證券時報記者 胡飛軍 王蕊 馬靜

9月24日，證監會主席吳清在國新辦舉行的新聞發布會上提出，證監會將研究制定并購重組的六條措施，進一步提升并購重組效率，引發市場積極反響。

今年以來，從新“國九條”“科八條”，到證監會最新發布的“并購六條”，決策層持續出臺政策助力上市公司并購重組，提質增效。投資銀行作為聯結實體經濟和資本市場的橋梁，具有價值發現、資源配置等功能，頭部券商如何看待新政助推下的并購重組潮，并及時適應市場新變化？近日，證券時報記者采訪了中信建投證券、中金公司、華泰聯合證券、廣發證券和招商證券五大頭部券商的投行負責人，尋找問題的答案。

新一輪并購潮開啟

2024年以來，有關上市公司并購重組的政策陸續出臺。

今年4月，新“國九條”明確提出加大并購重組改革力度，多舉措活躍并購重組市場。6月，“科八條”指出，更大力度支持并購重組，支持科創板上市公司開展產業鏈上下游的并購整合，提升產業協同效應。9月24日，證監會發布《關于深化上市公司并購重組市場改革的意見》（即“并購六條”），以發展新質生產力和支持產業整合為出發點，從監管包容度、審核、中介服務等環節進一步提升并購重組效率。

“在我國經濟回升向好、長期向好的基本趨勢下，重組交易意愿逐漸提高。在監管部門利好政策支持下，一批標志性的并購重組交易已披露預案或正在推進中。”華泰聯合證券投行相關負責人對證券時報記者表示。

廣發證券投行相關負責人則給出了一組數據，直言并購市場已明顯出現回暖態勢。該組數據顯示，雖然今年上半年首次披露重大資產重組的上市公司僅有36家，低于2023年同期的60家，但是7月至9月18日，首次披露重大資產重組的上市公司已達23家，上會審核6家且均獲通過。

“今年有關上市公司并購重組政策提速，新一輪并購寬松周期或逐步開啟?！遍L江證券策略首席分析師戴清對證券時報記者表示，隨著政策的進一步明確和支持，預計市場活力將得到提升。

華泰聯合證券投行相關負責人還認為，當下，企業尋求被并購意愿增強。越來越多原本計劃獨立上市的企業，一方面可能面臨發展瓶頸或資源配置需求，尋求通過并購的方式獲取資金、技術、市場等資源，以實現規模效應和市場競爭力的提升；另一方面可能面臨投資人退出的壓力，通過并購的方式實現投資退出，這為行業整合提供了更多可能性。

新一輪并購重組潮的到來，離不開監管的鼓勵與“松綁”。例如，“并購六條”明確提出，順應產業發展規律，適當提高對并購重組形成的同業競爭和關聯交易的包容度。

“監管審核的包容度有所提升?！鄙鲜鰪V發證券投行負責人表示，眾多上市公司為化解審核壓力往往采取分步化小的方式，近期公告的中船合并等大型交易以及雙成藥業等跨行業并購案例，體現了政策的鼓勵方向和包容度的提升。

此外，受訪者還認為，除了并購邏輯領域的包容度在提升，證監會還從支付方式、審核流程及中介服務等環節“松綁”，提高并購重組效率。

新質生產力與產業整合

受訪者認為，此輪并購重組呈現出助推發展新質生產力和促進產業整合的方向特征，進而提升產業集中度，提高產業國際競爭力，有望重塑上市公司估值和提振投資者信心。

“從整個市場來看，并購活動主要集中在生物、新一代信息技術以及新能源等戰略性新興產業?！闭猩套C券投行相關負責人對證券時報記者表示，這與發展新質生產力政策導向密切相關。

上述華泰聯合證券投行負責人直言，目前的并購活動，體現出產業驅動的明顯特征。在政策引導和市場環境等多重因素影響下，當前上市公司在并購重組過程中更傾向于沿著產業發展方向進行，以產業鏈龍頭上市公司為主導進行的產業并購受到監管的支持和市場歡迎。這種以產業為驅動的并購重組，有助于上市公司實現資源優化配置和盈利能力提升。

廣發證券投行相關負責人則表示，從行業屬性看，目前的并購活動主要集中在可選消費、信息技術、材料行業，今年上半年前述行業占比達到60%。在培育發展新質生產力的導向下，聚焦戰略性新興產業和未來產業的硬科技、國產替代等行業并購熱潮有望持續。

在采訪中，華泰聯合證券投行負責人還直接歸納了目前并購活動主要集中的七大行業領域：一是符合國家戰略方向的硬科技。通常涉及解決關鍵技術領域“卡脖子”問題，實現國產替代的相關產業或資產，如人工智能、航天制造等戰略性新興行業；二是科技創新領域的并購，如以芯片制造、生物工程、材料科學等前沿技術為代表的科技創新類并購；三是傳統產業的存量整合，如宏觀經濟增速放緩，傳統產業存量競爭加劇，亟需整合改變競爭格局，提升效率；四是國有企業提質增效的產業整合；五是上市公司之間的吸收合并將提升活躍度，并成為A股上市公司的主動退市方式之一；六是為獲取新技術或進入新市場，企業的海外并購需求持續上漲，是并購重組市場的又一大動力；七是在宏觀經濟下行周期中，企業估值走低，不少上市公司股東開始考慮私有化的可能性。

投行業務重點轉向并購

隨著針對資本市場的一系列監管政策出臺，受訪者直言，在IPO放緩和并購重組回暖之下，投行業務的布局也在悄然變化。

“從去年‘8·27’新政以來，IPO節奏放緩態勢仍在持續，投行業務面臨較大的挑戰，必然需要調整業務思路，以適應市場變化并尋找新的增長點?！闭猩套C券投行相關負責人表示，該公司審時度勢，對投行業務方向、業務結構作了調整，重點發力并購重組和境外上市業務，并不斷加強與北交所的交流合作。

他同時表示，招商證券加大了與招商局集團旗下招行、招商局資本等其他金融板塊成員的協同力度，實現客戶資源共享，為投行業務儲備優質項目資源。

“投行要沿著國家戰略方向覆蓋和服務優質客戶，為客戶提供全生命周期全產品的優質服務?！睆V發證券投行相關負責人表示，當下，投行要注重多元化業務布局，在并購重組財務顧問業務、北交所業務、港股及海外股權融資業務、產業債發行和資產證券化業務等方面發力。

該負責人表示，一是利用市場調整期，積極尋找并購重組的機會；二是發力北交所業務，加強對符合新質生產力的創新型中小企業服務，把握北交所上市和交易的機會；三是發展海外融資業務，緊抓優質客戶“出海”需求，幫助有意拓展國際市場的企業進行海外融資和并購，提供跨境金融服務。

中金公司投行相關負責人表示，投行業務要發揮資本市場并購重組主渠道作用，支持行業領軍上市公司帶動中小企業協同發展，促進產業鏈貫通融合和經濟轉型升級。特別是通過跨區域并購，幫助區域經濟實現提質、增效、升級；通過產業并購、引入優質投資者等手段，優化產業布局、推動產業升級和轉型，活躍的并購重組市場將持續成為投資銀行促進區域協調發展、產業協調發展的重要抓手。

中信建投證券投行相關負責人表示，在平衡好“功能性”和“盈利性”方面，投資銀行要堅決把功能性放在首要位置，深刻領悟資本市場的政治性和人民性，圍繞“五篇大文章”，更好服務實體經濟、踐行國家戰略，向市場推薦符合新質生產力發展方向的企業。同時，打造“投行+投資+投研”的“金三角”，加強行業研究，更好發掘優秀的早期企業，不斷向產業鏈前端延伸，以投資的眼光做投行。