郭晨凱 制圖

◎記者 郭成林 柴劉斌

2025年A股市場掀起并購重組新浪潮。

據(jù)上海證券報記者不完全統(tǒng)計，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露并購重組事項（剔除增資等），比去年同期增長12%。其中，至少有27個項目構(gòu)成重大資產(chǎn)重組，較去年同期增長286%，其中不乏跨界并購、借殼上市等多種類型。

A股公司掀起并購重組新浪潮的背后，既有傳統(tǒng)行業(yè)的整合突圍，也有新興產(chǎn)業(yè)的跨界卡位。而政策、產(chǎn)業(yè)與資本的“三重奏”成為此輪并購重組浪潮的主要驅(qū)動力。值得注意的是，近300單并購交易中，上市公司市值低于50億元的案例約占四成，顯示中小企業(yè)積極通過并購實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

進一步剖析上述案例，可以發(fā)現(xiàn)此輪并購重組具有四大特征：產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成主流、跨界并購閘門頻開、國資與民企的并購版圖各具特色及跨境并購升溫。

并購“活躍度”持續(xù)攀升

從年初至今的并購熱潮，呈現(xiàn)多元化特征，既有巨頭間的吸并，也有“大吃小”的收編，中小市值企業(yè)小額快速的并購更是井噴。據(jù)統(tǒng)計，金額不大的現(xiàn)金類并購交易完成速度也明顯提升。

巨頭企業(yè)的合并重組層出不窮。繼中國船舶與中國重工在2024年9月推出“兩船合并”的標(biāo)志性案例后，國泰君安與海通證券的合并重組計劃緊隨其后。

2025年，巨頭企業(yè)合并的現(xiàn)象級案例有了新的呈現(xiàn)。

2月9日，長安汽車、長城軍工、建設(shè)工業(yè)均公告稱，其控股股東中國兵器裝備集團有限公司正在與其他國資央企集團籌劃重組事項。同日，東風(fēng)股份、東風(fēng)科技也發(fā)布公告表示，其間接控股股東東風(fēng)汽車集團有限公司正在與其他國資央企集團籌劃重組事項。上述重組籌劃，雖未涉及實際控制人變更，但市場對兩大央企將整合新能源汽車與高端裝備資源充滿預(yù)期。

3月16日，湘財股份、大智慧雙雙發(fā)布公告稱，雙方正在籌劃由湘財股份通過向大智慧全體A股換股股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并大智慧，并發(fā)行A股股票募集配套資金。若該交易順利實施，或?qū)⒊蔀榉峭豢刂葡碌奈蘸喜⒔灰椎臉?biāo)志性案例。

3月18日晚，國內(nèi)民營天然氣運營商龍頭新奧股份公告，公司正在籌劃重大資產(chǎn)重組事項，可能涉及公司發(fā)行股份，標(biāo)的公司屬于天然氣行業(yè)。

與上述同行業(yè)兼并案例相比，產(chǎn)業(yè)鏈上下游的收購已十分常見，醫(yī)藥生物、機械設(shè)備、汽車、電子等成為并購熱門賽道。

如半導(dǎo)體行業(yè)掀起了一股“補鏈”熱潮。EDA龍頭企業(yè)華大九天宣布擬收購芯和半導(dǎo)體科技（上海）股份有限公司控股權(quán)、國內(nèi)半導(dǎo)體設(shè)備龍頭北方華創(chuàng)公告擬分步取得芯源微控制權(quán)、華海誠科斥資16億元收購衡所華威電子有限公司100%股權(quán)……這些并購重組計劃將持續(xù)推動我國芯片制造設(shè)備自主化。

記者梳理相關(guān)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2025年以來首次披露的近300個并購案例中，約四成A股公司市值低于50億元。中小市值企業(yè)進入并購活躍期。

對此，硅谷天堂董事長鮑鉞表示，這種現(xiàn)象存在合理性。企業(yè)進行并購的主要目的在于拓展市場、提高綜合利潤、完善產(chǎn)業(yè)鏈以及提升技術(shù)水平。而這幾個關(guān)鍵方面，正是中小市值企業(yè)發(fā)展過程中迫切需求的。在當(dāng)下“并購寬松期”，眾多中小市值上市公司積極把握機會，通過并購?fù)苿赢a(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

在并購案例數(shù)量突飛猛進的背景下，交易完成速度也明顯提升。

據(jù)記者不完整統(tǒng)計，在2025年以來首發(fā)并購重組事項的公司中，已有40多家完成重組。其中，歐圣電氣3月6日公告收購德國公司Producteers 100%的股權(quán)，3月12日公司已按照約定支付完畢全部的交易對價款，公司對該標(biāo)的公司已擁有全部的股東權(quán)利。

平安產(chǎn)險總部重要客戶部高端產(chǎn)品總監(jiān)、全聯(lián)并購公會理事任曉強表示，在國內(nèi)并購市場，除涉及上市公司的重大資產(chǎn)重組外，交易雙方只要交易商業(yè)條件達(dá)成一致，交割條件相對簡單，可以快速推進交割。

“但也要注意，跨境并購存在特殊性，從盡職調(diào)查階段開始，到約束性報價再到交易文件談判及后續(xù)各項審批環(huán)節(jié)，存在既定且難以壓縮的周期。因此，一些從公告層面看似‘快速’的跨境并購案例，實際上得益于企業(yè)更早之前的精心布局與籌備。總體而言，自‘并購六條’發(fā)布后，確實存在諸多原本有并購計劃的企業(yè)迅速抓住契機，積極推進并購實施。”任曉強說。

政策、產(chǎn)業(yè)與資本“三重奏”

2025年的并購市場可謂好戲連臺。記者調(diào)研發(fā)現(xiàn)，政策紅利釋放、產(chǎn)業(yè)技術(shù)卡位與資本退出焦慮的“三重奏”，成為浪潮背后的核心驅(qū)動力。

首先，政策紅利是開啟并購浪潮的重要肇因。

去年9月，“并購六條”落地，支持上市公司向新質(zhì)生產(chǎn)力方向轉(zhuǎn)型升級。中國證監(jiān)會積極支持上市公司圍繞戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)等進行并購重組，包括開展基于轉(zhuǎn)型升級等目標(biāo)的跨行業(yè)并購、有助于補鏈強鏈和提升關(guān)鍵技術(shù)水平的未盈利資產(chǎn)收購，以及支持“兩創(chuàng)”板塊公司并購產(chǎn)業(yè)鏈上下游資產(chǎn)等，引導(dǎo)更多資源要素向新質(zhì)生產(chǎn)力方向聚集。

同年12月，國務(wù)院國資委發(fā)布的《關(guān)于改進和加強中央企業(yè)控股上市公司市值管理工作的若干意見》提到，支持控股上市公司根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和主業(yè)發(fā)展規(guī)劃，通過并購重組加快布局戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，培育新質(zhì)生產(chǎn)力，打造產(chǎn)業(yè)領(lǐng)先企業(yè)。

在一系列政策支持下，企業(yè)間的并購需求迅速被激活。據(jù)記者不完全統(tǒng)計，截至3月19日，今年已有近300家上市公司首次披露并購重組事項（剔除增資等），比去年同期增長12%。

其次，產(chǎn)業(yè)驅(qū)動是推動并購浪潮的核心動能。

記者梳理發(fā)現(xiàn)，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)與新興勢力的分化在此輪并購潮中尤為顯著。當(dāng)前，基礎(chǔ)化工、建筑裝飾、房地產(chǎn)等領(lǐng)跑傳統(tǒng)行業(yè)整合；半導(dǎo)體、醫(yī)藥生物、電力設(shè)備、汽車等主導(dǎo)新興產(chǎn)業(yè)并購。

房地產(chǎn)行業(yè)正在加速“瘦身”。中交地產(chǎn)近期公告擬將旗下房地產(chǎn)開發(fā)業(yè)務(wù)相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債置出。交易完成后，公司將聚焦物業(yè)服務(wù)、資產(chǎn)管理與運營等輕資產(chǎn)業(yè)務(wù)，實現(xiàn)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

新興產(chǎn)業(yè)正通過并購填補技術(shù)空白。

近期，北方華創(chuàng)擬受讓芯源微9.49%股份并參與競買進一步增持，芯源微的光刻涂膠顯影等設(shè)備技術(shù)可填補北方華創(chuàng)產(chǎn)品線空缺；水晶光電擬斥資3.24億元收購廣東埃科思科技有限公司95.6%股權(quán)，后者專注3D視覺感知技術(shù)，水晶光電借此可彌補在光學(xué)顯示“感知”方面的短板，拓展在AR/VR領(lǐng)域的戰(zhàn)略布局。

最后，資本退出是加速并購浪潮的關(guān)鍵推手。

當(dāng)下市場環(huán)境中，并購標(biāo)的低估值的誘惑及背后資本退出的壓力形成合力，促使不少原本計劃IPO的公司啟動了被并購之路。

2025年以來，華大九天、揚杰科技等公司紛紛瞄準(zhǔn)原計劃IPO的公司。其中，華大九天在3月17日午間公告，公司正在籌劃以發(fā)行股份及支付現(xiàn)金等方式購買資產(chǎn)事項，本次交易標(biāo)的資產(chǎn)為芯和半導(dǎo)體科技（上海）股份有限公司的控股權(quán)，而后者曾在今年進行了上市輔導(dǎo)備案登記。

鮑鉞認(rèn)為，對于原計劃IPO的企業(yè)來說，在當(dāng)前市場環(huán)境下，通過并購進入資本市場，可快速獲得資金支持，借助上市公司平臺實現(xiàn)資源整合與業(yè)務(wù)拓展；對于收購方而言，能獲取優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，可謂雙贏。

當(dāng)政策、產(chǎn)業(yè)與資本的同頻共振催生并購浪潮時，企業(yè)則需要回答一個本質(zhì)問題：并購究竟是為了“活下去”，還是為了“活得更好”？答案或許藏在下一個周期的產(chǎn)業(yè)版圖中。

四大特征定義并購新時代

記者梳理項目發(fā)現(xiàn)，2025年以來的A股并購市場正被四大特征所定義。

其一，產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合成為主流。

3月18日晚，春暉智控公告稱，公司擬通過發(fā)行股份及支付現(xiàn)金的方式購買浙江春暉儀表股份有限公司61.29%的股權(quán)，旨在拓寬上市公司的主營業(yè)務(wù)范圍，優(yōu)化上市公司的業(yè)務(wù)布局。

有研硅擬收購高頻（北京）科技股份有限公司60%股權(quán)，切入芯片制造上游的超純水系統(tǒng)領(lǐng)域，旨在圍繞集成電路相關(guān)領(lǐng)域拓展新業(yè)務(wù)，支持公司形成圍繞核心產(chǎn)業(yè)的第二增長曲線等。

其二，跨界并購的閘門逐步放開。

盡管監(jiān)管層對“蹭熱點式并購”仍持審慎態(tài)度，但鼓勵基于技術(shù)協(xié)同或跨界發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的并購。

獅頭股份近期發(fā)布預(yù)案，擬購買杭州利珀科技股份有限公司100%股份，并借此實現(xiàn)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，切入機器視覺領(lǐng)域，打造第二增長曲線；海天股份擬通過新設(shè)的全資子公司購買德國賀利氏集團旗下光伏銀漿事業(yè)部相關(guān)資產(chǎn)，公司借此將從供排水、垃圾發(fā)電業(yè)務(wù)跨界進入光伏銀漿產(chǎn)業(yè)，有望打造第二業(yè)績增長極。

在鮑鉞看來，目前A股市場跨界并購已經(jīng)成為一大趨勢。他認(rèn)為，跨界并購是改變中小市值公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)困境的有效途徑，此類并購可多加鼓勵。同時，上市公司可以多吸取總結(jié)失敗案例的經(jīng)驗教訓(xùn)，在實施并購前深入研究行業(yè)，做好充足準(zhǔn)備，避免盲目跨界。

其三，國資與民企的并購版圖各具特色。

2025年A股首次披露的并購案中，民企以六成占比保持活躍，國有企業(yè)占比為三成。

央國企主導(dǎo)的并購整合呈現(xiàn)雷霆之勢，如中國電氣裝備對宏盛華源、保變電氣的重組，使電力裝備產(chǎn)業(yè)鏈控制力提升至新高度。與之相對，至純科技擬購買貴州威頓晶磷電子材料股份有限公司83.78%股份并募集配套資金，以此進一步完善公司業(yè)務(wù)版圖；群興玩具擬以現(xiàn)金方式收購杭州天寬科技有限公司不低于51%的股權(quán)，搶抓AI算力行業(yè)機遇。此類案例體現(xiàn)了民營企業(yè)在面對市場變化時，靈活調(diào)整戰(zhàn)略方向，尋求突破發(fā)展的能力。

其四，跨境并購持續(xù)升溫。

“‘并購六條’政策出來以后，找我們做合規(guī)的企業(yè)多了很多。”美森集團總裁趙清的一番話透露了海外并購的現(xiàn)狀。

據(jù)記者不完全統(tǒng)計，今年以來已有近20家上市公司首次披露跨境并購計劃，涉及電子、醫(yī)藥生物、汽車等多個行業(yè)，并購標(biāo)的多聚焦同行業(yè)或戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。例如，中路股份近日披露收購英國高端自行車品牌Factor的股權(quán)；醫(yī)美行業(yè)龍頭愛美客以1.9億美元間接收購韓國REGEN Biotech,Inc.85%的股權(quán)等。

趙清認(rèn)為，跨境并購呈現(xiàn)多元化與產(chǎn)業(yè)協(xié)同的特點。在多元化上，企業(yè)并購標(biāo)的的地區(qū)布局廣泛，如清潔能源行業(yè)公司在歐洲、越南、泰國等地均有布局。產(chǎn)業(yè)協(xié)同方面，跨境并購企業(yè)更加注重業(yè)務(wù)協(xié)同與資源整合，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，同時強調(diào)技術(shù)與市場協(xié)同，獲取國外技術(shù)并分享國內(nèi)市場。此外，出現(xiàn)越來越多的產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同出海案例，鏈主企業(yè)帶動配套企業(yè)集體出海，形成完整產(chǎn)業(yè)鏈效應(yīng)，提升在國際市場的競爭力。