周四（6月5日）盤中，外盤白銀價格被直線拉漲，倫敦銀最高錄得36.053美元/盎司，紐約銀2507合約最高錄得36.27美元/盎司，打破2012年3月以來的新高。與此同時，外盤鉑金價格也出現大幅上漲，紐約鉑金期貨主力合約日內漲近5%，最高觸及1152.5美元/盎司，創近兩年新高。但是，黃金市場波動并不明顯，外盤金價維持微漲。

關稅風險與降息預期成為助漲因素

“特朗普政府于6月初加碼進口鋼鐵和鋁的關稅后，市場開始擔憂美國政府可能繼續對其他關鍵金屬加稅，從而驅動白銀和鉑金價格上漲。”金瑞期貨貴金屬分析師吳梓杰告訴期貨日報記者，此外，近期美國公布的多項宏觀數據表現不佳，市場對美聯儲降息預期迅速發酵，也對白銀和鉑金等工業屬性更強的貴金屬產生了利好驅動。

本周公布的美國經濟數據全面轉弱。五礦期貨研究中心貴金屬研究員鐘俊軒表示，美國5月ADP新增就業人數僅為3.7萬，大幅低于市場預期的11萬。同時，美國5月ISM非制造業PMI為49.9，跌至榮枯線之下，這一數據是去年6月以來的最低水平。值得注意的是，本周四，明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利的表態轉“鴿”，他表示美國勞動力市場顯示出了放緩跡象，經濟面臨嚴峻的不確定性。

CME利率觀測器顯示，在經濟數據轉弱和美聯儲成員“鴿派”表態的雙重驅動下，市場對9月議息會議降息25個基點的概率預期由5月1日的13.3%上升至當前的97.5%。同時，前期黃金價格上漲至歷史高位后，金銀比大幅抬升，而在美聯儲貨幣政策預期下半年轉向寬松的背景下，金銀比可能向下修復。

白銀的工業屬性也帶來了一定的價格支撐。國信期貨首席分析師顧馮達表示，近日，國際能源署發布的《2025年全球光伏市場縱覽》報告顯示，2024年全球光伏新增裝機量突破600GW，累計裝機容量達2.2TW，2025年全球光伏裝機量預計保持穩定增長。他表示，白銀作為光伏銀漿的核心原材料，其工業需求隨光伏裝機規模擴大而持續攀升，進而為白銀價格提供支撐。

談及鉑金價格上漲，鐘俊軒表示，除了受到貴金屬板塊整體表現強勢的影響外，鉑金需求端的新增量是驅動其價格上漲的主要動能。今年以來，國際金價持續創下歷史新高，其資產配置價值顯現。同時，在高金價令黃金首飾需求承壓的背景下，同為貴金屬飾品的鉑金首飾購買價值凸顯。我國是鉑金珠寶主要的生產加工和消費國，4月我國鉑金進口量為11.6噸，顯著高于前3個月份。

“這一輪貴金屬集體爆發，既源于白銀技術形態突破觸發投機資金涌入，標志著白銀盤整周期結束并打開上行空間，也與鉑金作為貴金屬板塊估值洼地的資金輪動密切相關。”顧馮達表示，當前市場呈現金、銀、鉑“三箭齊發”格局，主要源于全球地緣政治和經貿格局割裂加劇、貴金屬內部補漲修復的多層次共振。

白銀漲勢能否持續？

“這一輪貴金屬價格上漲主要源于對關鍵金屬有可能被加征關稅的擔憂及美聯儲降息預期發酵。”吳梓杰表示，一方面，黃金已明確被排除在美國加征關稅對象以外，所以黃金價格對關稅擔憂并不敏感。另一方面，白銀作為交易屬性和工業屬性更強的金屬，在美聯儲降息周期中價格向上的彈性更大。從歷史經驗來看，每次由降息預期驅動的上漲中，白銀價格的總漲幅往往更大。此外，當前金銀比處于歷史高位，資金存在做空金銀比的動力，從而也帶來了交易層面的驅動差異。

顧馮達表示，此前，金銀比維持在100左右的歷史高位，表明白銀價格相對于黃金價格被顯著低估。從資產配置邏輯看，避險情緒驅動黃金價格上漲后，資金往往轉向估值更低、彈性更高的白銀，以捕捉補漲機會。近期，美聯儲政策分歧加劇美元信用波動，芝加哥聯儲主席古爾斯比暗示未來15個月內可能大幅降息，低利率預期可能會降低持有非生息資產的機會成本，從而進一步推動資金從黃金向白銀輪動。

“與白銀相比，黃金價格更多受美國財政赤字擴大導致美元信用弱化的預期驅動，而美國財政赤字擴張在特朗普就任后逐步顯現。”鐘俊軒表示，4月10日，美國眾議院通過了削減稅收的預算框架，隨后黃金價格持續上漲至歷史新高，赤字擴張預期集中體現在金價的強勢表現中，而白銀則更受益于美聯儲貨幣政策預期邊際轉松，因此近期銀價表現顯著強于黃金。

在鐘俊軒看來，白銀價格上漲具備一定的持續性。特朗普政府的財政政策將令美國赤字水平大幅上升，這意味著在債務上限問題得到解決后，美債供給壓力將會顯著上升。當前，特朗普政府在全球范圍內推行“貿易戰”，后續海外主權國家進行大規模美債配置的概率較低。

“若美國政策利率維持高位，后續美債發行將面臨較大的利息支出壓力，將使美國財政赤字水平進一步無序擴張。在新發行的美債需求端，也需要美聯儲進行配置以緩解供需矛盾，這也能印證特朗普對美聯儲降息的強烈訴求。”鐘俊軒說，從美聯儲政策表態來看，美聯儲主席鮑威爾及FOMC票委均表達了降息進程的“數據依賴性”。當前，美國經濟數據已逐步轉弱，美聯儲官員對貨幣政策的表態也邊際轉松，美聯儲在下半年步入降息周期具備確定性，這將驅動白銀價格持續呈現偏強走勢。

吳梓杰認為，白銀價格取決于美聯儲降息預期的發酵情況，還有美國關稅舉措和市場對白銀工業需求的預期。在降息預期方面，如果本周五公布的美國非農數據表現明顯偏弱，下周公布的美國CPI數據并未如期反彈，美聯儲的降息空間將被進一步打開，可能對銀價帶來更強的利好刺激。在關稅舉措方面，白銀是新能源領域重要的工業金屬，如果特朗普后續繼續對關鍵金屬加征關稅，可能會進一步對白銀價格上漲構成刺激。

他提醒道，雖然今年白銀供需仍可能面臨較大的平衡缺口，但隨著國內光伏搶裝結束，白銀消費或將面臨一定壓力，未來銀價上升可能帶來下游消費和采購走弱，進而會對白銀價格繼續上行帶來一定的掣肘。