桂浩明（市場(chǎng)資深人士）

10年期國(guó)債利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的重要數(shù)據(jù)，一直受到市場(chǎng)關(guān)注。在2024年，它整體上處于下行通道之中，年初時(shí)利率還接近2.5%，到8月已下行到2%附近，年底時(shí)則回落到1.7%以下。今年1月3日，該利率從1.63%開(kāi)始反彈，2月24日已回升到1.76%，近期則穩(wěn)定在1.7%左右。

現(xiàn)在我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)體量已經(jīng)很大，截至2024年底，存量超過(guò)34萬(wàn)億元，參與國(guó)債交易的基本都是大型金融機(jī)構(gòu)。在其走勢(shì)上，主要是隨基本面、政策面的變化而變化，特別是央行公布的利率、存款準(zhǔn)備金率等指標(biāo)。

去年也發(fā)生過(guò)一些地方商業(yè)銀行集中資金拉高國(guó)債價(jià)格的情況，央行及時(shí)進(jìn)行了干預(yù)。特別是中國(guó)人民銀行今年1月宣布暫停買入國(guó)債，對(duì)國(guó)債走勢(shì)有較大影響，10年期國(guó)債利率開(kāi)始持續(xù)回升。不過(guò)，今年以來(lái)債券的供應(yīng)并沒(méi)有明顯增加，因此10年期國(guó)債利率的上行還需要從更多方面尋找原因。

去年國(guó)債價(jià)格大幅度上漲，除了央行降息降準(zhǔn)的因素之外，也與當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的景氣度不是很高有關(guān)。當(dāng)時(shí)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)曾經(jīng)連續(xù)多月處于榮枯線下方，企業(yè)投資意愿不足，對(duì)資金需求減少，這些錢自然就流入了債券市場(chǎng)，10年期國(guó)債利率就是在這樣的背景下一步步回落到1.7%。

作為一個(gè)發(fā)展中大國(guó)，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率被壓得如此之低，雖讓人感覺(jué)很難想象，卻是客觀事實(shí)。但是從去年四季度以來(lái)，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)逐步升溫，當(dāng)季的GDP環(huán)比明顯增長(zhǎng)，而采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)也回到了擴(kuò)張區(qū)間。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)日漸活躍，必然會(huì)帶來(lái)更多的資金需求，接下來(lái)的債券市場(chǎng)利率反彈，顯示部分資金開(kāi)始回流實(shí)體了。

雖然現(xiàn)在10年期國(guó)債收益率有所回升，但力度并不大，更大的可能是回到相對(duì)均衡的水平，而這個(gè)水平一定比近幾年來(lái)的長(zhǎng)期收益率要低，只是不再過(guò)度下跌而已。其實(shí)，盡管2個(gè)月就反彈了8%，但債券投資者對(duì)于國(guó)債收益率走勢(shì)的判斷，仍十分謹(jǐn)慎。畢竟中國(guó)人民銀行現(xiàn)在只是宣布暫停購(gòu)買國(guó)債，既然是暫停，也就意味著隨時(shí)可以恢復(fù)。更何況，要干預(yù)債券市場(chǎng)，中國(guó)人民銀行的工具箱里還是有不少工具的。

此外，也要注意10年期國(guó)債利率回升對(duì)股市的影響。去年“9·24”股市的反彈，政策推動(dòng)起到了極大作用，但也與當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的持續(xù)回落有著很大的關(guān)系，極低的國(guó)債收益會(huì)驅(qū)使部分資金轉(zhuǎn)向其他投資市場(chǎng)，對(duì)于高息低波的藍(lán)籌股來(lái)說(shuō)尤其如此。

現(xiàn)在國(guó)債利率回升又會(huì)有什么影響呢？

一方面由于回升后的國(guó)債利率仍然低于2%，這尚不足吸引大量股市資金回流債市，因?yàn)楣墒兄邢胥y行股的股息率一般都高于4%；另一方面，此次國(guó)債收益率回升，也有實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的因素，企業(yè)經(jīng)營(yíng)的活躍度提高了，當(dāng)然會(huì)加大對(duì)資金的需求，同時(shí)也會(huì)持續(xù)地給股票投資者帶來(lái)向好的預(yù)期，這一點(diǎn)更能夠支撐股市上行。

現(xiàn)在10年期國(guó)債利率的回升，無(wú)論是對(duì)于債券市場(chǎng)還是股票市場(chǎng)，都是好事情，因?yàn)樗@現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)正在平穩(wěn)發(fā)展。在一個(gè)本質(zhì)上并不缺資金的市場(chǎng)中，經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展必然會(huì)帶來(lái)證券市場(chǎng)的繁榮。