中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中金研究院院長 彭文生

三季度GDP環(huán)比增速小幅改善，以舊換新拉動社零，基建邊際回暖，政策效果初步顯現(xiàn)。近期貨幣、資本市場、房地產(chǎn)等政策加力，市場反積極。逆周期的財政政策落實(shí)和加碼是關(guān)鍵，這方面值得期待。

三季度GDP環(huán)比小幅改善。三季度GDP環(huán)比增長0.9%，高于二季度的0.5%。9月生產(chǎn)端皆較8月有所改善，呈現(xiàn)季末上沖效應(yīng)。其中部分受天氣因素影響，公用事業(yè)同比增長10.1%（8月同比增長6.8%）。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)工業(yè)增加值同比增長10.1%（8月同比增長8.6%），是帶動制造業(yè)改善的主要因素。醫(yī)藥、鋼鐵、電氣機(jī)械同比增速較8月改善較多。而9月出口交貨值同比增長3.4%，較8月的6.4%下降，有臺風(fēng)等臨時性因素的影響，可能也反映外圍經(jīng)濟(jì)邊際放緩。

以舊換新政策發(fā)力，提振9月社零總額增速。9月社零總額同比增長3.2%，增速改善1.1個百分點(diǎn)。其中，汽車類零售額增速結(jié)束了連續(xù)6個月的負(fù)增長，從-7.3%升至0.4%；家用電器和音像器材類零售額增速也從3.4%跳升至20.5%。我們估算汽車和家電分別貢獻(xiàn)了9月社零增速改善0.8和0.5個百分點(diǎn)，基本解釋了9月社零的增速上升。汽車和家電消費(fèi)改善主要受消費(fèi)品以舊換新政策的提振。根據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù)，截至10月16日24時，全國汽車報廢更新補(bǔ)貼申請量已超過142萬份；截至10月15日，全國家電以舊換新申請和購買人數(shù)分別突破2000萬和1000萬人，帶動銷售690.9億元。我們預(yù)計以舊換新政策在四季度可能對社零總額形成更有力的支撐。

1—9月固定資產(chǎn)投資同比上升3.4%，與1—8月持平。對應(yīng)9月固定資產(chǎn)投資同比增長3.4%，高于8月的2.0%，部分有季末上沖效應(yīng)。分行業(yè)來看，基建、制造業(yè)、房地產(chǎn)投資皆邊際改善，總體仍然呈現(xiàn)基建和制造業(yè)支撐而房地產(chǎn)偏弱的態(tài)勢。1—9月廣義基建同比增長9.3%，較1—8月的7.9%提升1.4個百分點(diǎn)，反映政策加力。從分項(xiàng)上看，1—9月公用事業(yè)、交通運(yùn)輸、水利環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè)投資同比增速分別為24.8%、7.7%和2.8%（1—8月分別為23.5%、6.7%和1.2%）。展望四季度，根據(jù)近期財政部在國新辦發(fā)布會上的發(fā)言，要努力實(shí)現(xiàn)今年一般公共預(yù)算支出年初預(yù)算目標(biāo)28.5萬億元。我們預(yù)計四季度財政支出有望繼續(xù)加快，基建投資增速有望保持較高水平。

出口滯后效應(yīng)和大規(guī)模設(shè)備更新改造政策支撐，制造業(yè)投資仍然保持較高增長，1—9月同比增速為9.2%，較1—8月的9.1%小幅改善。分行業(yè)來看，1—9月通用設(shè)備、交運(yùn)設(shè)備、汽車投資同比增速較1—8月上升1.1個、1.1個、0.4個百分點(diǎn)，而食品、有色、電氣機(jī)械投資同比增速較1—8月下降2.6個、1.4個、1.3個百分點(diǎn)。展望未來，我們預(yù)計雖然出口或邊際回落，但是大規(guī)模設(shè)備更新改造政策或持續(xù)落地，支撐制造業(yè)投資成為整體固定資產(chǎn)投資的主要支撐項(xiàng)。