上周，中長期活躍債券當中，十年期品種再探新低，這也使得利率水平普遍下降。雖然債市早已進入多空對峙階段，但現階段的機構賣出壓力其實不低。對比來看，短債利率仍有一定支撐，投資性價比較高，已被很多機構重點關注并且配置其中。

中長期利率或有進一步下行可能性

考慮到中秋假期以及國慶長假等因素，越來越多的資金回籠開始計劃執行，但就上周（9月9日~15日）債市的表現來看，似乎并沒有因此而有太多影響，市場的利率水平再一次出現下行。

以活躍的債券為例，10年期國債活躍券的到期收益率突破此前2.10%的心理底部來到2.04%附近，短端利率降至1.33%附近，與資金利率延續倒掛，與1年期存單利差在60bp左右。照此來看，中長期利率仍有進一步下行的可能。

有機構分析就指出，在宏觀經濟增速放緩、銀行存貸差與凈息差收窄、金融脫媒、全球儲蓄過剩的環境下，債牛可能仍未止。華安證券的研報就分析指出，10年期國債到期收益率有望下行至2.0%以下。

那么，債市是否會醞釀一波反彈行情值得關注，但需要指出的是，本輪債市的助漲邏輯當中，來自經濟轉暖預期的失衡，以及投資端難見優質標的是主要原因，變相加重了資金回流債市避險的需求，而想要讓資金抽離債市進而促進利率回升并非易事。

不過，中長期債券目前的機構賣壓不容小覷。簡單來說，大額資金前期的布局也需要兌現收益，在流動性充裕的當前執行這一操作勝算更大。這也是為何近期大行加大10年期以及30年期券種的原因。

從央行最新續作的兩期特別國債來看（以2400101.IB為例），近期數個交易日該券的賣盤幾乎只有大行，總規模在600億元左右，而其余額在3000億元，說明當前其二級市場的流通量或較低，后續其賣出仍有充足“子彈”。

對此，華安證券分析指出，大行雖有賣債可能，但其本身也面臨一定的“資產配置荒”，說明近期大行在買入短端的同時也在補充長久期債券（單周凈買入在100億元左右）。因此，從技術面角度上看，當前銀行系+非銀機構的需求力量均不弱。

短債利率仍有支撐，基金公司紛紛布局

相比于前述中長期債券的利率下行，短債資產利率也有下行，但需要指出的是，此前資金抱團更集中前者，而后者的空間依然很大，這也使得短債在當前的利率仍有支撐。加上同業存單等資產性價比突出，不僅被新入場投資人所關注，也被公募機構的發行端所重視。

首先，資金面雖然可能邊際收緊，但短端利率下行后，其需求端依然不弱，大行在上周對于1年期以下國債的配置力量較上周明顯增強，3年期以下國債凈買入超1000億元。

此外，同業存單的需求端也明顯增強，二級主要買入機構由上周的農商行+保險切換為本周的大行+農商行+多數非銀機構+其他（含外資）。

因此，有分析指出，中長期利率下行的趨勢不變，短期債市具有回調可能，但9月是較10月更為有利的做多窗口期。從品種配置看，同業存單與10Y期限利率債更具性價比，短期債市出現明顯回調，急跌+慢牛的組合可能再次出現。

關注短債配置的投資人都知道，公募也在搶占短債市場，特別是債市口碑依然不錯的當下，已經凸顯性價比的短債基金越來越受到市場關注。這與此類基金的體驗有關，尤其是在控制回撤方面，要比長債基金更勝一籌。

Wind統計顯示，截至2024年8月30日，中證短債近3年平均年化收益率2.56%，而同期滬深300指數的平均年化收益率為-11.02%。從風險的角度看，中證短債近3年最大回撤-0.16%，最大回撤恢復時間13天；而同期，中證中期綜合債指數及中證10年國債指數，最大回撤恢復時間分別為72天和95天。

可見，短債基金相對股票資產及中長債資產來說，從收益率及回撤表現來看都有較出色的表現，提供了相對較低的波動性和穩健的收益，體驗感相對較好，使其成為投資者資產配置中最受歡迎的選擇之一。