5月8日，美聯(lián)儲發(fā)布最新一期議息決議，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間維持在4.25%至4.50%之間不變。這是自今年1月份和3月份議息會議以來，美聯(lián)儲第三次決定維持利率不變。

今年以來，美聯(lián)儲對降息保持了高度謹慎的態(tài)度。反觀去年，9月份美聯(lián)儲貨幣政策正式轉(zhuǎn)向?qū)捤桑状渭闯A(yù)期降息50個基點，此后又在去年11月份、12月份連續(xù)降息兩次。那么，為何今年美聯(lián)儲遲遲不降息？筆者認為，三個不確定性讓美聯(lián)儲進退維谷。

其一，美國通脹的不確定性，使得美聯(lián)儲不敢提前降息。

為抑制高企的通脹，美聯(lián)儲自2022年3月份起開啟快速的加息，隨著利率不斷抬高，美國通脹也逐步降溫，但始終未回落至美聯(lián)儲的合意水平。當前，美國的通脹情況面臨更多變數(shù)，美聯(lián)儲在此次議息會議聲明（以下簡稱“聲明”）中更是明確表示“失業(yè)率上升和通脹加劇的風險有所增加”，這是此前未出現(xiàn)的內(nèi)容。

數(shù)據(jù)也顯示出通脹降溫放緩甚至可能反彈的跡象。今年一季度，美國核心PCE（個人消費支出）物價指數(shù)年化季率初值為3.5%，超過預(yù)期（3.3%），相比前值2.60%顯著抬高。通脹預(yù)期則進一步攀升，密歇根大學4月份調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，美國未來一年通脹預(yù)期大幅回升至6.7%，創(chuàng)1981年12月份以來最高，未來五年通脹預(yù)期高達4.4%，創(chuàng)1991年7月份以來最高。紐約聯(lián)儲微觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)中心發(fā)布的報告也顯示，美國消費者對中期通脹的預(yù)期在4月份攀升至近三年來的最高水平。此外，美國關(guān)稅政策不斷反復(fù)，無疑加劇了通脹反彈的風險。

其二，美國經(jīng)濟的不確定性，使得美聯(lián)儲需要更多時間觀察數(shù)據(jù)。

在通脹壓力仍存的情況下，美國經(jīng)濟已現(xiàn)疲態(tài)。美國商務(wù)部公布的數(shù)據(jù)顯示，今年一季度美國實際GDP年化季率初值為-0.3%，陷入萎縮，較2024年四季度的2.4%水平大幅下滑。其中占經(jīng)濟總量較大的個人消費支出環(huán)比僅增長1.8%，是自2023年二季度以來最慢的季度增長，大幅低于上一季度的4%增長。

經(jīng)濟前景的不確定性，在多項先行數(shù)據(jù)和調(diào)查中亦有體現(xiàn)。美聯(lián)儲發(fā)布的最新一期美國經(jīng)濟狀況報告（俗稱“褐皮書”）顯示，隨著經(jīng)濟不確定性（尤其是與關(guān)稅有關(guān)的問題）上升，美國多個地區(qū)的前景顯著惡化。美國世界大型企業(yè)研究會發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，美國關(guān)稅政策導(dǎo)致對經(jīng)濟和就業(yè)前景的擔憂升溫，4月份美國消費者信心指數(shù)為86，跌至近五年來最低水平，也是連續(xù)第五個月下降。美聯(lián)儲在聲明中亦直言“經(jīng)濟前景的不確定性進一步增加”。

其三，美元資產(chǎn)的不確定性，使得美聯(lián)儲不敢超預(yù)期貿(mào)然降息。

美債等美元資產(chǎn)，一度被視為全球“安全資產(chǎn)”，但國際投資者對美元資產(chǎn)的信任，在各種不確定性因素影響下也在發(fā)生動搖。例如，美國聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模連年攀升，目前已超過36萬億美元，財政可持續(xù)性面臨極大風險，美債規(guī)模過大也制約了其交易彈性，“安全資產(chǎn)”屬性被實質(zhì)性削弱。此外，一般而言，當美股下跌時，投資者會購入美元或美債避險，但最近美股、美元、美債出現(xiàn)了同步下跌的情況，“股債匯”三殺或進一步削弱美國金融穩(wěn)定信譽。在“去美元化”“拋售美國”等輿論不斷發(fā)酵的背景下，若美聯(lián)儲選擇超出市場預(yù)期的降息舉動，或引發(fā)資本外流加劇，動搖美元在國際金融體系中的核心地位，進一步重創(chuàng)國際金融市場對美元資產(chǎn)的信任。

值得注意的是，留給美聯(lián)儲觀望的時間窗口也正在收窄，美國主要經(jīng)濟指標邊際走弱，稍有不慎美聯(lián)儲即會錯過對沖美國經(jīng)濟下行風險的時點，如何在高度不確定性中動態(tài)調(diào)整貨幣政策，將是美聯(lián)儲面臨的關(guān)鍵挑戰(zhàn)。