水火互濟穩(wěn)定盈利中樞,分紅電改促公用事業(yè)化丨券商首席看產(chǎn)業(yè)
    來源:證券時報網(wǎng)2024-10-24 23:38

    廣發(fā)證券發(fā)展研究中心副總經(jīng)理、公用行業(yè)首席分析師 郭鵬

    一、盈利穩(wěn)定+中期分紅,公用事業(yè)的公用事業(yè)化在加速

    公用事業(yè)板塊今年上半年實現(xiàn)營收9772億元(同比-0.4%),歸母凈利潤1101億元(同比+19.6%)。第二季度實現(xiàn)營收5116億元(同比-3.2%),實現(xiàn)歸母凈利潤646億元(同比+16.0%)。火電水電分別在一二季度實現(xiàn)低基數(shù)下盈利改善,綠電板塊有所承壓,核電相對穩(wěn)定。梳理如下線索:(1)整體上業(yè)績改善帶動2024年上半年的ROE達(dá)4.4%(同比+0.4pct)、經(jīng)營現(xiàn)金流改善(同比+21.5%)、負(fù)債率下降0.54pct、財務(wù)費用回落(同比-5.3%);(2)盡管水火之間互相擠壓,但板塊整體業(yè)績穩(wěn)定性也正在提升,除去年第四季度外已有4個季度左右維持在500億元左右利潤體量;(3)中期分紅公司數(shù)量大增,由5家增加至10家。盈利穩(wěn)定、用電剛需、分紅提升,公用事業(yè)的公用事業(yè)化得到驗證。

    圖1:公用事業(yè)板塊單季歸母凈利潤整體穩(wěn)步提升(單位:億元)

    1.png

    公用事業(yè)板塊業(yè)績改善幅度全行業(yè)領(lǐng)先。橫向?qū)Ρ榷裕檬聵I(yè)板塊歸母凈利潤增速在2024年上半年同比、2024年上半年環(huán)比分別位于全行業(yè)第四(前15%)、第九位(前30%)。從細(xì)分子行業(yè)來看,選取三級行業(yè)與火電、水電、綠電、核電、燃?xì)膺M行對比,火電、水電業(yè)績同比改善幅度較大,分別位居7/126、24/126,除綠電外其余板塊2024年上半年業(yè)績同比改善幅度均位于全行業(yè)的前50%。

    表1:火電改善幅度位居全行業(yè)前列

    2.png

    2024年上半年公用事業(yè)板塊實施中期分紅的公司由5家增至10家,中期分紅的公司累計現(xiàn)金分紅總額63.60億元,較2023上半年的34.60億元增加83.8%。其中火電公司華潤電力實施分紅19.97億元(2023年同期為14.45億元),國電電力實施分紅16.05億元(2023年同期為8.92億元),分紅提升幅度較大。華電國際、黔源電力、藍(lán)天燃?xì)獾裙拘略鲋衅诜旨t。

    表 2:2024年上半年電力公司中期分紅不完全統(tǒng)計

    3.png

    數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心 備注:排序不含扭虧為盈部分

    對比電力各板塊穩(wěn)定性、股息率、ROE三要素→判斷各板塊邊際變化下公用事業(yè)化加速:以各板塊穩(wěn)定性、股息率、ROE三要素對比作為線索,判斷雖然各自的公用事業(yè)化程度不同,但伴隨市場風(fēng)格變遷、火電業(yè)績及核電裝機兌現(xiàn),推演核電成為“類水電資產(chǎn)”、火電穩(wěn)定性提升,板塊公用事業(yè)化行情兌現(xiàn)且未來仍將持續(xù)演繹。

    主線一:水電是公用事業(yè)化的主線。水電業(yè)績的改善是年內(nèi)行情的驅(qū)動主因,展望未來則需重點聚焦分母端目標(biāo)股息率能否回落,以及更長期的分紅率提升。

    主線二:核電“類水電資產(chǎn)”屬性挖掘。市場認(rèn)為核電成長性優(yōu)于水電,長期穩(wěn)定性類似水電,因此年內(nèi)演繹了一輪估值提升的行情。

    主線三:火電三部曲從周期向價值演繹。對于火電,持續(xù)關(guān)注煤價平穩(wěn)、輔助服務(wù)、電量電價帶來的穩(wěn)定性三部曲行情,火電公用事業(yè)化有望加速。

    圖 2:電力各子板塊處于公用事業(yè)衡量標(biāo)準(zhǔn)的不同區(qū)間

    4.png

    數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心  備注:分紅能力=2019—2023年分紅總額/最新市值;ROE為2023年加權(quán)ROE,用氣泡大小表示;盈利穩(wěn)定性=2019—2023年歸母凈利潤取對數(shù)后的標(biāo)準(zhǔn)差

    二、電力體制改革加速,行業(yè)資本運作頻發(fā)

    以消納率問題、政治局培訓(xùn)能源安全、綠電裝機目標(biāo)作為線索,判斷未來火電轉(zhuǎn)型調(diào)節(jié)電源、綠電裝機增長、電網(wǎng)推動建設(shè)是核心,推演出容量電價、輔助服務(wù)、煤電聯(lián)動、環(huán)境價值等政策預(yù)判;展望未來,憑借發(fā)電成本回落和終端順價,通過先改電價、再推市場化的步驟,電改或?qū)⒓铀偻瓿伞?/p>

    圖3:容量電價、輔助服務(wù)陸續(xù)落地,電力體制改革持續(xù)加速

    5.png

    數(shù)據(jù)來源:廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    圖 4:電力市場改革遵循先電價后市場的架構(gòu)

    6.png

    數(shù)據(jù)來源:國家發(fā)改委,國家能源局,各地發(fā)改委,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心

    觀察電力資本運作加速→判斷行業(yè)景氣度上行:年初至今發(fā)電廠商資產(chǎn)運作活躍,主要涉及傳統(tǒng)煤電資產(chǎn)優(yōu)化、新能源裝機擴張及降低融資成本等方面。其中中國電力、國電電力專注于傳統(tǒng)煤電資產(chǎn)的優(yōu)化,華電國際收購集團煤電及氣電資產(chǎn);龍源電力聚焦大股東新能源裝機資產(chǎn)注入;三峽能源、內(nèi)蒙華電推進新能源項目核準(zhǔn)建設(shè);中國廣核、中國核電則分別發(fā)行可轉(zhuǎn)債、REITs定增降低融資成本募資進行項目建設(shè)。

    表 3:發(fā)電側(cè)資本運作事件匯總

    7.png

    數(shù)據(jù)來源:Wind,廣發(fā)證券發(fā)展研究中心     備注:凈資產(chǎn)、凈利潤數(shù)值均來自公司2023年報披露

    三、風(fēng)險提示

    燃煤成本波動:由于火電公司盈利水平受動力煤價格影響較大,雖預(yù)計未來一段時間內(nèi),隨著煤炭行業(yè)下游需求的放緩和新增產(chǎn)能的增加,我國煤炭市場供求整體形勢將相對寬松,煤炭價格將處于平穩(wěn)態(tài)勢,但也不排除煤炭價格的再次大幅上漲擠壓火電公司的盈利空間,帶來盈利水平波動的風(fēng)險。

    來水不及預(yù)期:水電公司發(fā)電量主要依靠來水情況,我國主要流域上半年來水偏豐,但南方地區(qū)多數(shù)流域在8月份入庫流量增速下降,若后續(xù)來水不及預(yù)期,或者四季度來水偏枯,則會影響水電公司盈利。

    宏觀經(jīng)濟波動大導(dǎo)致利用小時波動超預(yù)期:經(jīng)濟發(fā)展情況對全社會用電量影響較大,從而影響電力公司需求,若用電量需求不足則會影響發(fā)電利用小時數(shù),進而影響電力公司業(yè)績。

    責(zé)任編輯: 孫孝熙
    校對: 王朝全
    聲明:證券時報力求信息真實、準(zhǔn)確,文章提及內(nèi)容僅供參考,不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議,據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)
    下載“證券時報”官方APP,或關(guān)注官方微信公眾號,即可隨時了解股市動態(tài),洞察政策信息,把握財富機會。
    網(wǎng)友評論
    登錄后可以發(fā)言
    發(fā)送
    網(wǎng)友評論僅供其表達(dá)個人看法,并不表明證券時報立場
    暫無評論
    為你推薦
    時報熱榜
    換一換
      熱點視頻
      換一換
      主站蜘蛛池模板: 夜夜躁狠狠躁日日躁视频| 韩国19禁无遮挡啪啪无码网站| 欧美成人免费观看| 国产成人女人在线观看| 久久91这里精品国产2020| 精品特级一级毛片免费观看| 天堂在线www| 亚洲人成7777影视在线观看| 青草午夜精品视频在线观看| 国精品午夜福利视频不卡麻豆| 久久66久这里精品99| 欧美人与牲动交xxxx| 国产成人精品电影| 中文字幕一区二区人妻性色| 污网站在线免费看| 国产成人理在线观看视频| V一区无码内射国产| 欧美另类videosbestsex高清| 午夜成年女人毛片免费观看| 91av在线免费视频| 成人免费视频在线播放| 亚洲精品欧洲精品| 国产人与动zozo| 成人毛片手机版免费看| 亚洲码在线中文在线观看| 麻豆传播媒体app大全免费版官网| 忍者刺客在线观看完整中文免费版| 亚洲精品456在线播放| 美女被爆羞羞网站在免费观看| 国产日韩欧美亚欧在线| 97香蕉久久夜色精品国产| 日韩欧美综合视频| 亚洲毛片免费观看| 青青青免费网站在线观看| 国产精品综合视频| 中文字幕精品视频在线观| 毛片无码免费无码播放| 午夜视频在线观看国产www| 手机看片一区二区| 大学生秘书胯下吞吐| 久久精品国产2020|