公募基金行業高質量發展的序幕已然開啟。

近日，證監會印發《推動公募基金高質量發展行動方案》（以下簡稱《方案》），針對行業“癥結”，圍繞基金運營模式、行業考核考評制度、行業長效機制建設等關鍵環節提出25項政策舉措，為公募基金行業勾勒出全面改革的“路線圖”。

21世紀經濟報道記者注意到，《方案》中有關基金業績比較基準的約束作用、浮動管理費收取機制、基金公司績效考核機制、行業薪酬管理等內容，引發了行業內的廣泛討論。機構認為，這些改革舉措將對公募基金的產品布局、戰略路徑，甚至是投資行為帶來深遠影響。

在此背景下，公募基金“火速”行動。5月9日，浦銀安盛基金公告稱，將對旗下部分基金產品的業績比較基準進行變更，這也是《方案》發布后首批變更業績比較基準的公募基金產品。同時，自4月以來，已有超過20只基金啟動降費，以債券基金為主。

此外，公募基金行業的人事調整愈發密集。僅5月以來，已有信達澳亞基金、東方紅資管、華泰柏瑞基金、寶盈基金先后發布高管變更公告。

公募競爭格局深度重構

公募基金行業對《方案》的實質響應，從變更基金業績比較基準、上報浮動費率基金開始。

5月9日，浦銀安盛基金公告稱，決定自當日起對浦銀安盛穩健增利債券基金（LOF）、浦銀安盛悅享30天持有期債券基金和浦銀安盛雙債增強債券基金的業績比較基準進行變更，并修改基金合同的相應條款。

浦銀安盛基金表示，此舉是為了維護基金份額持有人的權益，以更科學、合理的業績比較基準評價基金的業績表現。

5月13日，鵬華基金變更了鵬華普天債券基金的業績比較基準，以“更好地反映基金的風險收益特征，科學合理地評價基金的業績表現”。

此外，多家大中型基金公司表示，近期將上報新型浮動費率主動權益類基金，此次上報產品主要與業績比較基準掛鉤。

值得注意的是，《方案》對于建立浮動管理費收取機制的要求，被看作是影響行業生態的關鍵變革。

具體而言，為了優化基金運營模式，將基金公司收入報酬與投資者回報綁定，《方案》從浮動管理費收取機制、業績比較基準約束、主動權益類基金信息披露、調降費率4個層面，進行了具體指引。

其中，《方案》明確，在未來一年內，監管將引導管理規模居前的行業頭部機構發行此類基金數量不低于其主動管理權益類基金發行數量的60%；試行一年后，及時開展評估，并予以優化完善，逐步全面推開。

對此，中信建投非銀金融團隊認為，浮動管理費收取機制的全面推開，將改變公募基金的商業模式。而在規模效應與超額收益的天然博弈下，頭部機構與中小型機構的戰略路徑或將加速分化。

該團隊進一步分析，頭部機構需平衡“主動管理能力與規模擴張之間的矛盾”，或將導致商業模式的變化，在追求超額業績回報的同時，轉型發力負債端投資者服務，基于工具型產品布局（如SmartBetaETF、指數增強）和負債端管理能力（如投顧服務），提高投資者的獲得感，以負債端服務助力資產端規模提升，逐步向財富管理機構轉型。

中小基金公司則可通過“小而美”的精品策略，在嚴控規模的基礎上捕捉超額收益，借助靈活決策機制快速響應市場變化，捕捉非共識性投資機會，與頭部機構產生差異化的競爭模式。

此外，強化業績比較基準約束作用下，公募基金的策略選擇將迎來重要變化。

中信證券研究團隊分析，過去3年公募普遍跑輸基準，低配銀行是部分原因，頻繁交易和板塊輪動也產生負向貢獻。而向基準靠攏和保守化配置是大勢所趨，但過程是動態的，絕非簡單做多低配行業。

“未來主動型公募會更加聚焦核心資產定價而不是邊際信息流定價，策略范式可能出現整體性調整。未來資管行業當中相對收益和絕對收益產品的策略、選股范圍和定價模式會呈現明顯分化。”該團隊表示。

重視投資者回報

事實上，不只是基金運營模式，《方案》還對基金公司及從業人員的考核體系、行業長效機制的建立給出具體指引。

其中，市場比較關注的是，基金公司的考核機制將得到系統性改革。

招商證券基金評價團隊分析，針對公募基金高管和管理人的考核機制改革核心在于基金投資收益，要求關注產品本身業績和投資者的收益體驗，業績指標權重上升，并強調中長期收益表現。基金公司評價指標體系改革關注投資者服務和投資者實際盈利情況，多指標集中權益類產品，從細節指標來看，自購旗下權益產品規模的考核更有利于頭部基金公司。

中金公司研究團隊認為，“重業績輕規模、重長期輕短期、絕對相對并重”的考核方式，將有望引導公募基金增強長期投資理念，專注投資業績提升，從而改善基民投資體驗。

同時，基金經理的薪酬體系將迎來較大變化，整體呈現“扶優限劣”導向。

“在固定管理費率機制下，基金經理收入與規模掛鉤較為密切，并且考核體系中部分權重傾斜于短期業績，在投資組合上可能傾向于‘博一把’。未來，存量產品可能更傾向于向業績比較基準的方向靠攏，在投資組合上或更為謹慎。”上述招商證券基金評價團隊談道。

在中金公司研究團隊看來，對基金經理“賞罰分明”將更為充分地發揮管理制度的約束效力，適當“懲戒”激勵基金經理專注投研能力提升，適當“獎賞”也將有助行業梯隊建設、促進健康持續發展。

此外，在促進行業功能發揮方面，《方案》再次提及要“推動權益類基金產品創新發展，積極支持主動管理權益類基金創新發展，大力發展各類場內外指數基金”。

在提升行業發展內在穩定性方面，《方案》提到，要強化對基金長期投資行為的引導。建立常態化逆周期調節機制，根據市場情況動態調整產品注冊節奏與進度。

浙商證券策略分析師廖靜池認為，“基金發行逆周期調節機制”或可在一定程度上避免高位大量發行基金，基民高位入場的情況，有利于保護投資者。

整體上，中信建投研究團隊認為，《方案》的核心要點在于，將收入薪酬、KPI考核、公司評價等基金公司的核心利益與投資者實際回報綁定，將KPI考核、產品準入、牌照申請等銷售渠道的運營命脈與投資者盈虧情況掛鉤。通過將公募全行業訴求與投資者利益綁定，從而推動行業實現以客戶為中心的買方轉型。

對A股市場有何影響？

部分機構認為，《方案》將在中長期影響公募基金的投資行為。

招商證券策略團隊指出，長周期考核機制下，公募基金在追求超額收益的同時，可能更加注重產品投資收益的穩定性，這將導致三種情況：

第一，公募基金整體換手率可能會有所下降；

第二，業績考核周期拉長后，基金管理人可以更從容地應對短期相對有限的回撤，進而在市場明顯下挫后積極加倉；

第三，公募基金可能更加重視對低波高分紅產品及股票的配置，而公募基金對高分紅尤其銀行長期處于低配狀態，未來配比可能回升。

此外，該團隊認為，強化業績比較基準的約束作用后，公募基金的整體行業配置與基準指數的行業分布差異可能在中長期縮小，無論以滬深300還是中證800為參考基準，當前主動偏股公募基金對銀行、非銀、公用事業等行業的低配比例較高，配比在中長期存在回升可能。

此外，在光大證券策略研究團隊看來，《方案》或將推動更多中長期資金流入A股市場，增強市場韌性。當前，權益類公募基金規模占比仍相對較低，在政策的引導下，權益類基金占比有望繼續提升，為A股市場帶來大量的增量資金。