股、46.92萬股泰格醫(yī)藥。

BD落地與市場預(yù)期有差異

然而6月26日，港股創(chuàng)新藥板塊再度下跌。當日，榮昌生物公告稱，公司將具有自主知識產(chǎn)權(quán)的泰它西普有償許可給美國Vor Bio公司，美國Vor Bio公司將獲得在除大中華區(qū)以外的全球范圍內(nèi)開發(fā)和商業(yè)化的獨家權(quán)利。

作為對外許可交易對價的一部分，榮昌生物及其全資附屬主體煙臺榮普股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）將從美國Vor Bio公司取得價值1.25億美元現(xiàn)金及認股權(quán)證，最高可達41.05億美元的臨床注冊及商業(yè)化里程碑付款以及高個位數(shù)至雙位數(shù)銷售提成款。

受此消息影響，榮昌生物AH股開盤大跌。截至6月26日收盤，榮昌生物A股跌超18%、H股跌超11%；多只重倉該股票的港股創(chuàng)新藥主題ETF同步下跌，跌幅普遍在2%以上。

華夏基金策略團隊分析，與此前BD公布后刺激板塊上漲不同，本次榮昌生物跌幅較大，一度影響板塊急跌。市場之所以出現(xiàn)截然不同的表現(xiàn)，與前期個股漲幅已計入較大潛在預(yù)期有關(guān)。此外，BD實際落地情況可能與市場樂觀預(yù)期有一定差距，本輪BD金額較小，盡管最高潛在交易金額超過40億美元，但首付款較低，同時合作方亦為無商業(yè)化產(chǎn)品公司，增加了市場對未來不確定性的擔(dān)憂。榮昌生物方面回應(yīng)稱，此次股價波動或因市場理解存在差異。

此外，永贏醫(yī)藥創(chuàng)新智選基金經(jīng)理單林告訴記者，26日創(chuàng)新藥板塊整體回調(diào)，也可能與AH股醫(yī)藥市場流動性復(fù)蘇下部分創(chuàng)新藥企業(yè)基于全球開發(fā)戰(zhàn)略進行一定幅度的融資有關(guān)。

某醫(yī)藥基金經(jīng)理對記者表示，行情切換往往需要能夠承接大量資金的新題材出現(xiàn)，“目前來看，這樣的題材可能尚未出現(xiàn)，疊加創(chuàng)新藥板塊‘人氣’還在，如果資金沒有找到合適的去處，可能還會繼續(xù)停留在創(chuàng)新藥板塊。并且，BD業(yè)務(wù)在持續(xù)推進，醫(yī)藥主題基金的資金體量也不小，如果創(chuàng)新藥持續(xù)上漲行情結(jié)束，可能會轉(zhuǎn)為高位震蕩，很難快速下跌。”

理性看待市場短期波動

估值迅速拉升后，站在當前位置，如何重新審視創(chuàng)新藥板塊投資，成為市場關(guān)注的焦點問題。

國盛證券醫(yī)藥生物團隊表示，這輪創(chuàng)新藥行情啟動的底層邏輯主要在于：一是創(chuàng)新藥資產(chǎn)重估，BD打開了海外價值的重估空間；二是創(chuàng)新藥海外新技術(shù)迭代，疊加中國高階工程師紅利等，導(dǎo)致MNC（跨國藥企）到中國大量BD。

此前創(chuàng)新藥板塊上漲太快、漲幅太大，銀華基金基金經(jīng)理馬君表示，伴隨糖尿病大會摘要披露結(jié)束，短期事件性催化告一段落，在基本面還未出現(xiàn)重大利好的真空期，短線交易型資金選擇獲利了結(jié)，股價調(diào)整的同時也釋放了一定風(fēng)險。從行為金融學(xué)角度來看，接下來可能企穩(wěn)反彈，也可能橫盤調(diào)整，直到出現(xiàn)下一次基本面或者政策的重大利好，從而推動下一波行情。

“創(chuàng)新藥資產(chǎn)的短期高波動率決定了這類資產(chǎn)需要以更長的久期去審視其投資價值，基于短期博弈的視角往往不能帶來理想的投資回報。”單林認為，那些具有更高置信度、更優(yōu)競爭格局、更完備商業(yè)邏輯的創(chuàng)新藥企業(yè)才是更好的投資標的。

從創(chuàng)新藥商業(yè)化價值的視角回溯，單林表示，更大的市場價值依舊是以歐美為代表的海外市場，投資者應(yīng)理性看待短期的市場波動，上述具備更好競爭格局并能帶來臨床獲益的創(chuàng)新藥會逐步釋放全球商業(yè)價值，該產(chǎn)業(yè)趨勢愈發(fā)明確，并不會因市場短期波動改變。

國泰君安資管權(quán)益投資部（公募）基金經(jīng)理李子波坦言，創(chuàng)新藥研發(fā)具有高度不確定性，尤其在當前部分個股估值已較高的情況下，任何瑕疵（如臨床數(shù)據(jù)未達預(yù)期、BD交易落空）都可能被放大并導(dǎo)致股價顯著回調(diào)，這種風(fēng)險無法完全規(guī)避。她更看重管線（如某些雙抗、ADC藥物）在已有臨床數(shù)據(jù)（II期或部分III期）中展現(xiàn)的積極成果，并期待在最終III期臨床中取得陽性結(jié)果并成功上市。