自“9·24金融新政”出臺后，A股市場熱度不減。迅猛上漲之后，節(jié)后行情會有何變化，也是市場當(dāng)下最關(guān)注的焦點之一。

近日，券商中國記者對中信建投證券首席策略官陳果進行了專訪。陳果認(rèn)為，A股此輪表現(xiàn)是反轉(zhuǎn)，而非反彈，對市場中期趨勢繼續(xù)看好。不過，他也指出，由于漲速過快，節(jié)后市場隨時可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。

在陳果看來，中國股市進入了“信心重估牛”的牛市，但這輪行情也將分為三段。對于普通投資者，他給出了“三要”“三不要”建議。

陳果表示，如果能夠繼續(xù)推出一攬子針對性的解決方案，將使得中國股票市場的資產(chǎn)定價得到顯著重估，尤其是財政政策方面。對此，他提出了大力補貼支持和激勵企業(yè)與居民部門等諸多建議。

對市場中期趨勢繼續(xù)看好

“首先我們對市場中期趨勢繼續(xù)看好，我們認(rèn)為本輪行情是源自政策直面難點，全力振興經(jīng)濟。”陳果對券商中國記者提到。

陳果表示，影響市場表現(xiàn)的因素主要可以分為盈利預(yù)期、流動性和風(fēng)險溢價。在他看來，本輪行情是盈利預(yù)期上修、無風(fēng)險利率下降和風(fēng)險偏好上升三因子皆具備的難得的行情。陳果認(rèn)為，A股這一輪的表現(xiàn)并不是簡單的超跌反彈，而是反轉(zhuǎn)。

陳果表示，9月24日以來的政策組合拳給A股市場帶來了三方面影響。首先是政策信號明確，市場風(fēng)險偏好首先得到改善。其次是流動性方面，A股有望迎來新一批增量資金。

“從本次首次創(chuàng)設(shè)的證券、基金、保險公司互換便利和股票回購增持再貸款的首期規(guī)模來看，有望帶來不超過8000億增量資金，但具體落地效果尚待觀察（額度不一定能用完）。以當(dāng)前A股的資金面情況，如果能超過5000億將形成重磅利好，推動A股大幅反彈。”他還表示，從基本面上，本輪利好政策有望提振居民消費和緩解地產(chǎn)鏈壓力。

展望后市，陳果給出的判斷是“底部已確立，回調(diào)就是給機會”。在行業(yè)配置上，他建議把握四個方面：

第一是受益于央行對資本市場支撐的：非銀行金融。

第二是受益于降息和地產(chǎn)支撐政策、前期跌幅較大的：地產(chǎn)鏈、鋼鐵、煤炭等。

第三是受益于存量房貸利率下調(diào)的消費：家電、汽車、社服等。

第四是5月下旬以來跌幅較大，受益于市場風(fēng)險偏好提升的：輕工、建材、食品、美容等。

建議投資者“三要”“三不要”

陳果也表示，短期內(nèi)市場主要矛盾是交易維度方面。由于市場漲速很快，成交量放大也顯示拋盤開始上升，節(jié)后市場隨時可能出現(xiàn)技術(shù)性回調(diào)。

他借鑒清代學(xué)者王國維的話總結(jié)，將本輪“信心重估牛”牛市將分為三段：第一段往往是牛市中最容易賺錢的一段，甚至進股市如撿錢，基本是指數(shù)級普漲行情，預(yù)期層面共識快速形成，但第一段往往時間并不長。陳果表示，綜合來看，目前我們已處于第一段下半場。

第二段是行情反復(fù)階段。一般來說指數(shù)不會再快速拉升，呈現(xiàn)偏震蕩特征，也是比較難賺錢的階段。投資者業(yè)績會分化，也較容易產(chǎn)生動搖觀望情緒的階段。第三段則是“信心重估牛”真正的功成圓滿階段，扭轉(zhuǎn)通縮的經(jīng)濟困難被完全戰(zhàn)勝。

“牛市不乏賺錢機會，但往往一輪牛市過后，參與其中的普通投資者最終賺到錢的依然是少數(shù)。”陳果提到，對于普通投資者而言，建議三個“不要”：不要盲目追漲，不要不加選擇地買入，不要使用杠桿。

與此同時，陳果也建議普通投資者“三個要”：要使用不影響日常生活消費的余錢投資。要在能力圈范圍內(nèi)選擇優(yōu)質(zhì)公司，考慮目標(biāo)估值，嚴(yán)格執(zhí)行止盈止損操作記錄。如能力圈不足，要考慮選擇指數(shù)基金或者相關(guān)領(lǐng)域優(yōu)秀基金經(jīng)理的產(chǎn)品。

如果推出一攬子舉措，A股資產(chǎn)價格將被顯著重估

股市是實體經(jīng)濟的晴雨表，中國股市最后的關(guān)鍵還是中長期基本面。在9月24日一攬子政策推出之前，市場普遍認(rèn)為A股估值水平處于歷史低位。陳果指出，這核心反映的是其盈利預(yù)期處于歷史低位，這和市場趨勢外推有關(guān)。如果當(dāng)前營收盈利負增長的環(huán)境能夠顯著改善，那么從PB（市凈率）角度出發(fā)，A股估值整體具備吸引力。

如前所述，影響市場表現(xiàn)的因素主要可以分為盈利預(yù)期、流動性和風(fēng)險溢價。在陳果看來，當(dāng)前影響盈利預(yù)期的因素包括宏觀上財政政策加碼力度、中觀上產(chǎn)能周期進度和創(chuàng)新周期是否發(fā)生等。影響流動性的因素包括美元周期和中國貨幣政策對匯率穩(wěn)定與實現(xiàn)通脹目標(biāo)的權(quán)衡，影響風(fēng)險溢價的因素主要包括市場對資產(chǎn)負債表衰退的預(yù)期能否改善等。

盡管市場對全球金融市場方面，尤其是美聯(lián)儲下半年降息等外圍因素對A股的影響較為關(guān)注。不過，陳果指出，從內(nèi)核邏輯和歷史經(jīng)驗看，美聯(lián)儲降息對A股成長風(fēng)格有邊際改善影響，但這是間接與次要因素。A股風(fēng)格首先要考慮盈利優(yōu)勢，其次再考慮估值位置，最后是流動性環(huán)境等。美聯(lián)儲降息只是影響流動性環(huán)境的其中一個因素。

“當(dāng)前經(jīng)濟的難點是資產(chǎn)負債表通縮預(yù)期，而資產(chǎn)負債表問題是幾十年發(fā)展積累遺留的問題。但如果我們推動針對性的一攬子解決方案，將使得中國股票市場的資產(chǎn)定價得到顯著重估。”陳果說。

建議大力補貼支持和激勵企業(yè)與居民部門

事實上，自9月24日一攬子利好政策出臺后，增量財政政策會否再為A股添一把“火”，成為業(yè)界議論的焦點。

陳果認(rèn)為，要徹底扭轉(zhuǎn)當(dāng)前社會資產(chǎn)負債表通縮預(yù)期，財政發(fā)力不是萬能的，但沒有財政發(fā)力是萬萬不能的。他提到，財政發(fā)力如果不一開始就拋出一個超大規(guī)模的計劃，也可告訴社會和市場，總量不是問題，關(guān)鍵是先一步步試做，看財政的用途是否最優(yōu)，最終一定會給足到通縮扭轉(zhuǎn)為止。

陳果對券商中國記者表示，在全球，貨幣政策和財政政策對股市的中短期表現(xiàn)都有相當(dāng)?shù)挠绊憽．?dāng)前中國的實際利率處于歷史和國際上的較高水平，通脹也離目標(biāo)水平有相當(dāng)距離，同時企業(yè)和居民部門經(jīng)歷疫情沖擊和房價下跌等因素，也需要財政顯著發(fā)力，這對企業(yè)盈利以及未來預(yù)期都至關(guān)重要。

“市場很關(guān)心財政的力度和用途，期待重點大力補貼支持和激勵企業(yè)與居民部門。”他認(rèn)為，市場期待對企業(yè)進一步放松管制、減稅降費、提供各類補貼支持、進一步強化行業(yè)政策穩(wěn)定性，也在期待民營經(jīng)濟法和相關(guān)配套措施進一步提振企業(yè)家的積極性和信心，進一步改善營商環(huán)境。

關(guān)于居民部門，除了穩(wěn)定資產(chǎn)價格和財產(chǎn)性收入，市場也很期待在收入端多給補貼支持。陳果表示，尤其是有消費需要，但消費能力不足的中低收入者最需要補貼。同時，可以提出一個提升生育率目標(biāo)，積極給予生育補貼，重點補貼多胎家庭，改善社會對人口問題的預(yù)期。

在具體舉措上，陳果給出了多方面建議。包括大力放開扶持服務(wù)業(yè)發(fā)展，增發(fā)超長期特別國債補貼中低收入人群，補貼地方國企收儲的資金成本，強化保交付；一線城市本地戶籍限購?fù)耆砰_；對貸款購房者提供個稅抵扣；將住宅產(chǎn)權(quán)70年期限顯著延長甚至修改為永久；對會否開征房產(chǎn)稅的時間提供一個明確的預(yù)期管理；加快成立平準(zhǔn)基金，加大個人養(yǎng)老金基金可購基金及免稅額度等。

責(zé)編：桂衍民

校對：冉燕青