6月5日，科倫博泰（6990.HK）宣布根據一般性授權實施配售發行591.8萬股H股，占公司發行后總股本約2.54%，配售價格為331.8港元，募集資金凈額約2.5億美金（合約17.96億元）。據悉，這一交易刷新了今年港股生物醫藥市場新股增發規模記錄。

事實上，今年以來，包括榮昌生物（688331.SH；09995.HK）、百利天恒（688506.SH）、迪哲醫藥（688192.SH）等在內的多家藥企已密集披露再融資計劃，資金多錨定創新藥物研發賽道。

與此同時，特別是5月起，我國創新藥領域重磅BD（商務拓展）交易頻出。包括輝瑞以12.5億美元首付款及最高60.5億美元的總交易金額，拿下三生制藥的PD-1/VEGF雙抗；再生元以8000萬美元首付款、最高19.3億美元里程碑款，買下翰森制藥的一款GLP-1/GIP雙受體激動劑……在再融資與大額BD交易的雙重驅動下，醫藥行業正迎來更充沛的資金活水。

高特佳投資集團副總經理王海蛟向21世紀經濟報道表示，在宏觀環境穩定的前提下，醫藥行業正從“全面冰封”進入“結構性解封”狀態。對比過去兩年，即便是優質管線也難獲得資本青睞，創新藥企研發難以獲得回報和激勵。現階段，具備真正創新力的企業開始獲得融資。但缺乏差異化的管線仍可能面臨融資難。

王海蛟進一步指出，“近期創新藥市場熱度為藥企打開再融資窗口，而大額BD交易的爆發更打破了傳統‘產品獲批上市后才能現金回流’的模式。通過license-out（授權出海）等BD模式，創新藥可在研發階段實現資金回籠，大幅縮短投資人的回報周期。這種模式既驗證了創新價值的市場認可，也為企業持續投入研發提供了資金支撐。”

三輪融資攬入近29億元

科倫博泰成立于2016年，2023年7月，其以60.6港元/股的發行價格登陸港交所，募集所得款項凈額約12.5億港元。根據弗若斯特沙利文的資料，科倫博泰是首家將內部發現及開發的ADC候選藥物許可予前十大生物制藥跨國公司（MNC）的中國公司。

追溯到2022年，科倫博泰先后三次牽手默沙東，與之就9款ADC藥物達成許可及合作協議，前期及里程碑付款合共高達118億美元。就源自許可及合作協議的收入而言，默沙東是科倫博泰最重要的“付款方”。

然而合作進程暗藏波折。2023年10月，科倫博泰收到默沙東的正式書面通知，兩款臨床前ADC藥物被“退貨”。包括終止科倫博泰向其授予的開發、制造和商業化一項臨床前 ADC 資產的獨家許可；不行使科倫博泰向其授予的獨家選擇權以獲得另一項臨床前 ADC 資產的獨家許可。

進入2024年，其ADC平臺代表性項目CLND18.2 ADC藥物SKB315的權益再次被默沙東退回。但與此同時，默沙東以3750萬美元首付款，選擇行使一款雙抗ADC藥物SKB571大中華區以外權利。

從財務數據來看，授權收入已構成科倫博泰營收基本盤。2024年年報顯示，在19.33億元的總營收中，來自許可及合作協議的收入高達18.63億元，占總營收比例為96.38%，而同期源自藥物銷售、提供研發服務的收入共計6997.4萬元。

目前，科倫博泰共有3款產品處于商業化階段，包括蘆康沙妥珠單抗 (佳泰萊?)、塔戈利單抗（科泰萊?）、西妥昔單抗 N01(達泰萊 ?)；此外，共有30多款在研管線，涵蓋腫瘤、免疫等疾病領域，其中超10款處于臨床研究階段，這也持續考驗科倫博泰的現金流儲備。

面對新藥研發的“雙十定律”，即一款新藥研發需要花費10年時間、10億美元，近一年來，科倫博泰密集啟動融資。早在2024年5月，科倫博泰已完成一次港股配售。彼時，公司以每股150港元的價格配售364.86萬股，所得款項凈額約為5.41億港元（約合4.95億元）。對比此次331.8港元的配售價格，早已翻番。

此外，2024年底，控股股東科倫藥業全額認購科倫博泰定向發行的內資股，認購價格為136.21元/股，認購數量為442萬股，總金額為6.03億元。疊加此次2.5億美金配售，三輪融資累計攬入28.94億元。

"此次配售獲得公司重要現有股東的持續支持，同時也拓展了新的重量級投資者。"科倫博泰首席執行官葛均友表示，融資將用于強化產品管線布局與全球臨床推進。在授權合作與自主研發的平衡下，這家創新藥企正通過資本運作與技術輸出的雙輪驅動，試圖穿越創新藥研發的"死亡谷"。

資本涌入后，創新藥能否加速兌現業績？

科倫博泰的資本動作并非個案。今年以來，港股和A股市場藥企再融資持續升溫，一場圍繞創新藥研發的資本角逐正加速上演。

5月22日，榮昌生物以42.44港元/股配售1900萬股H股，募資7.96億港元用于泰它西普（RC18）在重癥肌無力、膜性腎病等適應癥的拓展。此外，百利天恒修訂定增預案擬募資37.64億元，微芯生物、海思科、迪哲醫藥等企業也相繼拋出9.5億元至18.48億元不等的融資計劃，資金流向高度聚焦創新藥研發賽道。

這一“融資潮”背后，是中國醫藥產業從“規模擴張”向“價值創造”的質變轉型。“十四五”期間，我國醫藥全行業研發投入持續增長，年均增速超過20%。根據弗若斯特沙利文數據，2022年中國制藥研發投入總額達326億美元，占全球藥品研發支出的13.5%。預計2030年，中國制藥研發支出將達到675億美元，2022年至2030年復合增長率為9.5%。

持續增長的研發投入不僅為創新藥研發提供了試錯與探索的“緩沖帶”，更推動我國自主創新研發體系加速構建，為醫藥市場在全球競爭中錘煉實力創造了黃金窗口期。但硬幣的另一面，創新藥企仍需直面“投入與回報”的現實拷問，市場的質疑聲從未平息。

當前，隨著再融資潮涌現，市場擔憂情緒亦隨之升溫：資本涌入究竟會催生業績上漲潮，還是成為高管減持的“催化劑”？

對此，王海蛟表示，創新藥企的投資回報周期長，當前BD交易的爆發，是基于2015年以來的長期投資。現階段，創新藥企從0-1的早期管線或是已進入臨床階段的管線均需要資金支持。而歷史經驗也表明，合理資金投入能催生更多優質資產，長期來看有利于業績釋放。

針對減持爭議，在王海蛟看來，其核心取決于減持者對企業股價估值的判斷，并非僅因為恢復性調整就進行減持。在與業內溝通中，多數創新藥企認為市值與企業真正價值仍有差距。

CIC灼識咨詢總監盧李康也向21世紀經濟報道表示，過去一段時間，從宏觀上來講，中國創新藥資產在二級市場的估值與臨床價值存在顯著錯配，近期不斷的BD大單和臨床數據突破的好消息持續驅動了中國創新藥資產的價值回歸。而license-out消息爆出后的短期增長動能若要持續，則需要持續的優質臨床數據讀出來支撐未來的增長預期。

現階段，中國創新藥在BD之下顯示出蓬勃生機，而圍繞BD交易的爭議從未停歇，部分觀點認為"授權出海"是"賣青苗"或"估值偏低"。

對此，王海蛟認為，對于本土藥企研發管線在BD交易中是否“賤賣”，需要考慮三個因素。第一，BD交易后，在研管線是否取得研發進展，如果是沒有進展就倒手賣個高價，這是不現實的；第二，早期BD交易中，跨國藥企承擔了巨大的研發失敗風險。因此，早期交易價格偏低是風險與回報的平衡；第三，競爭格局也會影響BD交易的估值。當同類靶點交易發生后，更容易作為定價參考，如最近BioNTech與BMS的交易，受到之前Summit 股價影響。

此外，“BD 交易價格可作為企業估值的參考，但需結合管線階段與交易結構。多數BD交易款項往往包含了高昂的‘里程碑付款’，而藥物研發本身存在顯著不確定性，因此后期研發項目的里程碑達成概率顯著提升，交易價格對企業整體估值的錨定性更強。”王海蛟補充。

創新藥物的研發離不開源源不斷的資本“活水”，無論是二級市場再融資熱潮的持續涌動，還是 BD 交易帶來的資金注入，都為藥企構筑起持續研發的“資本護城河”。這些資金不僅為創新藥從實驗室走向臨床提供了堅實支撐，更推動著中國醫藥產業在全球創新坐標系中加速迭代，而如何在資本效率與創新價值之間找到動態平衡，既是企業穿越周期的生存命題，亦是市場走向成熟的必答題。