證券時(shí)報(bào)記者 王小偉

歷史規(guī)律顯示，每隔七八年，資本市場(chǎng)就會(huì)出現(xiàn)一輪相對(duì)活躍的并購(gòu)浪潮。面對(duì)這一輪活躍周期，上市公司及投行、風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)等整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條，都充滿熱情。與此前從規(guī)模經(jīng)濟(jì)論、資源基礎(chǔ)論、產(chǎn)業(yè)組織論等多個(gè)維度來(lái)觀察不同，這一輪并購(gòu)重組熱潮的驅(qū)動(dòng)力，更多表現(xiàn)為轉(zhuǎn)型赴新，這與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展主浪潮是一致的。

相較于產(chǎn)業(yè)邏輯和商業(yè)邏輯而言，無(wú)論是“蛇吞象”式并購(gòu)，還是跨界并購(gòu)，抑或是“類借殼”，這些都是外在表現(xiàn)形式或交易模式，不能將它們作為并購(gòu)成功與否的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，而需要以其是否有助于上市公司和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展作為更核心的考量要點(diǎn)。

每一輪并購(gòu)重組活躍期，一方面會(huì)有創(chuàng)新型交易的出現(xiàn)，另一方面往往也會(huì)伴有投機(jī)案例的偶發(fā)。這就如同開窗通風(fēng)，往往就會(huì)伴隨著蚊蠅飛入一般。

例如，以往并購(gòu)重組活躍季，會(huì)存在個(gè)別上市公司盲目收購(gòu)、并購(gòu)標(biāo)的業(yè)績(jī)變臉、上市公司對(duì)標(biāo)的整合管控不力等問(wèn)題。尤其是盲目跨界收購(gòu)和“三高”收購(gòu)，不僅短期存在較大的炒作風(fēng)險(xiǎn)，長(zhǎng)期更蘊(yùn)含著后續(xù)整合管控失效、業(yè)績(jī)承諾無(wú)法實(shí)現(xiàn)等風(fēng)險(xiǎn)，它們也往往會(huì)成為導(dǎo)致并購(gòu)重組最終失敗的主要原因。

這一輪并購(gòu)熱潮所誕生的監(jiān)管環(huán)境與以往不同，注冊(cè)制全面鋪開和合規(guī)嚴(yán)監(jiān)管常態(tài)化是兩大關(guān)鍵詞。面對(duì)可能出現(xiàn)的新的活躍周期，需要厘清的是，活躍并購(gòu)重組不等同于放松監(jiān)管。

從監(jiān)管指向看，所鼓勵(lì)的方向是上市公司聚焦主業(yè)實(shí)施并購(gòu)重組、提升投資價(jià)值，支持傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)新質(zhì)生產(chǎn)力資產(chǎn)轉(zhuǎn)型升級(jí)。對(duì)于規(guī)范程度相對(duì)較差、交易執(zhí)行能力較弱的“殼公司”，盲目跨界并購(gòu)交易從嚴(yán)監(jiān)管，嚴(yán)厲打擊“借重組之名、行套利之實(shí)”等市場(chǎng)亂象。同時(shí)，“高承諾、高估值”的定價(jià)模式，也需要交易各方摒棄、改變。

這種指向更像是一根平衡木。一端是鼓勵(lì)與包容，發(fā)揮并購(gòu)重組作為企業(yè)外延式發(fā)展的作用，成為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“助推器”；另一端是防范可能出現(xiàn)的亂象，尤其是對(duì)于 “炒殼”“玩概念”“忽悠式”重組的緊盯和打擊。

熱情之外，也需理性。比如，市場(chǎng)的不確定性、文化整合挑戰(zhàn)等因素都可能影響并購(gòu)的成功率。而不當(dāng)?shù)牟①?gòu)決策，也可能會(huì)導(dǎo)致資源浪費(fèi)和經(jīng)濟(jì)效率的下降。在并購(gòu)熱潮初起之際，此類風(fēng)險(xiǎn)也值得提前作出預(yù)判。

收益是風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)價(jià)。在新一輪并購(gòu)重組活躍期，樂(lè)觀者容易抓住機(jī)會(huì)；謹(jǐn)慎者容易規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。無(wú)論何種選擇，產(chǎn)業(yè)邏輯與運(yùn)作合規(guī)，永遠(yuǎn)是這一輪并購(gòu)重組“趕潮者”的底線。