在南向資金流動性的助力下，公募QDII在海外市場正變得激進起來。

盡管公募QDII在港股和美股的選股極為苛刻，但隨著市場流動性的重大變化和中國資產價格在全球的上漲趨勢，公募QDII新覆蓋的品種正越來越多的降低盈利與估值層面的門檻，這可能反映出市場對風險偏好的需求正在逐步提升。有基金經理認為，打破過去全球資本市場的敘事主導權，本身也將大幅度提高機構資金對中國技術和中國品牌的估值定價。

QDII選股估值容忍度提升

在基金重倉股泡泡瑪特火爆資本市場后，對標樂高、泡泡瑪特的兒童積木第一股布魯可，也開始進入基金經理的投資視野。布魯可在尚未進入港股通名單的背景下，在今年一季度期間被QDII基金提前鎖定。華安基金旗下的多只QDII基金買入該股，其中華安大中華基金在今年3月末將布魯可列為第五大重倉股。盡管缺乏港股通渠道的南向資金，但是公募機構通過QDII的重倉布局，使得布魯可的股價在最近五個月內上漲超過110%。值得一提的是，布魯可的2024年業績顯示，歸母凈利潤虧損4.01億元。

在AI科技賽道上，許多基金公司也更傾向于挖掘與新經濟、內需消費相關的品種。比如，易方達基金布局了無人售貨機賽道的趣致集團，該公司主要通過無人售貨機來實現人工智能廣告互動營銷收入，該公司去年實現營業總收入13.59億元，歸母凈利潤虧損高達16.72億元。南方基金挖掘的中國貨車司機平臺股——滿幫集團，該平臺是通過人工智能算法實現貨運訂單的快速匹配及運輸路徑的智能規劃，南方基金旗下的一只港股QDII基金前往美股市場買入該股，截至2025年3月末，滿幫集團成為南方中國新興經濟QDII的第八大重倉股，也是該港股QDII基金前十大股票中唯一的美股上市公司。

盡管公募QDII在美股市場甚少涉足市值低于50億美元的公司，但新經濟的火爆以及風險偏好的變化，依然吸引了許多基金經理改變傳統打法。市值不足15億美元的中概股、無人機股票億航智能，就在今年第一季度內成為多只公募QDII的重倉股，國富亞洲機會股票QDII基金甚至將其作為第三大股票。

基金經理對港股上市公司晶泰控股的重倉，更能解釋當前股票市場認知的重大變化，對機會的容忍度變得更高。晶泰控股是一只剛剛實現商業化運營的人工智能技術公司，在2024年度的全部收入僅2.66億元人民幣，公司市值卻超過180億港元，且該股還伴有較高的凈利潤虧損，但這些因素并未成為基金經理重倉該股的障礙，包括銀華基金、創金合信基金、萬家基金、富達基金等公司集體重倉該股。

基金經理看好底部籌碼

顯而易見的是，公募QDII正在用不尋常的投資策略擁抱中國的新經濟賽道，更高的容忍度顯示出機構投資者對當前市場的信心提升。

證券時報·券商中國記者注意到，苛刻挑剔的選股是公募QDII在過去三年間生存的關鍵策略，對營收、凈利潤、估值、經營現金流、應收賬款等各項指標上綜合評價，才能落實到基金重倉股名單確立上。這是因為許多公募QDII曾在港股市場因冒進策略遭受過較大損失，更有不少年輕的QDII基金經理因未能保持苛刻的審美與估值挑剔，在一些港股重倉股上出現重大損失拖累基金業績甚至面臨產品清盤風險，在剛上任沒多久后即被迫下崗。

公募QDII展現出越來越多的進攻型思維，顯示出當前市場流動性的重大變化，帶來的資產定價邏輯的變化，大量南向資金涌入港股市場，對許多此前不被機構覆蓋的股票進行流動性層面的價值發現，港股的中國資產重估現象引發了全球市場的中國資產價格崛起，這也是許多港股QDII在美股布局中概股的另一支撐邏輯。

值得一提的是，年度凈虧損高達17億元的微盟集團在今年一季度迎來基金重倉。考慮到微盟集團的核心AI營銷廣告業務與內需消費緊密相關，這在相當程度上意味著重倉微盟集團的基金經理，將該股視作分享內需消費復蘇的指標性股票，也體現出公募基金對當前港股市場投資正展現出不尋常的一面，即基金經理對中國市場的信心和長期趨勢，進一步增強機構籌碼在市場底部的戰略價值，盡管在短期上可能面臨著估值并不匹配或暫無實際業績的問題。

“估值也是千人千面的，在有的人眼里是很貴的，但有的基金經理就覺得很便宜，這取決于基金經理自身的審美偏好以及基金經理給相關股票的定價。比如你認為這家公司未來將非常厲害，那么你就會覺得現在的價格很便宜，反之，你就會覺得缺乏吸引力。”華南地區一位大型公募新銳基金經理接受證券時報·券商中國記者采訪時認為，市場的估值容忍度來自投資者自身的判斷，包括投資者所處的市場環境，估值高低并無絕對的指標。

敘事邏輯牽引估值定價

技術崛起帶來的敘事變化，促使股票市場估值審美和定價系統發生了微妙的變化，這可能也在一定程度上解釋了當前QDII操作策略偏進攻的原因。

華夏大中華企業QDII基金經理葉力舟認為，DeepSeek為代表的中國科技企業，已逐步成為新的經濟增長引擎，無論是核心的科技硬件環節的突破，還是應用服務的加速滲透和商業模式創新，投資的機會均呈現出多樣化、持續化的特征。短期市場的波動雖然難以精確預測，但是對于投資方向和中長期的風險收益比，仍然處于非常具備吸引力的區間之內。因此基金經理選擇那些市場份額能力強、盈利模式好的優質企業，尤其是優質互聯網、科技以及消費服務業公司，以及科技創新和內需修復兩大方向中具備結構性優勢的投資標的，將提供顯著的超額收益。具體來看，是增持了人工智能和互聯網平臺及基礎設施、互聯網垂直領域細分應用等核心標的。

鵬華港美互聯QDII基金經理李悅強調，中國本土人工智能初創公司DeepSeek推出了性能卓越而成本低廉的AI模型，其他中國公司比如阿里巴巴、騰訊、快手分別推出性能優異的AI模型。阿里巴巴云業務展望大超預期，宇樹科技發布高性能機器人產品，這些因素打破了美國科技公司在人工智能技術上的壟斷敘事，也改變了港股科技股的邏輯敘事，引發中國科技股的估值重塑，疊加部分資金從美國、印度等高估值市場切換到中國、歐洲等低估值市場，為港股科技板塊帶來了增量資金流入。

工銀香港中小盤基金經理單文認為，技術崛起帶動中國資產重估。一方面確實觀察到經濟在多項政策出臺后有明顯的企穩跡象。但另一方面隨著恒生指數動態市盈率已經修復至歷史均值水平附近，估值進一步上漲需要觀察到企業盈利和宏觀經濟的超預期復蘇，因此港股短期可能依舊以選股行情為主，不同子行業的估值體系和資金熱度可能出現較大分化。

排版：劉珺宇

校對：劉星瑩